海报新闻记者沈童报道

　　深耕炊具三十余年的苏泊尔，2025年年报呈现出鲜明矛盾：净利润五年来首次下滑，分红却几乎把利润全部分光。这背后究竟隐藏着什么？

　　4月2日，苏泊尔（002032.SZ）披露年报，全年营收227.72亿元，同比微增1.54%；归母净利润20.97亿元，同比下滑6.58%，为2021年以来首次负增长。与此同时，公司推出每10股派26.30元的分红方案，合计派现20.96亿元，占净利润的99.95%——赚多少，分多少。

　　净利为何下滑？

　　从财务数据来看，利润下滑主要受到内外部双重因素的挤压。

　　内销业务成为营收的唯一支撑，2025年全年实现收入151.66亿元，同比增长2.77%，核心品类市场份额保持领先。但该增长主要依赖存量市场的巩固，伴随行业价格战持续升级，其可持续性存在不确定性。

　　外销业务则明显承压，收入为73.38亿元，同比下降0.98%。苏泊尔对控股股东法国SEB集团的订单转移存在过度依赖，而SEB自身2025年三季度营收已下滑1.2%，这一压力直接传导至苏泊尔。

　　费用端呈现刚性增长态势，2025年销售费用增至24.09亿元，同比大幅增长10.41%，其中广告及促销费用增幅接近15%；研发费用仅为4.76亿元，占营业收入比重为2.09%，显著低于小家电行业3.33%的平均水平。

　　从更长周期观察，2023年至2025年间，苏泊尔的营业收入与归母净利润增速持续放缓，暴露出外贸客户高度集中、内销市场接近饱和、研发能力薄弱三大结构性短板。

　　99.95%利润上缴，谁在受益？

　　回到最初的问题，业绩承压之下，苏泊尔为何仍坚持“清仓式”分红？答案藏在股权结构里。

　　截至2025年末，法国SEB集团持有苏泊尔83.16%的股份，股东总数仅2.39万人，中小股东占比极低。按20.96亿元分红计算，SEB集团将独享逾17亿元。这场高分红，本质上是一场为控股股东量身定制的“现金返还”。

　　记者根据wind数据统计，近三年，苏泊尔累计分红65.10亿元，每年分红比例均超99%。公司解释“现金充裕、无大额资本开支”，但市场质疑，在净利下滑、研发滞后的节点，为何不预留利润用于转型，反而全部上缴？

　　更令人担忧的是研发投入持续垫底。2.09%的研发占比，远低于爱仕达、北鼎股份等同行（超5%）。研发不足，增长乏力，极致分红，研发更不足，形成恶性循环，企业长期竞争力如何保障？

　　这一幕似曾相识，创始人苏增福在上市仅两年后便套现数十亿离场。如今，苏泊尔的利润正以分红形式源源不断流向海外股东。

　　天花板之下，转型迷思

　　事实上，苏泊尔的核心挑战是主业增长见顶。

　　内销方面，炊具与小家电市场饱和，同质化、价格战加剧，仅靠份额巩固难以持续；外销方面，SEB自身增长乏力，2026年关联销售目标72.8亿元，但全球贸易波动下兑现难度大。

　　公司虽提出海外产能调配、拓展净饮机等新品类、强化新渠道等举措，但短期内能否形成利润增长点，尚待验证。

　　中金公司研报对苏泊尔的态度谨慎乐观，维持“跑赢行业”评级但下调目标价9%至60.45元。