3月以来，ICE棉花期价持续走强，4月10日盘中最高触及75.62美分/磅，创近两年高位。外盘价格上涨直接带动国际棉价指数（M）折进口成本上行，内外棉花价差快速收窄，成为国内郑棉期价上涨的关键推手。

　　图为ICE棉花期货7月合约走势

　　多重因素共振

　　图为WTI原油期货主力合约走势

　　本轮国际棉价上行具备清晰的驱动链条。宏观层面，中东冲突推升原油价格，美元指数回落至近一个月低位，以美元计价的美棉出口竞争力显著提升。同时，原油价格上涨大幅推高涤纶、粘胶等化纤生产成本，棉花比价优势持续凸显，下游纺企配棉比例上调，形成需求端正向反馈。从基本面看，市场交易重心已从2025/2026年度转向2026/2027年度。美国农业部（USDA）4月供需报告虽上调2025/2026年度全球棉花产量预估，但并未改变市场对2026/2027年度供给收缩的定价逻辑。同时，美棉周度出口销售数据持续偏强，基金净空持仓下降，农产品板块价格整体上行，共同推动ICE棉花期价突破关键阻力位。

　　本轮国际棉价上涨是供给、需求、宏观、贸易四大维度共振的结果，具备较强的持续性。从价格运行结构看，ICE棉花期价自低位反弹以来，累计涨幅已超15%，成交量与持仓量同步放大，价格重心持续上移，短期回调均被快速消化，显示多头主导格局稳固，外盘强势已成为全球棉市最确定的主线。内外联动层面，国际棉价上涨直接推升进口棉到港成本，国内滑准税配额增量有限，进口补充能力受限，进一步强化国内盘面跟随上涨的动力，形成“外盘领涨、内盘跟随”的格局。

　　图为内外棉花价差走势

　　美国棉花主产区天气异常，是当前国际棉价最核心的上涨动力，也是影响全球供给的关键变量之一。美国是全球主要棉花出口国，出口量占全球贸易量比重超35%，其供给波动直接决定全球可贸易量松紧程度。目前，得克萨斯州等核心棉花种植区干旱覆盖比例超90%，部分区域达到极端干旱等级，土壤墒情严重偏低，对春播出苗、苗期长势及最终单产构成实质性威胁。从种植结构看，玉米、大豆等竞争作物收益优势扩大，棉农种植意愿偏弱，进一步加剧了2026/2027年度棉花种植面积收缩预期。

　　除美国外，全球其他主产国同样面临供给收缩压力。巴西因种植收益下滑与土地竞争，2026/2027年度棉花播种面积有望下降；印度受政策与天气影响，产量增幅受限；澳大利亚受水资源约束，出口量难以大幅提升。

　　国际棉花咨询委员会（ICAC）最新预测显示，2026/2027年度全球棉花产量同比将下降4%，至2490万吨；消费量保持稳定，在2500万吨左右；全球期末库存降至近10年低位，库存消费比持续下滑，市场安全边际显著收窄。尽管巴西、印度等国仍有一定产量弹性，但出口节奏与物流限制使其难以快速填补供给缺口，全球棉花可贸易量趋紧格局确立，出口国议价能力提升，为国际棉价提供坚实底部支撑。美棉主产区干旱若持续至5月关键生长期，大概率引发USDA后续报告下调产量预估，或使国际棉价进一步上行。

　　2026/2027年度全球棉花供需格局分析

　　从供给端看，全球棉花已进入明确的减产周期。USDA4月供需报告显示，2025/2026年度全球棉花产量约2595万吨，但市场交易重心已转向2026/2027年度。ICAC预估2026/2027年度全球棉花产量降至2490万吨，同比下降约4%，减产主要来自美国、中国、巴西三大主产国。美国受干旱与种植替代影响，产量预期下调5%～8%；中国新疆地区压减棉花种植面积500万～700万亩，减幅超10%，新年度国内产量预计下降7%～10%；巴西受种植收益下滑及土地竞争影响，产量下调3%左右。

