老牌能源环保企业龙源技术（SZ300105，股价6.74元，市值34.77亿元）迎来9年来首次亏损。
4月10日，龙源技术发布2025年年度报告，公司全年实现营业收入约9.60亿元，同比大幅下滑24.83%；归母净利润亏损约3567.06万元，同比大跌154.64%。这也是自2017年以来龙源技术归母净利润首次亏损。
图片来源：龙源技术2025年年度报告
究竟是什么引发了龙源技术2025年业绩的“大变脸”？《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）注意到，近亿元的信用减值损失（坏账计提）以及投资收益的大幅下滑，成为吞噬龙源技术全年利润的最大“杀手”。与此同时，公司营收结构中对实际控制人国家能源投资集团有限责任公司（以下简称“国家能源集团”）的关联交易依赖度高达72.18%。
在整体营收萎缩的当下，尽管公司大幅加码研发投入，且拥有11.88亿元在手订单，但如何打破对单一关联方的重度依赖，将订单切实转化为利润，成为摆在龙源技术面前亟待破解的生死局。
9年来首亏，坏账计提成“利润杀手”对于一家成熟企业而言，健康的利润率和可控的坏账风险是生存的底线。然而，龙源技术2025年的业绩之所以急转直下，正是巨额的坏账计提和骤缩的投资收益所致。
年报显示，2025年龙源技术营业收入约9.60亿元，同比下降24.83%；扣非归母净利润亏损约3954.50万元，同比下降172.37%。
在整体业务板块表现上，龙源技术三大主营业务出现明显分化。其中，占据主导地位的节能板块实现收入6.88亿元，同比减少34.01%；新能源板块实现收入6335.17万元，同比减少36.39%。尽管环保板块表现亮眼，实现收入2.09亿元，同比增长54.41%，但仍难以扭转整体营收大幅萎缩的颓势。
每经记者注意到，龙源技术主业萎缩固然是业绩下滑的表象，但真正导致亏损的是巨额资产减值。
龙源技术在解释亏损原因时给出了多个理由。其中，报告期内，公司投资收益较上年同期减少3092.47万元，下降94.65%，主要系确认参股子公司国能科环望奎新能源有限公司投资收益减少所致。
另外，报告期内，龙源技术信用减值损失较上年同期增加8098.18万元，增长535.28%，主要系公司以分期收款方式承揽的“寿光市蔬菜废弃物能源化、资源化煤炭替代综合利用项目”以及“文水县畜禽粪污资源化利用项目”产生的应收款项进行单项计提信用减值损失约1.01亿元。
在今年1月28日的投资者关系活动中，针对投资者关于业绩下降原因的提问，龙源技术管理层表示：“公司2025年经营业绩下降主要受计提信用减值及投资收益减少所致。”年报显示，龙源技术2025年全年的信用减值损失达9611.05万元，占利润总额的比例达到189.04%，形成原因主要是应收账款、其他应收款、长期应收款、应收票据计提的坏账准备。
图片来源：龙源技术2025年年度报告
龙源技术在风险提示中明确指出，期末应收账款占总资产比例虽有所下降但仍达15.87%，回收依然存在巨大压力，公司明确表示“仍然存在应收账款无法全额回收的风险”。
值得一提的是，年报显示，2025年龙源技术经营活动产生的现金流量净额为2.2亿元，同比大涨63.40%。公司坦言，净利润与现金流产生超过2.56亿元的巨大差异，核心原因正是公司列支了非现金支付的成本费用、存货、经营性应收项目、经营性应付项目等所致。
七成营收靠关联方，在手订单能否破局？在亏损的表象之下，龙源技术在营收结构上暴露出的“过度依赖单一关联方”问题同样值得关注。
年报显示，龙源技术的客户集中度颇高。2025年，公司前五名客户合计销售金额为8.07亿元，占年度销售总额的比例高达84.14%。其中，前五名客户销售额中关联方销售额占年度销售总额比例达到了72.18%。
每经记者注意到，位列第一大客户的正是公司的实际控制人——国家能源集团，其单一客户贡献的销售额便高达约6.93亿元，占比恰好也是72.18%。
图片来源：龙源技术2025年年度报告
面对这种“把鸡蛋放在一个篮子里”的危险局面，龙源技术在公告中作出了专门的风险提示：“公司关联交易主要客户为国家能源集团及其所属单位。报告期内，公司向其销售商品、提供劳务的关联交易占同类交易金额的比例为72.18%。”
“国家能源集团作为全球最大煤电、风电及煤化工企业，系公司重要目标客户，合作符合常规商业逻辑。”龙源技术认为，这不仅能稳固市场优势，还能加速研发突破。
值得注意的是，尽管承诺未来将拓展多元客户以降低依赖度，但在当前超七成营收系于一身的情况下，一旦关联方战略调整或削减投资预算，龙源技术的生存将面临无可挽回的系统性风险。
为此，龙源技术尝试在技术研发与市场订单上寻找突围之路。即便在亏损的2025年，公司的研发投入依然逆势飙升。数据显示，2025年公司研发费用支出为6008.66万元，同比大幅增长30.86%，主要是本期研发领料及薪酬增加所致。全年整体研发投入金额达到6539.52万元，占营业收入的比重攀升至6.81%。
与此同时，龙源技术拥有庞大的在手订单。龙源技术在年报中表示：“报告期末，公司在手订单11.88亿元，同比增长18.84%，持续经营能力不存在重大风险。”
面对未来，龙源技术强调：“公司将立足煤粉高效清洁利用、低碳化改造，加大煤电机组灵活性改造、深度调峰、煤与零碳燃料及生物质耦合燃烧、智能燃烧及新型储能等技术的研发与应用，助力煤电行业清洁化、低碳化、智能化转型，不断夯实高质量发展核心竞争力。”
