蓝鲸新闻4月15日讯净利大涨两成，幺麻子却把更多钱放进了理财。

　　4月14日，幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”，874322.NQ）发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入6.63亿元，同比增长5.99%；归属于挂牌公司股东的净利润1.99亿元，同比增长26.74%；毛利率进一步攀升至44.87%，较上年同期提升约6.17%。

　　值得一提的是，公司期末交易性金融资产已增至6.68亿元。在此前获批不超过6亿元购买银行理财产品的情况下，公司2025年度银行理财最高购买金额达到7.75亿元，超出审议额度1.75亿元。

　　与此同时，公司仍计划通过IPO募资5.68亿元。手握大额理财资金却继续募资扩产，已是第三次冲击IPO的幺麻子，当前正面临北交所围绕股权结构、食品安全、收入真实性及募投合理性等问题的审核问询，此番闯关前景备受市场关注。

　　调味油仍是基本盘，账上理财近7亿引关注

　　回顾幺麻子近几年的财务数据，公司营收和利润保持了持续增长，但增速已明显放缓。2022年至2025年，公司营业收入从4.50亿元增至6.63亿元，年复合增长率约13.8%，但2025年5.99%的增速较前两年有所回落。归母净利润从2022年的0.81亿元攀升至2025年的1.99亿元，翻了一倍多，利润增长明显快于收入增长。

　　显然，利润高增并非源于营收规模的加速扩张，更多来自毛利率的显著抬升。财报数据显示，2025年公司毛利率达到44.87%，较上年提升约6.17%。公司在招股说明书中曾表示，毛利率上升主要系菜籽油、鲜藤椒等主要原材料价格随市场行情下降所致。

　　按产品划分，2025年公司调味油实现收入5.93亿元，同比增长2.50%；复合调味料实现收入3861.08万元，同比增长28.49%；特色食材收入854.20万元，同比增长4.87%；休闲食品收入92.03万元，同比下滑20.38%。其中，调味油仍是绝对核心，收入占比接近九成，复合调味料虽然保持较快增长，但体量仍小，尚未真正改写公司以单一核心品类支撑业绩的格局。

　　事实上，公司所处的藤椒油赛道本身市场容量相对有限。公司在招股书中援引中国食品工业协会调研数据称，2024年中国藤椒油市场规模约为20.9亿元，公司市场占有率约30%。在单一核心品类市场规模较为狭窄的背景下，复合调味料等新品类也被公司视为拓展业务边界的重要方向。

　　对于复合调味料板块保持较快增长，公司年报称，这主要与餐饮消费需求释放及相关市场开拓有关。不过，考虑到该业务当前收入规模仍不足4000万元，其对整体营收和利润的贡献仍相对有限。

　　在亮眼业绩的另一面，幺麻子账上沉淀的巨额理财资金成为市场关注的焦点。

　　4月14日，公司披露《关于补充确认公司超额使用自有闲置资金进行委托理财的公告》称，2025年度存在使用自有闲置资金购买理财产品金额超出审议额度的情况。根据公告，公司此前获批可使用不超过6亿元自有闲置资金购买银行理财产品，但在2025年度实际操作中，当期银行理财最高购买金额达到7.75亿元，超出审议额度1.75亿元，占公司2025年末经审计净资产的14.96%，占当年营业收入的26.40%。

　　香颂资本董事沈萌在接受蓝鲸新闻记者采访时表示，上市公司购买理财产品属于常规的现金管理行为。由于幺麻子IPO募集资金在使用上存在周期，企业在资金尚未投入项目前购买理财产品，回报优于银行存款，灵活性也更高。

　　从财报数据看，幺麻子账上理财资金近年持续攀升。2022年至2025年，公司交易性金融资产分别为3.07亿元、3.19亿元、4.71亿元和6.68亿元，呈逐年增长态势；同期货币资金分别为0.64亿元、1.56亿元、2.23亿元和2.17亿元，整体维持在较高水平。也就是说，截至2025年末，公司货币资金与交易性金融资产合计已接近8.85亿元。

　　不过，从财务结果看，公司理财资金规模上升与投资收益表现并不完全匹配。2025年，幺麻子投资收益159.30万元，同比下降42.62%，年报称主要系银行理财产品收益减少。

　　相比之下，公司2025年研发费用为708.42万元，仅占营业收入的1.07%。更值得注意的是，幺麻子研发费用此前还曾出现明显“缩水”：按公司过往披露口径，2024年研发费用为973.20万元，但在最新招股书中，2024年研发投入被调整为573.08万元，连同2022年、2023年数据在内，三年累计差异已超过1200万元。公司称，调整原因为“更准确、规范归集研发费用”。

