“今年以来调研频次翻倍。”

　　“至少关注度和情绪已经回升了。”

　　“研究意愿正在回升。”

　　外资的注意力回来了，这是许多投资机构一线人员的实际感受。受地缘局势动荡影响，今年海外市场大幅波动，这让中国市场持续吸引了全球投资者目光。实际上，自去年以来，随着中国股市回报率提升，外资对中国资产的关注度已有所提升，部分外资资金开始流入。但这种关注中也夹杂着审慎，外资从集体“关注”转向大幅度的“实质性增配”，仍存在一些现实考量。外资究竟看好什么？又在纠结什么？

　　外资关注度升温

　　“去年下半年以来，海外投资者对中国市场的关注度大幅提升，今年以来外资的咨询和调研频次较去年同期翻倍。”一位活跃在一线的百亿级量化私募渠道人士李鸣（化名）向中国证券报记者表示，从实际接触来看，外资对中国市场的态度整体上较过去更加积极，“观望”与“增配”并存，一部分资金已经开始做实质布局，另一部分资金则在持续研究和跟踪标的。

　　某知名主观私募机构人士也透露，今年前来调研的外资机构中出现了许多新面孔，包括一些中东资金以及北美的小型家族办公室资金，此前这些资金从未配置过中国资产。

　　另一家大型私募市场人士也证实了这种变化。她表示，中东主权基金、北欧的资金一直很关注中国市场，近两年尤其青睐量化机构，因为后者能够提供持续稳定的业绩回报。

　　吸引外资成为不少大型私募近年来的重点目标。李鸣表示，外资买入的决策流程很长，尽调程序非常复杂，机构需要有长期稳定的业绩才能入池。相对应的是，外资如果认可一家机构的投资理念，资金面会比较稳定，还有可能每年持续加码投资。并且，外资对业绩的考核要求也相对宽松，长期下来达到一定年化回报率即可。不同类型外资的风格也有差异，东亚资金通常对中国市场理解更深、决策效率更高；欧美和中东资金体量更大，但决策相对更审慎，落地周期也往往更长。

　　专注于中国早期风险投资的大型VC机构人士刘阳（化名）表示，境外资金对中国资产的关注度较去年同期确实有所回升，咨询、专题交流和调研频次比前两年更活跃，热点集中在港股优质上市公司、中国科技与先进制造龙头，以及具备配置价值的中国债券资产上。不过刘阳也提醒，这轮变化更准确地说是研究意愿回升，但配置动作仍偏选择性，整体还没进入全面看多、大胆进攻的阶段。

　　无论如何，注意力先行已是一个积极的信号。“至少关注度和情绪已经回升了。此前受多方面因素影响，从美国市场撤离的资金比较多，例如加拿大、欧洲、中东以及东南亚机构还是很愿意投资中国资产的。很多机构看来看去，依然觉得中国是比较好的投资市场。”一家大型PE机构人士对中国证券报记者表示。

　　部分资金实质性落地

　　不止外资的关注度已到位，真金白银也在陆续流入。

　　4月15日，一则消息轰动私募圈。Meridian & Saturn Capital（简称“MS Capital”）宣布，获得来自中东某主权财富基金的10亿美元中国股票交易授权，该主权财富基金表示，若业绩达标将追加投资。MS Capital是一家总部位于新加坡的量化投资公司，在中国市场向投资者提供指数增强策略，以及市场中性和其他策略。值得关注的是，MS Capital网站介绍直接指向国内高频量化私募上海子午投资管理有限公司。尽管上海子午投资相关人士表示，两家机构为独立主体，无财务往来和股权关系，但领英网及天眼查数据显示，MS Capital创始合伙人朱嘉琦（Jude Zhu）是上海子午投资实控人。

　　创投机构对“升温”的感觉更加明显。4月以来，多家股权机构宣布完成新一轮募资或获得大额资金委托。4月15日，光合创投宣布完成新一期双币基金募资，其中第六期早期美元基金募资总额4.6亿美元，第三期人民币基金募资规模20亿元，两只新基金总规模折合人民币超过50亿元。其中美元基金LP机构构成多元，地域覆盖美国、欧洲、亚洲及中东地区。

　　蓝驰创投也于4月13日宣布完成第四期双币基金募集，总规模约5.6亿美元（折合人民币约39亿元）。其中美元基金LP机构涵盖全球知名主权财富基金、保险机构、大型金融机构及老牌家族办公室，地域分布新增中东、东南亚、日本等地区。

　　外资“纠结什么”

　　尽管注意力和部分资金正在流向中国资产，但外资并非无差别配置。从一线反馈来看，外资的关注点较为集中。

　　业内人士认为，从大的方面来说，外资最关注的是中国市场投资回报率和政策环境。但落到实际出资决策中，还需要综合多方面微观因素。相比于阶段性收益，外资在选择国内投资机构时更看重对机构体系能力、组织稳定性和长期发展质量的综合判断。“外资在调研时最关心的核心是四类问题：第一，是策略本身的风险收益比是否具备长期吸引力，收益来源是否清晰，回撤和波动是否处于可理解、可接受的范围内；第二，是政策环境和监管预期是否稳定；第三，是机构自身的风控、合规和运营体系是否成熟，能否满足境外资金对治理能力和运营稳定性的要求；第四，是核心团队是否稳定，人才梯队是否可持续，能否支撑策略长期迭代和机构持续发展。”李鸣表示。

　　对于阻碍外资从“关注”转向“实质性增配”的主要因素，刘阳说，并非是对中国市场的兴趣不够，而是内部决策门槛较高。投资委员会更关注三个问题：盈利兑现能否持续，估值修复是否有基本面支撑，退出和流动性是否足够明确。放到一级市场，这会进一步延伸到DPI表现、治理结构、跨境合规、币种安排和退出路径。

　　一位专注于大中华区的知名国际私募股权机构人士则从组合配置角度进行了分析，他表示，中东等主权基金将中国视为全球组合中的必要组成部分，不论市场短期表现如何，都需要在中国市场放置一定资金。但外资较为挑剔，更倾向于选择业内头部机构进行合作。

　　在资产偏好上，刘阳观察到，当前最具吸引力的中国资产集中于三类：一是具备全球竞争力的中国科技和先进制造龙头，如AI应用与基础设施、半导体、智能驾驶、机器人等；二是医疗健康，尤其是创新药和生物科技领域能够参与全球授权合作的公司；三是中国国债和高等级债券，在全球波动加大的背景下重新具备配置吸引力。这意味着资金会更集中于龙头、确定性、治理透明度和流动性更好的标的，而不是无差别覆盖。