消费日报讯（记者刘锦桃）4月2日，东莞市思索技术股份有限公司（简称：思索技术）创业板IPO获受理，保荐机构为光大证券，这是公司的第二次冲击创业板。
两年前，思索技术在收到深交所首轮问询后仅4天就火速撤回IPO，从受理到终止仅29天，创下全面注册制以来创业板最快撤回纪录。
思索技术是一家车规级低压连接器企业，车灯连接器国内市占率突破40%。这次卷土重来，公司业绩确实增长不少，2023至2025年营收从3.75亿元增至6.24亿元，净利润从9380万元增至1.36亿元。
然而，招股书的另一面，财务数字异常问题仍然存在：营收规模在可比公司中连续垫底，毛利率却吊打同行一倍多；销售费用率2025年高出同行均值6个百分点；应收账款占营收比重从35.39%攀升至37.02%；公司在IPO申报前大量招聘研发人员。此外，实际控制人董坤、董芬兄妹合计控制97.01%股份。
本次IPO拟募资11.8亿元，较前次申报的4.6亿元大幅上涨约150%，达到1.5倍。
1
营收“小弟”变身毛利率“大哥”
招股书显示，思索技术是一家国内领先的车规级低压连接器及电连方案提供商，专注于连接器及组件的研发、生产和销售。公司连接器产品主要用于为各类电气模块中电路板与线束等之间提供连接，起到传输电流与低频信号的作用。
2023年至2025年（报告期内），思索技术分别实现营业收入3.75亿元、5.19亿元、6.24亿元，归母净利润9380万元、1.27亿元、1.36亿元。
思索技术自2023年12月首次递交IPO申请以来，一直伴随着毛利率高、销售费用率异常、股权高度集中、实控人被通报批评等诸多争议。那么，这一次思索技术的上述问题是否有所好转？
在毛利率方面，思索技术招股书披露了6家可比公司，2023至2024年，思索技术的营收规模在这些公司里排名垫底。
但从毛利率看，则是出乎意料地遥遥领先。报告期内，思索技术的综合毛利率分别为48.80%、46.51%和47.14%——同期同行业可比公司多在20%--30%，思索技术毛利率几乎是同行公司的两倍。
规模小，成本理应更高，凭什么卖得更贵？思索技术解释称：产品主要应用于汽车车灯领域，竞争对手均为国外品牌，“具备较强的议价能力”。
倘若果真如此，毛利率理应坚挺，但最新数据显示思索技术“高毛利底牌”在快速褪色——报告期内主营业务毛利率已从52.27%降至47.80%，营收占比近七成的汽车连接器产品毛利率2024年和2025年分别下降3.70个和3.56个百分点。
事实上，主营汽车连接器的企业并非只有思索技术一家，而且车灯连接器的技术壁垒并不高，市场难以支撑思索技术如此之高的毛利率持续存在。况且随着国内竞争对手加速涌入，价格战一旦打响，毛利走低是必然。
如果说，毛利率高可以用“产品高端”来解释，但思索技术的销售费用率也高出同行一大截。
2023至2025年，思索技术销售费用分别为2749.94万元、3434.38万元和4770.76万元，占营收比例分别为7.33%、6.61%和7.65%。2025年，这一数字比同行业可比公司平均值高出6个百分点。
一家营收规模垫底的公司，养销售团队的成本却比同行贵出将近一倍。公司解释为“销售策略、销售资源及销售规模等方面存在差异”，但这套说辞与解释毛利率高时如出一辙，缺乏实质性的财务数据支撑。这不禁引来外界质疑：其销售费用率畸高背后，是否涉及“商业贿赂”或其他利益输送？
值得关注的还有思索技术的应收账款问题。报告期各期末，思索技术应收账款账面价值从1.33亿元一路攀升至2.31亿元，占营收比重从35.39%升至37.02%。
与此同时，经营活动产生的现金流量净额持续低于净利润，2025年净现比仍不足1。这意味着公司的利润中相当一部分并非以现金形式实现，而是沉淀在应收账款中，属于“纸面富贵”。
在行业景气上行阶段，订单与收入增长会暂时掩盖资金占用压力；但一旦结算周期延长或需求波动，现金流风险往往先于利润显现。
