以川渝为大本营的锦欣康养要冲击“养老第一股”。

　　近日，锦欣康养产业集团有限公司（下称“锦欣康养”）向港交所递交招股书冲击“养老第一股”，若上市成功，将成为继锦欣生殖后 “锦欣系” 第二家港股上市公司。

　　南都湾财社记者透过招股书数据注意到，2023至2024年，锦欣康养的营收从4.89亿元增至6.05亿元，同比增 23.8%；2025年前三季度达5.47亿元，同比增22%。不过，该公司在盈利端承压“增收不增利”，2023年、2024年归母净利润分别为0.27亿元和0.4亿元，但2025年前三季度为0.26亿元，同比下降31%。

　　值得注意的是，除了业绩数据外，锦欣康养还存在诸多问题待解，包括控股股东的合规性、关联交易、商誉压顶，以及曾经深陷的医保违规风波等，都可能成为监管部门关注焦点，甚至进而影响IPO进程。

　　集体持股平台为控股股东，合规性或被问询

　　南都湾财社记者留意到，锦欣康养的控股股东为锦欣投资（即锦欣集团的多家投资机构的统称），其通过多个持股平台合计控制约68.6%的股权。

　　根据招股书解释，锦欣投资的股权由199名自然人股东通过锦欣控股的实体实益（即穿透持股平台后的最终实际权益人）拥有，该等自然人股东均为锦欣集团前任或现任员工，且没有任何一人持有超过7%的权益，股权结构较为分散。

　　另外，锦欣投资作为普通合伙人合伙的上海弘義皓睿和上海锦逸弘晖，则分别持有此前的锦欣雇员平台和锦欣汇泽对锦欣康养的股权，这两个合伙企业自然人股东同样是锦欣集团的前任或现任员工持股（包括第三方机构），股权较为分散。

　　南都湾财社记者还注意到，作为“锦欣系”创始人以及将锦欣生殖送上港股的范玉兰，并没有出现在锦欣康养的股东或高管名单内，取而代之的是以钟勇为代表的职业经理人团队。

　　不过由员工或前员工来分散持股，有可能会遭到监管部门的问询。

　　据南都湾财社记者此前报道，在最近数期的证监会国际司发布的《境外发行上市备案补充材料要求》中，在内多家公司的员工持股情况遭到问询。

　　例如金星啤酒的股权结构中，其员工股权激励合规性就遭到监管部门要求详细补充相关名单和内容，原因在于其有一名前员工以经销商的身份出现在招股书上。

　　业界认为，持股人的前员工与经销商/合作伙伴的身份重叠性，以及后续以合伙人方式“回归”原公司，容易引起监管部门对员工持股合规性的担忧，最主要的可能会引起内部关联交易的疑虑。与此同时，多人分散持股的股权结构有可能在公司出现诸如医保套现、违规医疗等问题时，其责任有可能会被进一步稀释。

　　2亿元并购“自家”资产，扩张上海市场2.22亿商誉压顶

　　除了员工及前员工持股有可能存在合规性风险外，锦欣康养的关联交易以及商誉激增，同样引起外界担忧。

　　据南都湾财社记者了解，2012年系锦欣康养的养老业务起步期。当时，锦欣投资在成都市锦江区成立首家非营利性社区养老中心，由此切入养老赛道。2017年，锦欣康养在成都落地首家综合医疗级护理养老机构，正式确立“医养结合”模式，为高龄、失能等刚需老人提供专业化照护，并形成“以成都为中心，辐射川渝地区”的区域优势。

　　2022年，钟勇出任锦欣康养董事长后，其战略转向“并购整合+外延扩张”：例如通过与苏州福星医养完成战略重组，以及透过一系列收购，将业务版图快速拓展至长三角与粤港澳大湾区。招股书显示，截至去年9月30日，锦欣康养已在大湾区、川渝、长三角三大核心区域布局38家养老机构，总床位规模达8333张，初步形成全国化、多层次的服务网络。

