4月12日晚间，兰州黄河企业股份有限公司（以下简称“*ST兰黄”）正式披露2025年年度报告，并同步公告称，公司董事会已审议通过撤销退市风险警示的议案，已向深交所提交正式申请。

　　4月13日，*ST兰黄收涨4.97%，触及ST股5%涨跌幅限制，报收9.93元/股。

　　深入拆解*ST兰黄年报数据可见，公司2025年营业收入同比增长75.28%，创下近年来增速新高，但同时也暴露出净利润持续亏损、经营现金流大额净流出、主业造血能力持续承压的深层问题。

　　营收高增难掩盈利失血

　　年报显示，2025年，*ST兰黄实现营业收入3.69亿元，同比增长75.28%，创下近年营收增速新高；归属于上市公司股东的净利润-9093.95万元，较2024年减亏8.94%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.29亿元，2024年为-7815.75万元，亏损进一步扩大。

　　值得警惕的是，*ST兰黄2025年经营活动产生的现金流量净额为-2.27亿元，较上年同期净流出规模大幅扩大167.33%。其中经营活动现金流入3.75亿元，同比增长46.95%；经营活动现金流出高达6.02亿元，同比增长76.98%，收支两端增速错配最终形成大额净流出。

　　拆解年报数据可见，销售费用的增长，是侵蚀公司利润与现金流的最核心因素。2025年，*ST兰黄销售费用从2024年的6443.61万元增至2.48亿元，同比增幅高达284.2%。从明细来看，广告宣传费是绝对主力，该项支出从2024年的320.27万元增至2025年的1.96亿元，同比增长6006.8%。其中，线上广告的费用达1.89亿元，同比增长9166.62%。大规模的营销投放虽推动了营收规模的增长，却直接导致公司利润大幅缩水。

　　资产减值计提进一步拖累*ST兰黄盈利。2025年公司计提各项减值准备金额合计3161.89万元，其中存货跌价计提损失1311.95万元，固定资产计提减值损失1945.42万元，相关减值损失已全额计入当期损益。

　　业务结构层面，2025年*ST兰黄战略性提升饮料业务占比，将果汁业务作为重点发展方向，通过战略并购、产能建设双线发力，完成了果汁业务的初步布局，全年果汁业务实现营业收入2332.24万元。其他业务板块仍承压：麦芽业务2025年实现营业收入2325.98万元，营业成本达2403.4万元；证券投资业务，2025年录得公允价值变动收益3703.37万元、投资收益761.37万元，但仍无法覆盖主业的亏损缺口。

　　区域酒企的转型探索

　　此次*ST兰黄同步提交的撤销退市风险警示申请，是4月13日公司股价收获涨停的核心催化。公告显示，公司2025年度财务报告及内部控制均被出具标准无保留意见审计报告。经审计，公司2025年度经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润分别为-2.11亿元、-9093.95万元、-1.29亿元，归属于上市公司股东的净资产为3.65亿元。

　　*ST兰黄的业绩困境与转型动作，本质上是国内啤酒行业存量竞争时代，区域品牌生存现状的典型缩影。从行业格局来看，国内啤酒市场早已进入存量缩量的发展阶段。2025年，行业总产量较2013年下降了30.1%。国家统计局数据显示，2025年中国规模以上企业累计啤酒产量3536万千升，同比下降1.1%。青岛啤酒股份有限公司、百威亚太控股有限公司等全国性品牌凭借规模优势和品牌力持续下沉渠道，在成本控制、品牌运营、供应链管理上形成显著优势，持续挤压区域品牌生存空间。

　　作为甘肃本土啤酒企业，*ST兰黄传统核心市场份额承压，公司转而通过大规模线上广告投放开拓省外市场，营收结构出现明显变化，但也由此陷入高投入、低盈利的经营压力，这也是当前国内多数区域啤酒企业面临的共性困境。

　　在此背景下，布局“啤酒+非酒精饮料”成为不少酒企的转型方向。部分头部啤酒企业通过布局果汁汽水、无醇饮品等打开增量空间，*ST兰黄将果汁业务作为新的利润增长点，也契合这一行业发展趋势。

　　盘古智库（北京）信息咨询有限公司高级研究员余丰慧向《证券日报》记者表示：“随着消费者健康意识增强，果汁等非酒精饮料市场需求持续上升，*ST兰黄转向果汁尤其是高附加值果汁产品，既能帮助公司开拓新市场，也有望改善财务状况，但成功与否仍取决于公司的执行能力、产品创新能力及市场营销策略的有效性。果汁业务存在季节性波动，且公司产能释放、市场开拓均处于初期，短期内难以贡献稳定利润。”

　　有食品饮料行业分析师告诉《证券日报》记者：“*ST兰黄虽暂时缓解了退市压力，但扣非净利润持续亏损、经营现金流持续流出，说明企业核心盈利逻辑并未走通。对于公司而言，2026年必须从‘烧钱扩张’转向‘盈利修复’，唯有平衡规模与效益、激活产能与渠道、兑现新业务价值，才能真正走出经营泥潭，让转型成果落地为可持续的发展能力。”