【导读】4年突破440亿元管理规模，投出智元与MiniMax：这家国资背景市场化机构坚守硬科技！

　　中国基金报记者莫琳

　　成立仅4年，孚腾资本的管理规模已然跨越440亿元大关。随着智元机器人、MiniMax、沐曦股份等一众硬科技独角兽频频“出圈”，作为早期“捕手”的孚腾资本，悄然成为最炙手可热的市场化基金管理人之一。

　　作为上海国投旗下的市场化投资机构，孚腾资本总经理费飞向记者透露了一个颇能印证其实力的细节：“我们在4年的基金管理周期中投出了超过百个项目，包括直投、子基金和S份额，也收获Minimax、沐曦股份、奕斯伟材料3个IPO，还有多个项目进入了IPO进程。”

　　然而，在一片繁荣之下，这位身处硬科技热潮的掌舵人却有着异于常人的冷静。近日，孚腾资本与建信投资联手拿下“全国首单AIC产业并购基金”，就此，中国基金报记者与费飞深度对话，听他拆解这只破局基金的运作逻辑，以及他对当下科技投资热潮的真实冷思考。

首单AIC并购基金：在“无人区”里蹚路

　　在费飞看来，国资背景市场化机构不能只做跟随者，探索与创新是刻在骨子里的责任。

　　背靠上海，孚腾资本天然拥有获取产业底牌和政策风向的“雷达”。这种敏锐度，让他们在探索S基金、并购基金等退出硬通道时，成为私募基金管理阵营里的先行者。据费飞透露，目前在IC装备、材料等并购领域，孚腾资本均已落子。而刚刚落地的“全国首单AIC产业并购基金”，正是其与建信投资在“无人区”里的一次硬核跋涉。

　　从构想到落地，横亘在双方面前的全是实打实的硬骨头：一是“无先例可循”的合规盲区，AIC参与并购基金的运作边界、出资结构等机制，必须在监管框架下逐字逐句地厘清；二是“产融逻辑”的艰难对齐，并购业务长周期、重整合的产业属性，与AIC资金的风险偏好天然存在缝隙。

　　“最终依靠监管部门的靠前指导与双方团队的反复推演，这条没被走过的路才被一步步走通。”费飞回忆道。在这套首创的合作机制中，双方构筑起了一对严丝合缝的协作齿轮：孚腾资本稳握“产业方向盘”，将触角贯穿于赛道卡位、标的猎寻、合规风控、投后整合与生态拼图的全链条；建信投资则提供“金融引擎”，潜心打磨产融产品设计，确保AIC机制精准落地。

“估值一个月翻倍，token经济越发灼热”

　　如果说做并购基金需要“慢工出细活”，那么眼下的科技一级市场，则像是一台高位运行的发动机。

　　今年以来，科技赛道持续火爆，部分明星项目一个月内融资两三轮，估值几乎翻倍。面对此情此景，费飞直呼“token经济越发灼热”。他坦言，虽然圈内人都在高呼要投“非共识”，但现实往往是“哪里热，钱就涌向哪里”。

　　他以大模型赛道为例，撕开了市场“追涨杀跌”的真实一角：“两年前投阶跃星辰时，估值仅10亿美元，当时观望的更多，大家觉得是‘烧钱无底洞’。现在MiniMax上市后迅速突破3000亿港元市值，有了估值的锚，不少投资人开始涌入大模型赛道。”

不止于VC：向着“产业公司”进化

　　从事投资超10年，费飞经历过互联网时代的繁花似锦，也熬过募资与退出的凛冽寒冬。周期的淬炼，让他对市场充满敬畏。

　　“并不是所有项目最后都能敲钟上市，大多数项目只能通过S基金、并购的方式退出。”费飞清醒地认识到。这也解释了为何孚腾资本从成立第一天起，就在埋头构建属于自己的生态护城河——“母基金与S基金生态、天使和VC生态、PE与并购生态”。

　　在费飞的蓝图里，孚腾资本的终极形态，绝不仅仅是一家会赚钱的优秀投资机构，而是一家真正意义上的“产业公司”。

　　这意味着，它不再满足于提供资金赚取一二级市场的差价，而是要将自己的根须深深扎进被投企业的肌理中，成为推动科技创新与产业升级的底层基础设施。在这个狂热与焦虑并存的时代，孚腾资本显然选择了一条难而正确的路。