3月以来，A股偏弱震荡，其间虽有反弹，但力度较弱。在美伊接受停火协议后，市场情绪得以修复，4月8日A股3大指数全部高开高走。考虑到企业利润修复持续性有待观察、通胀压力渐增背景下降准降息短期难以落地，股指将维持宽幅震荡走势。

　　经济基本面延续回升向好势头，但工业企业利润传导并不通畅，这对股指形成压制。3月，制造业PMI为50.4%，较上月回升1.4个百分点，大、中、小型企业PMI均有改善，其中PMI新订单指数自2024年4月以来首超PMI生产指数，反映产需两端同步好转。不过，制造业PMI增长与基数有关，同时今年春节偏晚、工作日偏少导致2月PMI回落，3月数据有所修复。分行业来看，装备制造业PMI和高技术制造业PMI显著高于整体制造业PMI，二者分别为52.1%和51.5%。值得一提的是，PMI原材料购进价格指数高于PMI出厂价格指数，这不利于工业企业利润的进一步修复。由于1—2月规模以上工业企业利润累计同比已达15.2%，处于历史相对高位，在原材料价格涨幅高于出厂价格涨幅的情况下，企业利润顺利传导的难度加大。此外，前端价格的过快增长也会抑制居民消费意愿，而这将加大消费修复的难度。

　　央行引导资金利率回归合理水平，对股指的持续上涨构成压力。3月以来，资金面持续宽松，这一方面因为3月为财政支出大月，且当月政府债净融资规模不大；另一方面因为3月最后一周央行积极投放。过于宽松的资金面促使央行收紧流动性，自4月1日开始央行公开市场逆回购“地量”操作，仅进行5亿元投放，此后2日、3日均进行“地量”操作，整体以净回笼为主。4月7日央行虽然进行了8000亿元3个月买断式逆回购操作，但8日有11000亿元3个月买断式逆回购到期，结合逆回购和买断式逆回购来看，央行有意识回笼冗余资金，引导资金利率回归合理水平，这表明当前资金倒挂只是短暂现象，后期资金面大概率回归常态。

　　股市交投热情有所降温，资金追涨意愿不足。4月以来，沪深两市成交额持续缩减，截至4月7日，仅为1.61万亿元，低于3月的均值2.3万亿元。尽管4月8日股市大幅上涨，两市资金也未明显高于3月均值。从当前主要指数的市盈率历史分位数来看，除了上证50外，其他指数的5年分位数均在80%以上。当前股指估值偏高，如果企业利润不能持续修复、资金参与度不足，股市持续性上涨的动能就不足。

　　地缘冲突缓和，对股市形成支撑。特朗普宣布接受调解方巴基斯坦的停火两周提议，以色列和伊朗也接受提议。从3月底的市场结构来看，涨幅靠前的板块主要是创新药、有色和通信，而其他板块运行偏弱，说明市场避险情绪较为浓厚。在美伊达成停火协议后，4月8日A股强势反弹，算力、云计算、PCB等概念大幅上涨，市场情绪明显修复。

　　综合分析，美伊达成停火协议，原油价格大幅下挫，市场避险情绪明显消退，股市反弹动力增强。不过，降准降息短时间内难以落地、原材料价格快速上涨不利于企业利润修复，股指上行高度受限。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0010696）