　　不过，这种快速扩张的背后引发了外界对其操作合规性的担忧，其中，今年1月、2月发生的两单关联交易，引起了外界对合规性的质疑和担忧。

　　今年1月、2月，锦欣康养分别以约1.81亿元和约1800万元对价，收购成都锦欣精神病医院及锦欣幸福家的全部股权，合计约2亿元。两家标的均属锦欣集团体系内资产，交易对手方与锦欣康养受同一主体实际控制，属于上市前为整合业务而开展的同一控制下资产注入。

　　尽管锦欣康养在招股书中解释称，上述交易定价参考第三方估值、具备公允性，但是有行业人士认为，同一控制下资产注入的定价公允性难以独立验证，存在利益输送风险。

　　其中，成都锦欣精神病医院收购前的分红动作似乎印证了“利益输送”的担忧。南都湾财社记者了解到，2024年及2025年，该医院累计分红9751万元，资金流向原股东成都锦欣仁思医院管理有限公司，后者正是范玉兰实际控制的机构。业界认为，这种巨额关联交易和突击分红，很可能会遭到监管部门的合规性问询。

　　同样受到担忧，还有锦欣康养的大额商誉压顶。

　　为了拓展业务版图，锦欣康养2024年收购中国香港多家安老院舍，2025年以近3亿元对价收购上海国松集团。锦欣康养商誉从2023年末的0元激增至2025年9月末的2.22亿元，占总资产7.8%。仅上海国松集团就贡献约1.58亿元商誉。若这些被收购资产经营业绩不及预期，或并购时预估的协同效应未能实现，商誉减值将直接侵蚀锦欣康养的利润。

　　曾因数次违规使用医保资金被罚

　　除了上述问题外，锦欣康养对医保资金的合规使用同样受到关注。据南都湾财社记者了解，作为医保定点机构，锦欣康养旗下医院曾数次因违规使用医保基金被罚。

　　2023年7月，峨眉山锦欣老年病医院被检查出存在多计费、不合理检查、重复收费等违规行为，涉及违规费用18856.6元，被追回违规费用1.89万元，并处等额违约金。

　　2025年9月，龙泉驿区医疗保障局曝光典型案件，成都龙泉驿锦欣慢性病医院有限公司被检查出存在重复收费、串换项目等违法违规问题，涉及违法违规使用医保基金共计724204.38元，被追回违规使用基金并被责令支付违约金超80万元；成都龙泉驿锦欣老年病医院因过度诊疗、违反 “七吻合”等违法问题，涉及违法违规使用医保基金79.54万元，被追回违规使用基金并被责令支付违约金超91万元。

　　值得注意的是，成都市龙泉驿区医保局2026年的公开信息还显示，锦欣康养的关联公司成都龙泉驿锦欣慢性病医院有限公司该存在虚构医药服务项目、伪造医学文书、违反诊疗规范过度诊疗的行为，该局对其处以重罚：追回医保违规金额202.68万元，罚款477.2万元，并解除医保服务协议。

　　据南都湾财社记者了解，医保资金作为百姓的“救命钱”，其是否被违规使用一直是监管部门重点关注的焦点。

　　4月13日，国家医保局方面表示，将在全国范围内组织开展2026年定点医药机构违法违规使用医保基金自查自纠工作。与此同时，该局要求全国各地医保部门陆续发布公告，面向全社会公开征集违法违规使用医保基金问题线索。

　　值得注意的是，医保资金违规使用除了追回相关款项及罚款外，涉事机构或可能被取消医保定点资格，这对于“依靠”老年群体获利的锦欣康养而言，可能会带来较大的不利影响。

　　广州市一名证券分析人士告诉南都湾财社记者，对于锦欣康养等这类民营医疗机构，医保定点资格是其主要收入来源或吸引后续客源的重要资源，尤其对于有各种慢性病的高龄人群而言，其使用医保频率也高于常人。“虽然锦欣康养有多项自费适老、养护等服务吸引老年人入住，但如果被取消医保资格，将有可能对后续老人的留存率和吸引力会大幅下降”。