近日，科恒股份（300340.SZ）发布的2025年年报显示，公司全年实现营收20.72亿元，同比下降2.39%；归母净利润亏损2.19亿元，连续4年累计亏损近14亿元。这是2024年8月珠海市国资委入主后，公司交出的首份年度成绩单。尽管第三、四季度营收同比转正，结束了连续8个季度的负增长，但受能源智能装备板块拖累，叠加资产负债率高企、历史合规问题等多重压力，科恒股份尚未走出亏损困境，国资纾困成效仍未显现。

　　材料盈利难抵装备业务亏损

　　成立于1994年的科恒股份，业务涵盖新能源正极材料、智能装备及稀土功能材料，产品应用于新能源汽车、电子产品等领域。2025年，公司亏损的核心症结在于能源智能装备板块出现了近年来首次亏损。

　　该板块常年贡献约占30%的营收，2025年营收同比减少24.72%，毛利率降至-0.52%，较2024年大幅下滑12.12个百分点。对此公司解释称，锂电池行业竞争加剧、下游客户回款放缓导致毛利率承压，叠加营收下滑、资产减值计提等因素，共同造成板块亏损。其中，资产减值损失达到1.18亿元，贡献了近一半的亏损额。与之相对，新能源正极材料、稀土功能材料板块毛利率分别提升7.87个百分点、2.28个百分点，材料板块整体实现盈利，但盈利规模不足以覆盖装备板块的大额亏损，导致公司整体续亏。

　　科恒股份旗下开展新能源智能装备业务的子公司深圳市浩能科技有限公司（以下简称“深圳浩能”），在2025年净亏损2.38亿元。资料显示，2025年11月珠海格力供应链管理有限公司（以下简称“格力供应链”）以2亿元债权向深圳浩能增资；同年12月该股权被转让至格力集团，目前，格力集团已成为深圳浩能第二大股东，持股比例达33.21%。

　　2025年年报中，科恒股份多次提到从研发、工艺、供应链等多维度推进降本增效。根据Wind数据，科恒股份2025年含研发费用的期间费用率为14.1%，较2024年减少1个百分点，主要得益于管理费用率的下降。从管理费用构成来看，管理人员薪酬较上年减少1100万元。然而，费用端的优化未能抵消主营业务的颓势，公司仍深陷亏损泥沼。

　　国资入主首年亏损颓势未改

　　值得关注的是，科恒股份曾两次在业绩低谷期寻求国资“救场”。2020年亏损超7亿元时，原实控人万国江曾计划向株洲高科集团有限公司转让股份，但最终搁浅；2022年再亏超4亿元后，公司与珠海国资旗下珠海格力金融投资管理有限公司（以下简称“格力金投”）达成定增协议，募资不超5.84亿元用于补充流动资金及偿债。2024年，格力金投持股比例升至22.79%，公司实控人变更为珠海市国资委，核心管理层完成“换血”，格力集团副总裁陈恩出任董事长，创始人万国江退居名誉董事长。

　　国资入主初期，市场一度看好纾困效果，公司股价从2024年年中约6元/股升至同年11月的13.39元/股。新管理层也多次表示将聚焦主业，通过技术创新、拓展大客户、供应链降本等措施改善经营。但实际经营数据显示，2024年公司已亏1.92亿元，2025年续亏2.19亿元，资产负债率升至99.4%，较2024年增加1.44个百分点，2025年上半年净资产一度转为负值，引发投资者对其被“ST”风险的担忧。种种迹象表明，珠海国资入主首年，尚未扭转科恒股份的亏损局面。

　　治理端余波未消创始人股权质押风险待解

　　尽管创始人万国江已卸任管理职务，但其任内留下的合规问题及股权质押风险，仍持续困扰科恒股份。

　　2026年3月20日，公司及万国江、时任董秘徐毓湘因2022-2023年未及时披露关联交易以及银行账户冻结情况，收到广东证监局警示函及深交所监管函。经查，2022年10月与格力金投签署定增协议后，公司未及时识别格力供应链为关联方，2022年10月至2023年4月的多笔采购未履行审议披露义务，且2023年实际采购额9.59亿元远超审议的6.5亿元额度；同时，2022年1月起子公司深圳浩能因欠款被起诉，多个银行账户被冻结，累计冻结金额占对应年度净资产比例超3%，公司却未及时披露。

　　此外，万国江卸任后，其持有的公司股份在2025年6月至2026年1月期间多次被法院司法冻结，2025年9月，部分股份曾因民间借贷纠纷又被司法强制执行。在科恒股份2026年1月26日发布的公告中还披露，万国江持有的1638.17万股公司股份中，累计质押数量达1291.31万股，占其个人持股比例的78.83%，占公司总股本的4.69%，存在司法拍卖及后续处置风险。

　　业内人士指出，科恒股份在国资入主后，仍面临经营修复缓慢、历史遗留问题等多重挑战。如何在稳住主业的同时彻底化解治理风险，是新管理层必须直面的考题。