国内商业航天赛道IPO竞赛全面升温。3月31日，上交所正式受理中科宇航技术股份有限公司科创板IPO申请，公司采用科创板第二套上市标准，保荐机构为国泰海通证券，拟募集资金41.80亿元，全部投入可重复使用运载技术研发与产业落地，全力冲击“中国商业航天第一股”。

　　凭借稳定的发射履约能力，公司2025年以发射载荷重量统计的民营商业火箭市场份额达63%，位居行业第一。但高速扩张的背后，财务与经营压力同样突出，截至2025年三季度末，公司累计归母净利润亏损已达38.83亿元，叠加客户结构集中、供应链依赖度高、研发投入持续高企等问题，上市进程面临多重考验。

　　就客户结构、巨额亏损、供应链依赖度等市场关心的问题，南都湾财社记者向中科宇航发送了采访函，截至发稿，中科宇航并未予以回复。

　　值得注意的是，4月1日，中国证券业协会发布2026年度第二批首发企业现场检查名单，中科宇航、宇树科技等企业一同被抽中，接受全面监管核查，为本次IPO增添不确定性。

　　国资+市场化股东联袂，市占率高达63%

　　中科宇航成立于2018年12月，由中科院力学研究所孵化，是国内首家混合所有制商业火箭企业。公司股权结构较为分散，无单一股东持股超过30%，亦无控股股东，董事长杨毅强通过多个持股平台及一致行动人安排，合计控制34.71%表决权，为公司实际控制人。

　　此前，杨毅强曾任中国运载火箭技术研究院空射运载火箭行政总负责人。2019年4月至今，历任中国科学院空天飞行科技中心主任、力学研究所可重复使用运载器工程力学与飞行控制北京市重点实验室主任。

　　股东层面，中科宇航汇聚国资与市场化资本双重力量，既有中科院力学所、国家产投、广州产投等国资主体，也汇集了云晖资本、中科创星等知名市场化投资机构。2025年9月完成新一轮融资后，公司投后估值达到149.84亿元。

　　依托中科院的长期技术积淀，中科宇航核心团队大多来自传统航天产业链。其中，研发人员占比41.14%，硕士及以上学历员工占比35.87%。截至2025年9月30日，公司共拥有授权专利299项，其中发明专利136项。

　　中科宇航主营业务聚焦中大型商业运载火箭的研发、生产与发射服务，并逐步向太空制造、太空科学实验、太空旅游等领域延伸，力图从单一火箭发射商向太空经济综合服务商转型，目前已构建起力箭系列运载火箭、力鸿系列可复用运载器、力擎系列液体发动机三位一体的产品体系。

　　其中，力箭一号固体火箭是当前主力成熟型号，累计将86颗卫星及1艘飞船送入预定轨道，入轨载荷总质量近16吨，商业化运营成熟度行业领先。

　　3月30日，就在IPO受理前一日，力箭二号遥一运载火箭在酒泉卫星发射中心成功首飞，规划复用超20次，可显著降低发射成本。同时，力鸿系列也已经完成亚轨道伞降回收，太空制造业务进入工程验证阶段；力箭三号重型可复用火箭则为本次募资核心投向，将进一步提升大运力发射能力。

　　目前，中科宇航是国内唯一同时具备固体、液体、可复用火箭技术，且多次承担国家重大任务、实现国际商业发射的民营火箭企业。同时，2024年、2025年在国内民营商业火箭市场按发射载荷重量计算的市场占有率分别约为50%、63%，发射载荷重量及营收规模位居民营商业运载火箭行业首位。

　　营收爆发式增长，累计亏损近39亿成隐忧

　　在全球商业航天快速发展、国内低轨星座建设需求集中释放的背景下，中科宇航营收实现了爆发式增长，但盈利端始终未能破局，财务呈现典型的“高增长、高亏损”特征。

　　招股书显示，2022年至2024年及2025年前三季度，中科宇航营业收入分别为595.29万元、7772.10万元、2.44亿元、8422.39万元，短短两年间营收增长近40倍，2023至2024年复合增长率高达540.22%。

　　从收入结构来看，发射服务是绝对核心，占比超过98%，收入确认节奏与火箭发射任务高度绑定。2022至2024年，公司所生产运载火箭全部完成发射，产销率100%；2025年前三季度产销率回落至50%，主要是部分火箭完成生产后集中在当年10至11月执行发射任务，导致收入出现阶段性延迟确认。

　　与营收高速增长形成鲜明对比的是持续扩大的亏损。报告期内，公司归母净利润分别为-17.61亿元、-5.12亿元、-8.61亿元和-7.49亿元，累计归母净亏损达38.83亿元；截至2025年9月末，合并口径未弥补亏损为24.97亿元，盈利压力突出。

　　亏损背后，首先是研发投入持续高企。商业火箭研发本身具有投入大、周期长、风险高的特点。报告期内，公司研发投入分别为1.84亿元、1.21亿元、2.98亿元、3.05亿元，研发费用率分别高达3086.91%、156.10%、122.13%、362.49%，远高于科创板通常15%左右的研发占比水平。2024年，随着力箭二号进入工程研制阶段，公司研发投入同比增长145.7%，持续向可重复使用液体火箭、重型运载火箭等关键技术倾斜。

