4月10日晚间，山东出版（601019）公布2025年年报，公司营业收入为111.8亿元，同比下降4.6%；归母净利润为11.7亿元，同比下降7.6%；扣非归母净利润为10.7亿元，同比下降24.3%；经营现金流净额为16.01亿元，同比增长85.6%。

　　历年财报显示，山东出版2024年和2025年的净利增长率分别为-46.54%和-7.57%，可见该公司净利已经连降两年。

　　从业务结构看，山东出版的主营业务涵盖出版、发行、印刷、物资贸易及外贸等。2025年，公司业绩下滑主要源于两大板块：教辅业务与外贸业务。

　　报告指出，营业收入下降的主要原因是“教辅及外贸业务收入下滑”。具体来看，公司外贸业务实现收入6.47亿元，同比锐减48.82%，毛利率仅为0.46%，几乎处于盈亏边缘。公司解释称，主要受国内木浆行情下行、客户订单减少及价格倒挂下主动减少出货量等因素影响。

　　与此同时，作为核心收入来源的教材教辅业务也显现疲态。该板块全年实现收入95.35亿元（合并抵销前），同比下降2.54%，营业成本却上升1.22%，导致毛利率减少2.58个百分点。此外，研学与老年文化等新兴业务虽增速较快（收入增长15.02%），但体量尚小，总收入仅4.25亿元，尚不足以对冲传统业务的下滑。

　　除了收入端的压力，山东出版的盈利能力也在弱化。2025年，公司综合毛利率为35.93%，较上年减少0.76个百分点。其中，发行、出版、物资等主要业务板块毛利率均出现不同程度的下滑。

　　更值得关注的是，公司资产减值损失显著扩大。报告期内，信用减值损失（主要为应收账款坏账）为1.04亿元，资产减值损失（主要为存货跌价）高达7958.60万元，两者合计约1.84亿元，较上年同期的1.44亿元增长近28%。这反映出公司在回款和库存管理方面面临一定压力。

　　尽管公司2025年经营活动产生的现金流量净额达到16.01亿元，同比大幅增长85.62%，但这一增长的背后并非销售回暖，而是“购买商品、接受劳务支付的现金减少”。换言之，公司通过压缩采购支出改善了经营性现金流，这在一定程度上可能影响后续生产和供应链稳定性。

　　此外，应收账款问题依然突出。截至2025年末，公司应收账款账面余额高达24.32亿元，坏账准备余额为7.74亿元，账面价值为16.59亿元，占总资产比重仍达7.46%。其中，按单项计提坏账准备的应收账款达1.57亿元，计提比例为100%，显示部分客户回款风险已实质性暴露。

　　从账龄结构看，1年以上应收账款占比接近46%，其中3年以上账龄的款项合计超过6.6亿元，回收难度较大。若宏观经济环境或客户信用状况进一步恶化，公司未来仍面临较大的坏账计提压力。