思索技术的客户覆盖奔驰、吉利、大众、特斯拉、比亚迪、赛力斯、蔚来、理想、小鹏等品牌，客户质量固然不低，但这恰恰意味着公司议价能力有限——面对强势整车厂，回款周期不由思索技术说了算。
2
董坤兄妹持股97%、扩充研发人员
招股书显示：思索技术实际控制人为董坤、董芬兄妹，二人直接持股80.94%，通过三家合伙企业间接控制16.07%，合计控制公司97.01%的股份。本次发行完成后，实际控制人合计仍将控制72.76%的股份，处于绝对控股地位。
高度集中的股权结构带来了多重隐患。在大股东一家独大的背景下，该公司历史上确实发生过实控人资金占用的行为——董芬曾从思索技术借款1099万元用于个人购房等用途。虽然公司表示已归还，但资金占用行为本身就暴露了内部控制存在重大缺陷。
2022年12月，实控人朋友欧阳忠与董坤签署代持协议，欧阳忠受让董坤持有的公司0.50%股份，该部分股权由董坤代持，欧阳忠已于2023年1月7日支付股份转让价款。值得注意的是，欧阳忠支付款项受让股权后，仍由董坤代持长达近半年之久，直到2023年6月才解除。这种大规模股权代持行为，也引来了监管关注。
2025年6月，深交所对思索技术、董坤、董芬、财务总监谷益给予通报批评的纪律处分，原因包括未披露报告期内存在资金占用和内部控制不规范情形、未准确完整披露关联方应收款项余额、隐瞒股份代持、将部分生产销售人员认定为研发人员等。
招股书显示：2023年至2025年，思索技术的研发费用分别为2431.32万元、3166.83万元、4302.79万元，研发费用率分别为6.48%、6.10%、6.90%。其中，2023年和2024年公司研发费用率低于行业平均的8.3%、7.19%。
另外，公司在IPO申报前大幅扩充了研发团队：研发人员数量从2023年末的67人增至2025年末的119人，两年增长77.6%。其中，研发人员中专科及以下学历的人数从36人增至71人，占比从53.73%攀升至59.66%。与此同时，三名核心技术人员中，一名为高中、大专在读学历，另外两名为报告期引进。
值得注意的是，前次IPO过程中，思索技术曾将部分属于生产、销售部门人员认定为研发部门人员，并将其薪酬纳入研发费用核算。
本次申报前大规模招聘研发人员，是否仍是“凑人头”以迎合创业板审核要求受到质疑。如果公司的核心产品并无复杂的底层技术突破，那么“研发人员”的大规模扩编，更像是在为满足上市指标进行“人员包装”。
3
IPO重来募资却暴涨150%
思索技术的前次IPO之旅堪称一场“闹剧”。
2023年12月28日，思索技术在五矿证券保荐下首次申报创业板；2024年1月22日深交所发出首轮问询；仅仅过了4天，公司就主动撤回申请，从受理到终止仅29天，创下全面注册制以来创业板最快撤回纪录。
这种“一问就撤”的反常行为，暴露出公司可能存在难以在短期内向监管机构解释清楚的实质性问题。
撤回IPO之后，监管部门查实了思索技术“带病闯关”的事实。前次IPO过程中，公司存在信披违规、内控不规范、会计处理等多项问题，五矿证券被深交所采取书面警示的自律监管措施，保代解锐、肖辉被给予通报批评的处分。
此番再闯关，思索技术更换了保荐券商。但换了券商不等于换了“病根”，从招股书来看，毛利率高于同行、销售费用率高于同行、股权高度集中、实控人曾被通报批评——这些问题依然横亘在公司面前。
此外，本次IPO的募资金额也大幅增长：前次申报拟募资4.6亿元，本次飙升至11.8亿元，暴涨约150%。
从财务指标看，思索技术确实交出了一份漂亮的增长成绩单。但剥开层层包装，毛利率异常、销售费用率畸高、应收账款占比持续攀升、控制权高度集中、前次IPO“带病闯关”的纪律处分、研发人员突击扩充但学历结构堪忧等，诸多疑点依然存在。
思索技术二次闯关创业板，能否经得起监管层的严格审视？资本市场是否会为这样一家争议重重的公司买单？就相关问题，消费日报记者向思索技术发去采访提纲，截至发稿时公司未获回复。
