2026年4月13日至14日，广东省深圳市中级人民法院对深圳市人民检察院提起公诉的被告单位恒大集团有限公司非法吸收公众存款、集资诈骗、违法发放贷款、欺诈发行证券、违规披露重要信息、单位行贿，被告单位恒大地产集团有限公司欺诈发行证券，被告人许家印非法吸收公众存款、集资诈骗、违法发放贷款、违法运用资金、欺诈发行证券、违规披露重要信息、职务侵占、单位行贿一案进行了公开开庭审理。
庭审中，这位曾经的中国首富、恒大集团创始人当庭表示认罪悔罪。法庭将择期宣判。这位曾经市值超4000亿港元的房地产帝国，在法律面前迎来了它的终审时刻。
一、资本市场的最后谢幕：从巅峰到退市
恒大的发展历程可谓中国房地产行业高速扩张时代的缩影。1996年，许家印在广州创办恒大实业集团，2006年将公司总部迁至深圳，2009年11月5日在港交所上市。上市首日收盘涨幅34.3%，市值超700亿港元。
采用高负债、高周转模式快速扩张，恒大土地储备量一度居行业前列。2016年，公司更名为中国恒大集团，业务多元化覆盖房地产、金融、文旅、健康等领域。2016年策划回A股引入战投约1300亿元，但最终失败并引发2023年仲裁风波。
2020年，恒大达到巅峰，当年实现销售额7232亿元，销售回款6532亿元，营业额5072亿元，净利润314亿元。许家印在业绩发布会上宣布"新恒大"的到来，完成从地产向"多元产业+数字科技"的转型。当时恒大旗下拥有恒大地产、恒大汽车、恒大物业、恒腾网络、房车宝、恒大童世界、大健康产业、恒大冰泉八大产业平台，全面覆盖衣食住行、文旅康养等领域。
然而，高杠杆、高负债的经营模式隐患在2021年集中爆发。中国恒大出现流动性危机，商票兑付难，恒大财富无法兑付。2021年12月，中国恒大宣布启动境外债务重组。2023年3月，中国恒大披露境外债务重组方案，但重组进程屡次延期。
2024年1月29日，香港高等法院颁布命令对中国恒大进行清盘，安迈顾问有限公司的Edward Simon Middleton及黄咏诗被委任为共同及各别清盘人，股票继续停牌。至此，恒大的资本市场之旅进入倒计时。
就在许家印出庭受审的8个月前，他一手创立的中国恒大已经走完了在资本市场的最后旅程。2025年8月25日，香港联交所正式取消中国恒大的上市地位，结束了其约16年的上市历程。停牌前，中国恒大股价仅剩0.163港元/股，总市值约21.52亿港元，较历史高峰期的逾3700亿港元市值蒸发超过99%。
这一退市决定并非突然。自2024年1月29日起，中国恒大股票已连续停牌18个月，未能满足港交所的复牌指引要求。清盘人表示，尽管已从公司资产获取少量价值回收，但公司的流动资金及其他内部资源仍然有限，考虑到债务水平以及业务及营运所面临的挑战，在公司缺乏重大新投资的情况下，清盘人目前尚未觅得可促成公司满足复牌指引并恢复股份买卖的重组方案。
二、财务数据的残酷真相：两年亏损超8000亿
恒大崩塌的财务数据令人触目惊心。根据公开信息，截至2022年12月31日，中国恒大年度收入为2300.7亿元，毛利249.9亿元，但年内经营性亏损433.9亿元，加上土地被收回有关的亏损、金融资产减值损失及其他非经营性亏损693.7亿元，所得税开支130.5亿元，净亏损合计1258.1亿元。再加上2021年恒大净亏损6862亿元，两年累计亏损达8120.3亿元。
这一亏损规模是什么概念？恒大自2013年开始全国化扩张，到2020年八年间的高光时刻，累计净利润不过2352亿元。也就是说，恒大用两年时间亏掉了过去八年利润总和的三倍多。
债务方面，截至2022年底，恒大应付账款达到10022亿元，仅对外赊欠这一项就超万亿元，其中工程欠款进一步增加到5961亿元。而根据2024年6月末的公告，集团总负债约为2.38万亿元，资产负债率超过80%。其中有息负债约1.75万亿元，包括境内外债券、银行贷款及其他融资。经营性负债（如应付账款、商票）约6300亿元。
诉讼纠纷更是堆积如山。根据国泰海通证券股份有限公司发布的临时受托管理事务报告，截至2025年6月末，恒大地产集团有限公司及子公司标的金额3000万元以上未决诉讼案件数量共计2631件，标的金额总额累计约6488.77亿元。
三、股东减持套现，大规模资产出售
在恒大危机爆发前后，曾经紧密的"朋友圈"开始纷纷撤退。香港富商刘銮雄夫妇作为许家印的长期盟友，在恒大陷入困境后选择了减持套现。港交所文件显示，刘銮雄、陈凯韵夫妇通过多次减持，持股比例由8.96%降至7.96%，套现约1.16亿港元。
更引人注目的是华人置业的清仓式减持。华人置业公告称，已向大股东寻求授权出售手持的全部或部分恒大股份，按当时收市价2.27港元计算，若全部出售其对恒大的持股，所得款项约17.05亿港元，但预计将亏损约95亿港元。华人置业在公告中明确表示，对恒大近期发展持审慎关注态度，认为出售恒大股份可能为公司提供即时流动资金。
