4月17日，白酒龙头股贵州茅台股价跳水，开盘大跌4.3%，盘中股价被源杰科技超越，跌落股王宝座。截至10时整，贵州茅台报1414.01元/股，跌幅为3.34%。

　　消息面上，贵州茅台于16日晚披露2025年年度报告。财务数据显示，2025年，贵州茅台实现营业收入1688.38亿元，同比减少1.21%；归属于上市公司股东的净利润823.20亿元，同比下降4.53%。这是贵州茅台自2001年上市以来，首次出现年度营业收入与净利润双双下滑。

　　对于营收小幅下滑，公司表示，主要是酱香系列酒产品结构调整影响。分产品看，2025年，茅台酒实现营业收入1465亿元，同比增长0.39%；毛利率93.53%，较上年减少0.53个百分点。其他系列酒实现营业收入222.75亿元，同比减少9.76%；毛利率76.11%，较上年减少3.76个百分点。

　　分季度看，第四季度表现尤为承压。据计算，贵州茅台2025年第四季度归母净利润176.93亿元，同比下降30.34%，环比下降7.96%，显著低于分析师一致预测的256.24亿元。

　　值得注意的是，渠道结构的变化是贵州茅台本次年报的一大看点。2025年，贵州茅台直销渠道实现营收845.43亿元，同比增长12.96%；批发代理渠道实现营收842.32亿元，同比下降12.05%。这也是贵州茅台的直销渠道收入首次超过经销渠道。据贵州茅台表示，直销渠道指自营和“i茅台”等数字营销平台渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。

　　分红方面，贵州茅台延续高分红传统。公司拟向全体股东每股派发现金红利27.993元（含税），合计拟派发现金红利35032568759.73元（含税）。公司还表示，将实施中期分红，分红金额上限不超过公司2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润。

　　对于 2026 年，贵州茅台明确价格端将以市场为导向，构建 “随行就市、相对平稳” 的自营体系零售价格动态调整机制。酱香系列酒营销方面，重点推进产品、价格、渠道、服务等方面市场化进阶。此外，还将持续推进“i茅台”平台优化与业务创新，完成包材赋码改造、业财一体化及项目管理等系统建设，推动AI智能体在关键场景落地。

　　东吴证券认为，白酒行业2025年Q2整体开始进入调整深水区，预计2026年Q1乃至Q2仍然延续出清筑底态势。而贵州茅台全面ToC战略实施见效，业绩率先探底企稳，估值有望先行修复。

　　华泰证券同样指出，白酒行业当前正处于深度调整与去库周期的尾声，已从过去的粗放式总量增长全面迈入存量竞争新阶段。中长期看，行业未来增长逻辑将由过去的“量价扩张”转向“量稳、价升、头部集中”，具备强品牌力与渠道力的龙头酒企有望率先复苏，穿越周期。

　　国泰海通证券表示，3月中旬茅台渠道新政落地，非标茅台将在线下全面实行代售制，公司“自售、经销、代售、寄售”四大销售模式正式完善，预计二季度起代售非标将对业绩形成支撑。