马斯克旗下SpaceX公司正加速推进上市。
据悉，SpaceX秘密提交IPO文件后，该公司计划于6月登陆纳斯达克，目标估值区间已从此前的1.75万亿美元上调至逼近2万亿美元，有望刷新沙特阿美2019年创下的290亿美元全球最大IPO募资纪录。
尽管市场对SpaceX“史上最大IPO”充满狂热，但其高估值背后存在隐忧。投资者担心，SpaceX的卫星互联网业务星链（Starlink）的盈利能否覆盖其他业务的巨额支出。最新市场消息显示，星链2025年营收大增50%至114亿美元；但与此同时，火箭发射与AI板块仍在大量消耗资金，未能实现“造血”。
在与xAI完成合并仅两个月后，这家整合“火箭、卫星互联网、AI”三大前沿业务以及社交媒体的科技巨头，其IPO进程已来到关键十字路口。据悉，操盘SpaceX上市的投行团队即将展开讨论，其核心焦点在于：经历业务重组后，这家公司当前的庞大估值是否仍能让资本市场的投资者买单。
星链业务狂飙
星链是马斯克创立的商业航天公司SpaceX旗下的卫星互联网项目，于2020年开始部署，目前已成为全球最大的宽带卫星通信星座，能够为全球几乎所有地区的用户提供数百Tbps（太比特/秒）的宽带容量。
目前，星链已完成盈利。2023年11月，星链业务宣布现金流收支平衡，2024年起进入大规模盈利阶段。星链业务快速增长的背后是用户规模的扩张，SpaceX官方披露，2025年新增活跃客户超过460万，至2025年末活跃客户已超过900万，覆盖155个国家、地区及其他市场；在轨卫星规模也由2024年末的7000余颗增至9000余颗。
综合来看，星链是目前全球在轨卫星数量最多、发射频率最高、规模最大的星座项目，远超竞争对手。
在消费宽带之外，星链正加速向手机直连（Direct to Cell）业务延伸，已与T-Mobile、Rogers、Optus等运营商合作。2025年9月，SpaceX宣布将以170亿美元向EchoStar公司收购无线频谱许可证，用于其“星链”卫星网络。SpaceX表示，新获得的频谱使用权将显著提升星链在基站覆盖范围之外、偏远地区的手机连接能力，并将其作为星链全球直连手机业务的基础。
另据PitchBook估算，星链2025年EBITDA（息税折旧摊销前利润）约58亿美元，对应EBITDA利润率约54%，显示其经常性服务收入占比持续提升，盈利结构已显著趋近于软件服务企业，而非传统的卫星或通信硬件公司。
银河证券认为，技术迭代加速与规模化效应的逐步显现，卫星批量生产、火箭可重复使用等技术突破，大幅摊薄了单位发射与制造成本。此外，更多应用场景落地，商业航天有望逐步受益于军民市场的双重增长。以SpaceX为例，其星链项目已于2023年实现收支平衡，目前已成为公司的核心盈利业务，印证了商业航天商业模式的可行性。
值得注意的是，支撑SpaceX估值的并非当前的营收规模，对比特斯拉预计2025年收入约948亿美元，SpaceX同期114亿美元的营收仍不足前者的八分之一。市场愿意给予SpaceX高估值溢价，更多是基于其在商业航天领域的市场地位及增长故事，即商业航天市场前景与支持人类登上火星的愿景。
仍在烧钱
SpaceX作为商业航天公司，在合并xAI后，业务急剧扩大，烧钱不休。
1月30日，SpaceX向美国联邦通信委员会（FCC）提交一项名为“轨道数据中心系统”的申请，提议在近地轨道部署最多100万颗卫星，在申请文件中，SpaceX指出，未来数年内，太空将成为AI算力建设成本最低和满足算力增长最高效的区域。
为推动该计划，SpaceX表示，星舰（Starship）等可完全重复使用的运载火箭，能以每年数百万吨的规模向轨道运送载荷，因此太空数据中心能以远超地面的规模与速度进行建设。
SpaceX涉及的另一大项目是半导体工厂TeraFab。3月21日，特斯拉宣布将与SpaceX、xAI合作建设芯片项目TeraFab，目标是实现年产能1太瓦（1万亿瓦）AI算力，打造全球规模最大的芯片制造工厂。据特斯拉披露，TeraFab将是一座垂直整合的芯片工厂，涵盖芯片设计、推理和存储芯片制造、封装与测试全流程，并配备所有必要设备，用于测试、修改和制造芯片。
这一计划被市场称为“美版台积电”，虽然具体投产时间、投资额以及资金筹措方案尚未公布，但相关布局已开始推进。按照规划，TeraFab瞄准2纳米先进制程，年产能为1000亿至2000亿颗AI及存储芯片，相当于每月约10万片晶圆投片量。首批量产芯片为AI5，计划于2027年投产，用于全自动驾驶、人形机器人Optimus、无人出租车Cybercab及数据中心。
有观点指出，若按照TeraFab公布的计划，投资规模堪称天文数字。美国调查公司伯恩斯坦（Bernstein）按照现在主流的AI服务器估算，若要实现每年1太瓦算力生产目标，需要5万亿至13万亿美元的投资。
前述诸多大项目推进下，随着SpaceX资本开支大幅攀升，马斯克的野心已然突破了私募市场的承受极限。特别是当SpaceX试图将业务版图向“太空+AI”领域拓展，计划在轨道部署数据中心，将高性能计算带入太空来突破地表能源限制时，这一宏伟蓝图所需的资金体量，注定了SpaceX必须走向公开二级市场，寻求更广阔的资本支撑。
