随着公募基金费率改革不断深入，传统的分仓佣金这块“蛋糕”日益缩小。2025年，券商分仓佣金总收入虽然回稳到110亿元，但与历史上220亿元的峰值仍相去甚远。

　　不过，在分仓佣金缩水的背景下，证券行业并未大幅减员，券商分析师人数甚至实现了连续四年净增长。一些头部及特色券商的分析师队伍正加速扩张，特别是今年以来，部分券商研究所加大引才力度，明星分析师“转会”也频繁发生。

　　笔者认为，上述趋势透露出，研究业务于券商战略版图中的分量越来越重。随着行业加速向“投行+投资+投研”三投联动模式转型，研究业务甚至已成为串联起券商各项业务、驱动价值创造的枢纽和引擎。这一变化体现在三个方面。

　　第一，研究业务从“成本中心”变成“战略资产”。

　　分仓佣金下行不仅并未削弱券商对研究业务的投入热情，反而推动行业加快摆脱单纯的佣金量价竞争，转向比拼专业研究能力。近年来，在行业从业人员总量优化的背景下，分析师队伍整体保持稳步扩容，部分中小券商更是加码研究团队建设，分析师人数甚至同比增长30%以上。但与此同时，券商分析师的招聘明显向新股研究、高端制造、新能源等产业专家倾斜。

　　券商缘何逆势扩大分析师招聘？因为研究业务的价值愈发凸显。传统的卖方研究收入几乎只能依靠基金分仓佣金实现，但费率改革后，这条路愈发难走。为此，券商研究业务加快转型，从单一服务机构客户，拓展为面向政府、产业、实体企业与高净值人群的综合型智库平台，为券商长远发展提供了重要的战略支撑。

　　第二，三投联动让研究业务成为券商各项业务的“价值枢纽”。

　　“投行+投资+投研”三投联动成为头部券商核心战略，研究业务正深度融入业务全流程，构建协同增值的价值闭环。多家券商在2025年年报中均将研究赋能列为机构服务、财富管理、资本中介业务的重要抓手，通过研究能力带动综合业务协同发展。

　　在三投联动体系下，研究深度参与投行项目，在标的筛选、估值定价、合规研判、产业前景分析等环节提供专业支撑，有效提升项目承揽质量与发行定价的合理性。研究能力同步赋能自营投资、私募股权投资等业务，通过行业景气度跟踪、公司盈利预测、风险识别等研究成果，优化投资决策逻辑，降低组合波动，提升投资收益稳定性。同时，研究能力也成为财富管理转型的重要支点，依托系统化研究体系构建资产配置模型，为客户提供专业化、定制化配置方案，助力买方投顾业务稳步发展。

　　第三，通过智库化转型拓展研究业务边界。

　　政策持续引导券商强化智库功能，促使研究业务从传统二级市场分析，逐步向政策研究、产业规划等领域延伸，服务实体经济的功能进一步凸显。

　　如今，券商研究智库化转型提速，头部、特色券商纷纷搭建专业化研究平台，围绕新质生产力、高端制造、绿色发展、数字经济等国家战略领域开展深度研究。部分券商研究还积极参与地方产业规划、行业发展课题研究，为实体经济发展提供智力支持。

　　事实上，“分仓佣金少了”与“分析师多了”并不矛盾，当“派点”（基金经理给券商研究员打分）不再是衡量研究价值的唯一标尺，更多元的研究拓展，必将在券商投行、投资、财富管理等各个业务环节结出硕果。