2026年4月9日晚间，被誉为“A股红人经济第一股”的天下秀数字科技（集团）股份有限公司（以下简称“天下秀”，600556.SH）发布了2025年年度财务报告。

　　根据2025年年报数据，天下秀2025年全年实现营业收入39.04亿元，同比下降3.99%；归属于上市公司股东的净利润为3086.63万元，同比大幅下降40.05%。更值得关注的是，扣除非经常性损益后的净利润为-1560.54万元，这意味着公司主营业务实际上处于亏损状态。

　　这家曾经风光无限的网红经济平台企业，正面临着业绩持续下滑、盈利能力减弱的多重挑战。

　　一、业绩持续下滑，光环褪去的现实

　　天下秀于2020年4月通过借壳ST慧球登陆上交所，成为“A股红人经济第一股”。借壳上市时，天下秀整体估值为39.95亿元。上市后受到资本市场热捧，市值一度逼近400亿元。

　　上市初期，公司业绩表现亮眼。2019年实现营业收入19.77亿元，同比增长63.47%；归属于上市公司股东的净利润为2.59亿元，同比增长63.79%。2020年营收继续增长54.78%。2021年，公司营收达到45亿元的峰值，净利润也创下3.54亿元的历史高点。

　　然而，从2022年开始，公司业绩进入下行通道。2022年至2024年，营收从45.12亿元降至40.66亿元，2022年至2024年，公司归母净利润分别为1.80亿元、0.93亿元和0.51亿元，三年间缩水幅度高达71.6%。

　　2025年延续了这一下滑趋势，营收进一步降至39.04亿元，净利润仅3086.63万元，同比大幅下降40.05%，扣除非经常性损益后的净利润为-1560.54万元，处于亏损状态，反映出公司核心业务增长乏力的问题日益凸显。

　　从季度数据来看，2025年第四季度公司营业收入为11.69亿元，虽然同比增长14.5%，但归母净利润仍亏损479万元，扣非归母净利润亏损额进一步扩大至4895万元。这表明公司在营收规模扩大的同时，盈利能力并未同步改善。

　　财务指标方面，2025年公司加权平均净资产收益率仅为0.81%，较上年同期下降0.53个百分点；投入资本回报率为0.59%，同比下降0.45个百分点。这些数据反映出公司资本使用效率的下降和盈利能力的减弱。

　　值得一提的是，公司仍保持连续分红，公司2025年度利润分配方案为：向全体股东每10股派送现金红利0.052元(含税)，截至2025年12月31日，公司总股本为18.08亿股，以此计算合计拟派发现金红利940.03万元(含税)。

　　二、销售与管理费用刚性高企，盈利质量显著恶化

　　天下秀为中国红人营销行业的公司，招股书援引弗若斯特沙利文的资料称，其是中国首家营运成熟红人营销解决方案平台的企业，致力于通过搭建广告主客户与红人、MCN（多频道网络）及主要第三方UGC（用户生成内容）平台之间的桥梁，成为全球红人营销行业的“超级连接器”。

　　据弗若斯特沙利文资料，按2024年收入计，天下秀以26.1%的市场份额位列中国红人营销解决方案平台行业首位，公司亦以16.5%的市场份额位列全球红人营销解决方案平台行业首位。

　　天下秀主营业务仍以红人营销平台（WEIQ）及红人经济生态链创新业务为主，整体毛利率承压，成本端刚性未有效传导。收入下滑反映广告主预算收缩与行业增速放缓，而利润端断崖式下跌主因销售与管理费用刚性高企，叠加研发费用持续投入，盈利质量显著恶化。

　　来源：2025年财报

　　2025年，公司毛利率为18.95%，同比上升1.80个百分点；净利率为0.63%，较上年同期下降0.43个百分点。

　　2025年，公司期间费用为6.16亿元，较上年同期增加6417.98万元；2025年期间费用率达15.77%，较上年同期上升2.21个百分点；其中，销售费用同比增长32.48%，在收入下滑3.99%的背景下，宣传推广费及人工同比增加，直接侵蚀利润；管理费用同比增长1.55%，研发费用同比减少11.59%，财务费用同比减少36.81%。销售与管理费用合计达5.38亿元，占营收比例13.78%，而净利润仅0.31亿元。

　　此外，应收账款体量巨大，坏账风险累积，2025年信用减值损失达5814.54万元（其中应收账款坏账损失5737.18万元，其他应收款坏账损失77.36万元）；近3年经营性现金流均值/流动负债仅为18.13%，现金流安全边际低。

