油价波动剧烈，航空业面临挑战

　　2月底以来，中东冲突升级，霍尔木兹海峡航运近乎中断，国际油价与航空煤油价格一路飙升并创下历史新高。这场能源市场剧烈震荡，不仅让全球航空公司陷入前所未有的成本危机，更让套期保值成为航企稳健经营的“必修课”。曾经对金融衍生品心存疑虑的国内航司，正经历一场认知与实践的双重蜕变。

　　全球航企遭遇三重夹击

　　行业面临全新挑战

　　期货日报记者在采访中了解到，本轮中东冲突对能源市场的冲击，远超2022年俄乌冲突，核心差异源于能源供应逻辑的根本性改变。

　　中信建投期货能化首席分析师高明宇表示，2022年俄乌冲突的影响更多聚焦欧洲天然气危机，俄罗斯石油出口未出现年度级减量，仅为短期供应扰动与长期物流重构。而本轮中东冲突直指石化产业链核心。2025年，波斯湾出口的石油、原油在全球海运市场占比分别为27.1%、34.5%，霍尔木兹海峡航运近乎中断，替代路径有限，大幅压缩了航司应对空间。

　　冲突爆发后的短短1个月，国际航空煤油现货价从93美元/桶突破200美元/桶，3月30日更是飙升至233美元/桶，涨幅超150%，远超2008年及俄乌冲突时期150美元/桶的历史高点。东航期货产业服务部经理、东航套保委员会成员岳鹏补充道，本轮油价上涨速度远快于2022年，4月国内航油价格较3月近乎翻倍，对航司冲击更急更猛。

　　航油是航司的第一大成本。国内三大航航油成本占比34%～35%，全球航司普遍在25%～40%。油价越高，航司成本压力越大。

　　雪上加霜的是，多重压力形成叠加效应。中东多国空域关闭迫使航线绕行，远程客机每小时多耗5000～7000公斤燃油，单航班单次绕行成本增加6000～10000美元，叠加中东炼厂关停，航空煤油供应趋紧，欧洲部分国家已出现航油紧张。

　　高明宇表示，当前全球处于高通胀环境，航司成本转嫁能力显著减弱，陷入成本高企、需求疲软、供应紧张三重夹击。油价波动的频率与幅度大幅提升，航空业面临全新挑战。

　　从“抵触”到“必修课”

　　航企套期保值认知加速

　　在市场不确定性持续加剧的背景下，期货套期保值已成为航司稳定经营的核心支撑，这一观点成为业内共识。

　　然而，国内航司对套保的认知，曾走过一段曲折历程。岳鹏回忆，2008年之前，部分国内航司及石化企业与国际投行合作，多选用结构复杂的场外期权产品，部分企业为降低成本采用多倍卖出看跌期权结构，导致油价下跌时套保头寸市值波动被放大，金融衍生品也因此一度让行业避之不及。他表示，国内航司早年套保失利的根源主要是企业缺乏严密的套保制度、专业团队与科学体系。

　　岳鹏介绍，2009年起，中国东方航空股份有限公司（简称中国东航）启动套保体系全面重建，历经十余年完善，形成了“期货研究员提供策略建议—集团套保大会集体审议—决策落地执行”完整闭环，并于2020年年后主动放弃复杂的场外工具，转向场内标准化产品与国内原油期货等简单高效工具，2020—2021年及2025年均使用上海原油期货开展套保操作。

　　中国东航财报数据印证了其价值：2021年东航通过衍生金融工具实现航油套保收益5.85亿元，2025年年末持有未平仓航油套保头寸50万桶，持续保持稳健操作。

　　岳鹏表示，中国东航能够抓住原油期货价格相对低位并顺利完成套保落地，核心在于公司长期坚持套保机制建设与团队磨合。公司已形成成熟套保决策链条：由东航期货原油研究员出具策略建议，经集团套保委员会审议决策后执行。这套机制历经十余年打磨，日趋成熟稳定。

　　不只是中国东航，过去十余年，国内其他航司对套保的理念与工具认知也发生显著转变，从“抵触”逐步转向理性客观看待。目前，国资委也明确鼓励航空公司积极运用期货工具开展套期保值。

　　油价震荡加剧经营风险

　　航司套保体系亟待全面升级

　　近期，国际油价受地缘局势扰动频繁加剧，波动幅度持续扩大，对航空业形成显著冲击，促使国内航司重新认识燃油套保价值。南方航空、华夏航空等相继发布套保公告，国泰航空2026年更是对约30%燃油需求实施套保，行业套保意识明显提升。

　　记者获悉，南方航空以套期保值为目的开展金融衍生品及期货业务，对冲汇率及航油价格波动对成本与经营业绩的不利影响。公司以期货、期权、互换等标准化工具对冲油价波动带来的成本风险，2026年计划汇率类衍生品规模不超过21.5亿美元，航油套保不超过159万吨。

　　华夏航空于2025年4月24日审议通过原油套保议案，决定12个月内任一时点套保规模不超过7亿元，采用滚动建仓、额度循环使用模式，以原油衍生品对冲航油成本风险。

　　尽管套保意识得以提升，但国内航司整体套保比例仍偏低，航油套保多控制在年用量的20%以内，与欧美及新加坡等航司50%以上的套保比例差距明显。在套保结构、工具组合、执行精细化方面，国内航司仍有较大提升空间。

　　当前中东局势不确定性犹存，油价高位震荡或将延续，航司套保的紧迫性凸显。

　　银河期货高级研究员赵若晨表示，航司套保的核心价值在于稳定经营预期，锁定燃油成本，为预算与经营规划提供支撑。需求向好时，成本可通过燃油附加费部分传导。一旦需求疲软与高油价叠加，航司利润将遭双向挤压，套保可有效提升财务韧性。

　　岳鹏表示，未来原油市场仍会面临地缘冲突、供需变化等多重不确定性，套保策略需灵活调整：若油价上涨源于需求改善，套保期限可适当拉长，头寸倾向长期持有；若为短期供给冲击（如地缘冲突），则应灵活操作。

　　针对当前市场波动，赵若晨表示，航司可从三方面优化套保：一是动态调整套保比例与期限，采用分层滚动操作；二是构建期货、期权、互换组合工具，提升精细化水平；三是加大INE上海原油期货应用，更好地匹配国内采购场景。同时，她建议，应统一套保信息披露模板，期货公司提供定制服务，降低中小航司参与门槛。

　　弘则研究能化分析师张玉昕则提醒，套保虽作用显著，但航司仍需警惕三大风险：一是杜绝投机，坚守锁成本核心目标，不偏离套保本质；二是防范基差风险，国内暂无航空煤油期货，原油套保难以完全覆盖裂解价差波动，可能影响套保效果；三是管理保证金压力，避免油价大幅波动带来的短期现金流压力，以保障套保平稳运行。

　　高明宇表示，未来交易所、行业协会应加大对航司的投教培育力度，帮助企业搭建完善的价格分析框架与套保业务流程，推动国内航司套保体系走向成熟。

　　对计划开展套保的航司，岳鹏建议，完善内部套保机制，筑牢制度基础；借助当前政策与市场环境，逐步提升套保比例；优先使用上海原油期货、期权，策略简单有效为宜。

　　受访人士普遍认为，本轮能源变局深刻表明，套保已不是航企的“选择题”，而是应对波动、守住经营底线的必备能力。国内航司唯有加快构建科学套保体系，平衡风险防控与策略灵活性，才能在复杂多变的全球能源市场中实现稳健发展。