4月3日， 首家A股上市房地产综合服务商世联行 （002285.SZ）披露2025年年报，交出了一份远超市场预期的亏损答卷。2025年，公司全年实现营业收入 19.51亿元，同比下降20.20%； 归母净利润为-6.5亿元，同比下降228.58%；基本每股收益为-0.33元，同比下降230%。

　　值得一提的是，这是公司连续第五年录得亏损，累计亏损总额超26亿元。

　　2025年公司加权平均净资产收益率为-25.80%，较上年的-6.72%大幅下滑19.08个百分点。

　　世联行将业绩下滑归因于四大主要因素：一是公司积极优化大交易区域布局，缩减非核心地区的业务，报告期大交易业务收入同比下降27.48%，业务毛利随之减少，影响当期利润；二是结合实际经营情况及宏观环境、行业政策的变化，公司对各项资产进行减值测试，报告期计提信用减值损失及资产减值损失同比增加1.28亿元；三是报告期公司金融资产评估确认的公允价值变动损失同比增加1.1亿元；四是报告期公司确认的租赁终止处置收益同比减少4258.22万元。

　　分业务拆解来看，三大板块全线收缩，转型成效未达预期。

　　作为公司营收占比56.99%的核心业务，大交易板块（含案场代理、分销、营销顾问）2025年实现收入10.63亿元，同比大幅下降27.48%，成为拖累营收的主要因素。其中，分销业务收入5.69 亿元，同比下滑 34.44%；案场代理业务收入4.44 亿元，同比下降 17.39%；营销顾问业务收入4976万元，同比下滑17.16%，市场需求疲软导致业务拓展受阻。

　　大资管板块（含物业及综合设施管理、公寓运营）作为公司转型重点，2025年实现收入8.02 亿元，同比下降9.16%，降幅小于整体水平但仍未能实现增长。其中，物业及综合设施管理业务实际在管项目108 个，较上年增加22个，管理面积达1095万平方米，同比增加166万平方米，但受新项目前期爬坡成本增加及部分包干制项目出租率下降影响，业务收入 7.33亿元，同比下降9.56%，毛利率降至7.51%；公寓运营业务管理房间数量1.44万套，同比增加3435套，但收入6928万元，同比下降4.71%，仍处于亏损状态（毛利-104.17万元）。

　　金融服务、装修及空间运营等非核心业务收入2737 万元，同比大幅下降 58.89%。

　　此外，公司应收账款风险高企。 期末应收账款账面余额18.51亿元，坏账准备14.86亿元，账面价值仅3.65亿元。换句话说，公司账面超80%的应收账款已被计提坏账。

　　同时，公司现金流承压。2025年，经营活动现金流净额为-2252.83万元，同比下降134.01%；公司资产负债率虽维持在32.64%的较低水平，但这是在业务收缩、借款减少的背景下实现的，并非主动去杠杆的成果。