　　4月14日，针对上述业绩增长、委托理财及IPO相关问题，蓝鲸新闻记者致电幺麻子董事会秘书处并发函采访，但截至发稿，尚未获得回复。

　　三度冲击IPO背后：股权、食品安全与募资合理性被持续追问

　　事实上，幺麻子在资金充裕的表象下，其IPO之路并不平坦。一边是账上躺着近7亿元理财资金，另一边公司自2020年启动IPO以来，从创业板到深主板再到北交所，上市进程屡屡受挫，始终未能跨过资本市场的门槛。

　　公开资料显示，2020年，公司启动创业板IPO辅导；2021年转向深交所主板；2023年底撤回主板IPO申请；此后公司于2025年2月在全国股转系统挂牌，并于同年12月申报北交所上市。这也意味着，当前已是幺麻子第三次冲击IPO。

　　前两次IPO并非没有留下后遗症。2024年8月，深交所曾对幺麻子及相关中介机构出具监管函，指出其在此前申报文件中存在遗漏披露关联方信息等问题，实际控制人之一赵麒被采取书面警示措施，保荐机构中金公司、审计机构天职国际及律师事务所也一并受到监管处理。此后，公司审计机构由天职国际变更为信永中和，这也为其后续重新推进上市申报提供了必要条件。

　　2026年1月，北交所向幺麻子下发审核问询函，围绕公司上市申请提出13项问题，涉及股权清晰、创新特征与市场空间、生产经营用地合规性、食品安全及资质齐备性、业绩增长真实性及可持续性、收入确认、采购价格公允性、存货真实性、成本核算准确性以及募投项目必要性等多个方面。

　　其中，股权结构问题被摆在较靠前位置。问询函提到，中金启辰、网聚投资、湖南肆壹伍等股东的入股背景、价格公允性、是否存在代持或其他利益安排等均需进一步说明。招股书显示，截至签署日，赵跃军、龚万芬、赵麒、赵麟四名共同实际控制人合计直接持有公司68.2105%的股份，股权集中度较高；与此同时，网聚投资、中金启辰等机构股东也位列前列，这使得公司股权结构、实际控制关系及治理独立性成为监管关注重点。

　　值得一提的是，从控制权和管理层构成看，幺麻子带有较为鲜明的家族企业特征。赵跃军为公司董事长、总经理，龚万芬任供应部总监，赵麒、赵麟则分别担任董事、副总经理等职务，家族成员在股权和经营层面均占据核心位置。

　　食品安全问题同样是此次问询的核心之一。根据北交所问询函，2022年初至2024年8月期间，公司累计收到37起因产品质量问题引发的投诉，涉及混入头发、油体浑浊等情况。围绕这一问题，监管要求公司说明原材料采购、运输、储存、生产和销售各环节的质量控制措施，以及半成品“藤椒基础油”的防变质机制、临期和过期产品的处置方式等。对于一家主营调味油产品的食品企业而言，这类问题显然不仅关系到内控规范，也直接关联品牌信誉与持续经营能力。

　　与此同时，募资合理性也是幺麻子第三次闯关中难以回避的话题。根据招股书，公司拟募集资金5.68亿元，其中约3.90亿元用于年产3.5万吨藤椒油及其他调味油综合智能化建设项目，约0.95亿元用于总部技术中心建设项目，约0.83亿元用于营销网络和信息化建设项目。

　　对于扩产的必要性，公司在招股书中表示，由于调味油生产具有显著的季节性特征，高峰期半成品集中加工产能已处于饱和甚至超负荷状态，现有厂房空间和设备条件已无法满足大规模扩产需求，亟须通过新建产线缓解产能瓶颈。不过，募投项目的必要性与募集资金规模的合理性已被北交所列入问询范围，监管要求公司结合产能消化测算、各细项投资定价公允性及现有资金状况等，进一步说明投资规模的匹配性与合理性。

　　总体来看，幺麻子2025年年报确实展现出盈利能力改善的一面，但从资本市场视角看，市场同样关心另一组问题：在调味油仍然撑起大部分营收、复合调味料尚未真正扛起第二增长曲线的背景下，公司是否具备更稳定、更可验证的长期成长逻辑；而股权结构、食品安全、资金使用与募投必要性等问题，又能否在第三次IPO过程中被充分解释清楚。这些问题的答案，或许将决定幺麻子此次冲击资本市场的最终结果。