　　中科宇航表示，由于公司产品尚未实现大规模量产，同时受研发投入强度较高、 股份支付金额较大等因素影响，公司报告期内尚未盈利。公司未来仍将结合公司战略发展情况持续进行研发投入，可能面临在未来一定期间内仍然无法盈利的风险。

　　值得注意的是，由于尚未实现规模化量产，单发火箭成本居高不下，中科宇航综合毛利率长期处于负值区间。报告期内，综合毛利率分别为-549.69%、-40.45%、-82.92%和-232.80%。公司在招股书中也明确披露，部分发射合同在签订时即构成亏损合同，期末需要计提预计负债，进一步压缩了盈利空间。

　　中科宇航现金流与资产质量同样承压。报告期内，公司经营活动现金流持续净流出，各期分别为-2.18亿元、-2.72亿元、-5.67亿元、-5.51亿元，现金转化能力较弱。

　　存货方面，报告期各期末，中科宇航存货余额分别为0.52亿元、1.44亿元、0.81亿元及1.46亿元，整体规模偏高。受运载火箭尚未实现规模化量产、单发生产成本偏高影响，资产负债表日累计火箭生产成本或高于可变现净值，公司需按会计准则计提存货跌价准备，各期末计提金额依次达0.48亿元、0.74亿元、0.57亿元和0.57亿元，跌价规模较大且存在波动。

　　中科宇航表示，尽管2023年以来随火箭发射频次提升、生产周期缩短，存货跌价损失有所收窄，但公司账面存货仍处高位，跌价风险持续存在。未来若客户需求、市场竞争格局发生变动，或生产成本未能有效压降，公司存货跌价准备存在进一步扩大的风险。

　　中科宇航下游客户主要是卫星运营商和国家项目，回款周期长。随着公司运载火箭发射次数逐年增加，营收快速增长也带动应收账款余额同步增长。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为284.76万元、2546.78万元、5135.31万元和7025.69 万元，应收账款余额占当期营业收入的比重分别为50.35%、34.22%、22.06%和65.45%。

　　募资41.8亿聚焦可复用技术，面临客户集中与行业竞争双重考验

　　中科宇航本次IPO拟募资41.8亿元，募集资金投向高度聚焦可重复使用技术的研发与产业化，核心目标正是破解行业发射成本高、规模化交付能力不足的痛点，进一步巩固公司领先地位。

　　根据招股书披露，可重复使用大型运载火箭研发项目拟投入募集资金21.83亿元，占募资总额的52.23%，重点推进力箭三号重型可复用火箭研制，突破集束式回收、全箭复用等关键技术。

　　可重复使用技术是商业航天实现降本增效的核心路径，参考海外行业发展经验，若上述项目顺利落地，公司发射成本与交付能力将得到显著改善。

　　但与此同时，中科宇航仍面临多重不容忽视的经营风险。报告期内，客户集中度问题尤为突出，前五大客户销售收入占比分别达到100%、98.64%、88.57%、88.87%，2023年甚至出现单一客户销售占比超50%的情况。下游需求主要集中在低轨通信星座与国家重大项目，若主要客户调整发射计划、变更采购策略，公司营收将面临较大波动风险。

　　中科宇航供应商也较为集中，主要为运载火箭部分关键生产工艺，如固体火箭发动机的装药工艺等主要集中于少数几家有相关资质的单位。报告期各期，公司对前五大供应商采购金额分别为 0.19亿元、1.42亿元、2.94亿元和 2.62亿元，占采购总额比例分别为 54.26%、82.37%、78.65%和 73.85%。

　　中科宇航在招股书表示，若相关供应商因产能不足、政策变化、技术迭代或外部环境变化等原因无法及时、稳定供货，而公司又无法及时在供应链体系中寻找到可替代产品，可能对公司火箭生产及发射计划造成重大不利影响。

　　盈利不确定性同样是重要考验。中科宇航在招股书中明确提示，受限于未规模化量产与持续高研发投入，未来仍可能继续亏损，短期内不具备现金分红条件。业内普遍预计，公司实现规模化盈利至少需要3—5年时间，且高度依赖可重复使用技术落地与产能释放，研发进度不及预期都可能影响盈利节奏与市场竞争力。

　　目前，国内商业航天“第一股”争夺战已进入白热化阶段，蓝箭航天、中科宇航、天兵科技、星河动力等主营运载火箭的商业航天公司相继开启IPO。除中科宇航外，蓝箭航天科创板IPO已于2025年12月31日获受理，拟募资75亿元。

　　整体来看，作为民营商业航天标杆，中科宇航技术壁垒与市场地位突出，其IPO是行业资本化的重要里程碑。但公司仍处于高投入、高亏损、高风险阶段，未来公司能否实现盈利突破，仍有待市场持续验证。