　　从需求端看，全球棉花消费保持韧性。ICAC预估2026/2027年度全球棉花消费量持稳于2500万吨，中国、印度、巴基斯坦、越南、孟加拉国五大消费国合计占比超75%。中国消费小幅下降被东南亚、南亚产能扩张对冲，全球消费不会出现明显萎缩。

　　从库存角度看，ICAC预估2026/2027年度全球棉花期末库存降至1660万吨，同比下降约1%，库存消费比回落至66.4%，为近10年最低水平。这意味着市场应对供给冲击的缓冲空间大幅缩小，棉花价格对天气、政策、物流等扰动的敏感度显著提升。

　　从贸易格局看，ICAC预估2026/2027年度全球棉花贸易量同比下降2.5%，至960万吨。需求端高度集中于孟加拉国、越南、土耳其、中国等进口经济体，供给端则由美国、巴西、澳大利亚主导，贸易链条收紧带来价格传导效率提升，主产国出口节奏直接影响全球价格走势。

　　综合供需两端数据，2026/2027年度全球棉花市场由上一年度的小幅宽松转向实质性紧平衡，这是支撑棉价中期上行的最核心因素。

　　全球棉花需求端呈现“总量持稳、结构分化、旺季共振”的特征，为棉价提供支撑，与供给收缩形成强烈共振。2026/2027年度全球棉花消费量预计稳定在2500万吨左右，终端需求虽处于弱复苏状态，但纺企需求韧性较强，叠加化纤成本上涨带来的替代效应，需求端具备明显支撑。北半球处于“金三银四”纺织传统旺季，截至3月26日，国内下游纱厂开机率回升至78.5%，企业补库意愿增强。此外，美国最高法院于2月20日裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。特朗普政府随后宣布依据《1974年贸易法》第122条，对全球输美商品加征10%临时关税。这使得中国输美纺织品和服装关税下降，出口企业的成本压力在一定程度上得到缓解。贸易层面，全球棉花贸易量预计同比下降，需求集中、供给集中的格局使得价格传导更为顺畅。中国市场虽以国内逻辑为主，但新疆棉花种植面积压减，旧年度库存快速去化。截至4月9日，全国棉花销售率为84.2%，同比大幅提升。国家增发30万吨滑准税配额，进口需求对国际市场的拉动增强，内外盘联动性持续提升，国际棉价上涨通过进口成本渠道顺畅传导至国内。从需求韧性来看，即便终端消费存在弱复苏特征，纺企原料刚需仍能支撑棉价，叠加化纤成本高企导致的替代效应，棉花需求端不存在坍塌风险，为价格高位运行提供支撑。同时，美棉周度出口销售数据持续偏强，中国、越南、孟加拉国等主销区采购积极，进一步验证全球需求韧性，为外盘持续走强提供需求支撑。

　　图为国内棉花销售进度

　　综合来看，国际棉价短期维持高位震荡，中期中枢稳步上移，全球紧平衡格局将成为贯穿2026年二季度的核心交易逻辑。短期（1～2个月）关注美国得克萨斯州旱情演变、北半球春播实际面积与出苗情况、原油及美元指数波动，预计棉价以高位整理为主，回调空间受限。中期（3～6个月）来看，2026/2027年度全球棉花产量下降、消费持稳、库存去化至低位的格局明确，叠加国内供给收缩与需求复苏共振，棉价中枢上移趋势较为明确。与此同时，若主产国减产幅度超预期或厄尔尼诺天气扰动加剧，不排除棉价进一步上行。需警惕天气好转带来单产修复、原油价格快速回落削弱棉花比价优势、全球纺织终端需求疲软、美元重新走强等因素引发的阶段性回调。2026年二季度国际棉花市场已进入低库存、紧供给、强预期的新阶段，价格弹性显著提升，外盘引领格局将贯穿整个春播季，直至新年度产量预期明确落地。