4月14日晚间，中际联合（SH605305，股价44.95元，市值95.53亿元）的2025年年度报告正式出炉。

　　作为国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，中际联合2025年实现营业收入约18.78亿元，同比增长44.64%；归属于上市公司股东的净利润突破5.3亿元，同比增长68.47%。

　　《每日经济新闻》记者注意到，海外市场的强劲爆发成为中际联合最核心的利润引擎，外销收入逼近10亿元大关，占主营业务收入比重突破52%，其毛利率更是高达58.87%。

　　然而，伴随规模的高速扩张，公司期末应收账款账面价值增长42.55%至6.21亿元，信用减值损失大幅增加。与此同时，作为国家级专精特新“小巨人”企业，其2025年的研发费用同比下滑6.65%至7931万元，研发投入占总营收的比重降至4.22%。

　　海外市场成核心引擎，盈利水平持续攀升

　　2025年，在全球风力发电、建筑、消防等下游行业对高空作业安全需求持续提升的背景下，中际联合交出了一份亮眼的财务答卷。

　　报告期内，中际联合实现营业收入18.78亿元，同比上升44.64%；实现归母净利润5.30亿元，同比上升68.47%；每股收益达到2.50元。截至2025年末，公司总资产规模达到37.87亿元，较上年期末增长14.07%，归属于上市公司股东的净资产为29.40亿元。

　　驱动这一业绩“狂飙”的最核心引擎，非海外市场莫属。2025年，中际联合外销收入9.71亿元，同比增长50.38%。外销收入占主营业务收入的比例由2024年度的50.09%攀升至2025年度的52.03%。

　　值得关注的是，与内销市场34.01%的毛利率相比，中际联合外销市场的毛利率高达58.87%，为公司贡献了丰厚的利润空间。

　　在主营业务产品线方面，高空安全升降设备、高空安全防护设备和高空安全作业服务三大板块全面发力，销售收入均同比增长。其中，高空安全升降设备依然是中流砥柱，全年实现销售收入12.21亿元，同比增长37.44%，占主营业务收入的比例高达65.42%。

　　期间费用方面，尽管营收大增，但中际联合销售费用却同比下降10.88%至1.13亿元，主要系业务结构优化、销售团队整合使得销售人员职工薪酬及宣传推广费用等下降。

　　应收账款突破6亿元，研发投入同比下降

　　在这份亮丽的“成绩单”背后，中际联合的资产质量、现金流状况与研发投入趋势也折射出结构性隐忧。

　　首先是应收账款的急剧膨胀。随着销售收入的增长，中际联合的应收账款余额呈现出同频且快速增长的态势。财报显示，截至2025年12月31日，中际联合的应收账款账面价值达到6.21亿元，较上期期末的4.35亿元大幅增加了42.55%。

　　高额的应收账款不仅占用了大量营运资金，也直接推高了坏账风险。年报数据显示，由于本期应收账款坏账准备计提额增加，公司2025年信用减值损失为917万元。

　　对此，《每日经济新闻》记者于4月14日下午多次致电中际联合证券部门公开电话，但均未接通。

　　同时，因销售形成的应收质保金增加，公司合同资产也较期初增长37.90%，达到7159.81万元。

　　现金流方面，2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为2.71亿元，较上年同期小幅下降了3.26%。

　　中际联合解释称，主要是“本期销售商品收到的回款流入金额较大，但购买商品及各项税费支出额同比增幅亦较为明显”导致。公司在风险提示中也坦言，现阶段主要产品及服务集中在风力发电领域，而该领域“本身客户比较集中”，若未来客户大幅减少采购或不能及时结款，公司的经营业绩可能受到重大不利影响。

　　除了应收账款的大幅增长，中际联合的研发投入也出现下滑：2025年的研发费用为7931.02万元，较上年同期的8495.80万元下降了6.65%。公司解释称，“主要是研发项目结构优化，人工成本及材料耗用同比减少所致”。

　　然而，从整体比例来看，2025年中际联合研发投入总额占营业收入的比例仅为4.22%。年报显示，公司研发人员数量为158人，占公司总人数的比例为17%。

　　在行业竞争加剧、全球客户对设备安全性与智能化要求不断提高的关键时期，技术创新始终是企业的核心竞争力。正如公司在年报中所述，如果公司在产品研发方面不能按计划研发出新产品或产品性能不再具备竞争优势，可能会对经营造成不利影响。

　　此外，高达52%的外销收入占比虽然带来了丰厚利润，但公司也在报告中警示了“国际贸易摩擦风险”。若贸易保护主义、地缘政治等外部环境恶化，且公司未能及时有效应对，将对公司的整体经营业绩构成不利影响。