供需格局尚未改变

　　价格能否持续反弹取决于两大因素：一是企业缩减产量、出清落后产能的举措能否落地见效；二是下游需求能否进一步增长，推动行业库存得到有效去化。

　　4月13日，多晶硅期货价格大幅上涨约3000元/吨，多合约触及涨停。

　　此前多晶硅现货与期货价格均处于持续下跌状态。一季度，多晶硅现货报价大幅下调17%~26%，接近去年低点。相关数据显示，多晶硅N型复投料均价下跌25%，至39.75元/千克；N型颗粒硅下跌17%，至41.5元/千克；N型混包料下跌26.47%，至37.5元/千克；N型致密料下跌24.27%，至39元/千克。同期，多晶硅期货主力合约价格大幅下跌38%。

　　供过于求是多晶硅价格持续下跌的重要原因。从3月的情况来看，供需层面呈现供过于求态势，且过剩规模进一步扩大，价格因此持续下行。在需求疲软的背景下，3月仍有多家企业释放提产预期，尽管提高开工率有望降低单位成本，却也进一步扩大了现货价格的下跌空间。进入4月，市场对需求的预期依旧悲观，而产量却进一步增加，导致现货价格继续承压下跌。受此影响，期货价格同样破位下行。一方面，高库存背景下现货价格下跌带动期货价格同步走低；另一方面，弱需求叠加增产预期，进一步推动价格破位下行。

　　在供过于求的市场背景下，价格下跌的关键支撑参考为最低现金成本区间。4月初，现货均价已跌破单位成本。大全能源发布的公告显示，其2025年第四季度多晶硅单位现金成本为33.95元/千克，单位成本为43.46元/千克；协鑫科技发布的2025年年报显示，2025年颗粒硅平均现金制造成本（含研发）为25.12元/千克，较2024年的33.52元/千克下降25.1%。尽管技术进步与降本增效推动最低现金成本下降，但在供过于求的环境下，这并未带来更多利润，反而进一步打开了价格下跌空间。相关数据显示，截至4月10日，多晶硅N型复投料均价下跌3.42%，至35.25元/千克；N型颗粒硅企稳于35元/千克；N型混包料下跌6.67%，至35元/千克；N型致密料下跌4.17%，至34.5元/千克。

　　此轮多晶硅期价反弹也表明，在价格逼近最低现金成本区间的过程中，价格向上弹性较大，企业减产有助于价格企稳甚至大幅回升。不过，对于价格能否回升至5万元/吨以上，仍需关注是否有进一步的“反内卷”举措、减产进度、需求恢复情况及库存去化状况。若库存依旧高企，价格回升幅度预计较为有限。

　　从成本角度分析，在4月13日多晶硅期货价格大幅上涨前，其主力合约曾一度跌至31000元/吨的低位，这一价格已低于大全能源公布的33.95元/千克现金成本，且较现货价格贴水2000元/吨以上，期货采购的性价比由此显现，下游部分企业的采购积极性随之提升。不过，对远月合约而言，由于其较主力合约升水幅度偏高，涨停价格已达到38000元/吨左右，成本支撑力度相对较弱。若缺乏明确的减产及涨价因素带动，后续价格上涨空间较为有限。5月与6月合约价差较大，其原因是5月将迎来仓单集中注销，预计约有3万吨仓单流入现货市场，进一步增加供应量与销售难度，因此5月合约价格承压，为套期保值提供了更有利的价格窗口。

　　图为光伏组件月度排产预期值（单位：GW）

　　本次多晶硅期价上涨动力更多源于价格跌至低位后的阶段性修复，而非行业供需格局的根本性反转。具体而言，一方面是市场情绪的集中回暖。随着市场对供过于求格局改善的预期升温，现货价格持续下跌的态势有望扭转，期货价格快速反弹并强势拉升。另一方面是成本端的强力支撑。当价格跌至3万元/吨时，行业企业开工积极性显著下降，而下游市场则因价格处于低位，采购积极性逐步提升，供需两端的边际变化推动价格出现剧烈反弹，3万元/吨一线也因此成为坚实支撑。不过需要理性看待的是，从目前的行业情况看，多晶硅供需基本面暂未出现明显反转迹象，行业内通过企业合作调控产量、稳定价格的难度较大，难以形成持续性的支撑力量。同时，当前期货与现货价格价差正在逐步收敛，若现货价格未能同步跟进上涨，期货价格的涨幅将受到明显制约，套利窗口的打开也会进一步压制期货价格的上行空间。

　　图为多晶硅行业成本与利润（单位：元/千克）

　　短期来看，多晶硅行业供过于求的格局尚未改变，高库存带来的压力也未得到有效缓解。价格能否持续反弹取决于两大因素：一是企业缩减产量、出清落后产能的举措能否落地见效，实现供给端的实质性收缩；二是下游需求能否进一步增长，推动行业库存得到有效去化。（作者单位：广发期货）