许家印本人也在危机期间进行了大幅减持。根据港交所披露，在完成出售事项后，2023年10月18日，许家印的内资股持股比例从49.59%下降至19.85%，通过两笔交易套现110亿元。
为应对债务危机，恒大进行了大规模的资产出售。2026年2月，中国恒大公告披露，与光大信托和五矿信托签订合作协议，出售集团旗下恒大黛山华庭、东莞恒大悦龙台、佛山铂睿府、广深国际文旅城4个项目相关股权。通过此次合作，集团可收回在项目的部分前期投资款约19.5亿元，可化解项目涉及的债务约70.1亿元。
信托机构将接管项目公司的运营管理，向项目公司投入资金以保障项目后续开发建设及保交楼。恒大集团将保留在项目的财务监督权及销售共同定价权。当相关项目实现收益后，收益将用于偿还信托机构的投入，盈余将用于偿还集团的前期资金投入。
此外，恒大旗下多处资产被打折拍卖。恒大位于惠州惠阳的棕榈岛高尔夫球场及相关资产将于2026年1月5日进行拍卖，起拍价1.5亿元。长沙恒大童世界部分资产以2.83亿元成交，较评估价5.05亿元折价近44%。民生银行深圳分行一笔23.6亿元的恒大系金融债权包以3.19亿元成功转让，成交折扣仅约1.35折。
四、管理人员变动，高管薪酬惹争议
恒大危机爆发后，公司管理层经历了剧烈变动。2022年7月22日，中国恒大公告称，因涉及恒大物业134亿元存款质押被相关银行强制执行事项，公司执行董事兼行政总裁夏海钧、执行董事兼首席财务官潘大荣，子公司恒大集团有限公司执行总裁柯鹏，已被要求辞任相关职务。
新任命的名单中，现任中国恒大执行董事的肖恩，开始担任行政总裁一职，成为恒大中仅次于许家印的人物。另外，两位"85后"年轻人进入董事会，刘振为执行董事，钱程为执行董事及首席财务官。
2023年1月23日，中国恒大再次发生董事变更，肖恩获委任为执行董事，梁森林获委任为非执行董事。梁森林拥有逾30年之银行及资产管理经验，此次入驻被外界视为恒大董事会迎来了首个"局外人"。
在恒大债务危机爆发后，高管薪酬问题成为舆论焦点。根据中国恒大公布的2021年、2022年ESG报告，2022年恒大集团董事及最高行政人员酬金总计7995.2万元，其中已离职的恒大前总裁夏海钧仍然领取了2123.1万元的薪酬。
恒大对此回应称，相关报道存在误读，按照香港财务会计规则，即便期权无法兑现，也需要按照期权发放时的评估价值分摊计入薪金，所以年报所示薪金并非高管真实收入。以夏海钧2022年薪资2123万元为例，包括薪资0.7万元、董事袍金13.4万元和期权收入2108万元（无法兑现）。
然而，夏海钧在恒大鼎盛时期的薪酬确实令人咋舌。2017年，福布斯发布的《香港上市中资股CEO薪酬榜》显示，夏海钧以2.7亿元荣登榜首。根据恒大年报披露，2021年、2020年，夏海钧在恒大集团的薪酬依然高达2.02亿元和2.04亿元。从2009年到2022年，夏海钧总共获得了约18.55亿元人民币的薪酬。
2024年5月，深圳证券交易所公开了一份《纪律处分事先告知书》送达公告，对恒大集团原董事夏海钧拟给予公开认定终身不适合担任债券发行人董事、监事、高级管理人员及公开谴责的处分。同年9月，中国证监会也对夏海钧处以1500万元罚款，并采取终身证券市场禁入措施。
五、监管处罚与法律追责：财务造假的代价
恒大的问题不仅在于经营困境，更涉及严重的违法违规行为。2024年5月，中国证监会对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出行政处罚决定。
经查明，恒大地产通过提前确认收入方式实施财务造假，2019年虚增收入2139.89亿元，占当期营业收入的50.14%，对应虚增成本1732.67亿元，虚增利润407.22亿元，占当期利润总额的63.31%；2020年虚增收入3501.57亿元，占当期营业收入的78.54%，对应虚增成本2988.68亿元，虚增利润512.89亿元，占当期利润总额的86.88%。
基于这些违法事实，证监会对恒大地产责令改正、给予警告并罚款41.75亿元，对恒大地产时任董事长、实际控制人许家印处以顶格罚款4700万元并采取终身证券市场禁入措施。对夏海钧处以1500万元罚款，并采取终身证券市场禁入措施。
2024年9月，证监会与财政部对恒大地产审计机构普华永道合计罚没4.41亿元。普华永道被没收案涉期间全部业务收入2774万元，并处以顶格罚款2.97亿元，合计罚没3.25亿元。
许家印当庭认罪悔罪，标志着一个时代的终结。但恒大留下的2.38万亿元债务、数千个未完工项目、数百万购房者的期待，以及整个房地产行业的反思，仍将长期存在。这个案例不仅是一个企业的兴衰史，更是中国房地产行业从野蛮生长到规范发展转型期的缩影，为所有企业提供了关于风险控制、合规经营和可持续发展的深刻教训。（《理财周刊-财事汇》出品）