　　三、AI与出海的双重押注，赴港上市IPO募资

　　目前，面对主营业务增长乏力的困境，天下秀正在积极推进战略转型，将重点放在“AI+出海”两大方向。

　　在AI技术应用方面，2025年公司研发费用超过7000万元，同比减少11.59%。公司推出了WEIQ BOSS红人智投功能，完成了从“帮商家找红人”到“AI精准投红人”的战略升级。旗下AIGC平台“灵感岛”构建了AI智能体系统，推出覆盖创意生产、精准投放、矩阵运营、数据分析等环节的智能体矩阵。2025年9月，AIGC SAAS海外版上线，支持12种语言，并完成了首个海外客户交付。

　　在出海业务方面，2025年天下秀实现海外营业收入3586万元，同比大幅增长100.37%。公司已在中国香港、东京、新加坡、吉隆坡等地设立国际办公室，组建出海整合营销团队，覆盖全球主流社交平台。虽然增速显著，但海外业务收入占公司总营收的比例仍不足1%，对整体业绩的贡献有限。

　　与此同时，天下秀拟赴港上市寻求新出路。2025年12月10日，天下秀召开了第十一届董事会第十九次会议，审议通过了《关于发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》等相关议案。2026年1月5日，公司正式向港交所提交了IPO申请，德意志银行和国泰海通为联席保荐人。

　　根据招股书披露，天下秀拟将此次港股IPO募集资金用于全球化战略及业务扩张；扩展网红经济生态链创新业务；寻求策略性投资、收购及合作，以及营运资金及一般企业用途。

　　这一资本动作的背景是公司业绩持续下滑和资金压力增大。截至2026年4月13日收盘，天下秀总市值为111.36亿元，较借壳上市以来峰值蒸发约300亿元。赴港上市被视为公司拓宽融资渠道、应对行业竞争与业务转型的关键一步。

　　近年来，天下秀仍面临监管压力。2024年，广西证监局对公司采取责令改正的行政监管措施，指出公司存在收入成本会计核算差错率较高、个别业务会计处理不规范、公司治理不规范等问题。2024年6月，上海证券交易所对公司2023年年度报告发出信息披露监管工作函。

　　2025年11月，公司披露称，因子公司与税务机关在税收政策适用条件的理解上存在偏差，累计需补缴税款及相应滞纳金共计2451.57万元，已全额缴纳并计入当期损益，预计减少2025年净利润约2384万元，相当于2024年全年净利润的46.3%。

　　四、流量红利退潮，各平台"抢饭碗"

　　作为红人营销的“中间商”，天下秀高度依赖微博、抖音、快手等第三方UGC平台。招股书明确提示风险称，如果这些平台调整技术接口（API）、限制数据获取、提高收费，或者甚至直接推出自己的营销工具与天下秀竞争，公司将面临失去市场份额的巨大风险。

　　从行业趋势来看，各大平台正加速构建商业化闭环，从“开放生态”转向“封闭自营”。抖音、快手、小红书等平台纷纷推出自己的营销工具和商业化产品，这对天下秀这样的第三方服务商构成了直接竞争压力。

　　客户集中度同样较高。2025年天下秀的前五大客户销售额占比47.42%、前五大供应商采购占比85.49%。值得注意的是，新浪公司作为天下秀的控股股东之一，同时扮演着主要客户和主要供应商的多重角色。根据招股书，天下秀来自新浪公司的收入占比分别为4.9%、4.9%和3.8%，公司向新浪公司的采购额占比分别为2.9%、4.7%和3.7%。这种深度关联交易引发了市场对公司业务独立性和治理结构的关注。

　　综合来看，天下秀面临多重风险与挑战：业绩持续下滑风险，增长动能枯竭，应收账款高企，坏账风险累积，加剧资金链紧张；高度依赖第三方UGC平台，供应商集中度过高，面临平台政策调整和直接竞争的双重压力。

　　行业竞争加剧，红人营销行业竞争加剧，流量红利消退，各大平台加速构建商业化闭环。AI和出海业务虽有一定进展，但规模尚小，研发投入反而在减少，转型成效有待观察。

　　面对这些挑战，天下秀正在通过赴港上市寻求新的融资渠道，并通过“AI+出海”战略试图打开新的增长空间。然而，在主营业务增长乏力、财务压力增大、行业竞争加剧的多重压力下，公司的转型之路充满不确定性。

　　作为红人经济领域的先行者，天下秀的困境也折射出整个行业的发展瓶颈。在流量红利逐渐消退、平台生态日益封闭的背景下，第三方服务商如何找到新的生存和发展空间，将是天下秀及其同行们必须面对的共同课题。