贵州茅台的股东压力大增。

　　4月17日早盘，白酒龙头贵州茅台低开超4%，触及1400元/股关口。随后震荡回升，截至发稿前，跌幅为3.79%。

　　股价下跌的同时，贵州茅台的成交量也持续放大，开盘15分钟成交额即超过50亿元，已经超过4月的日均成交额。

　　这次大跌并不让人意外。4月16日晚上，贵州茅台发布了一份特殊的年报。贵州茅台2025年实现营业收入1688.38亿元，同比下降1.21%；归母净利润823.2亿元，同比下降4.53%；基本每股收益65.66元。

　　2025年是贵州茅台上市以来首次出现营收、净利润双双下滑。

　　贵州茅台解释，营业收入变动，主要是酱香系列酒产品结构调整影响。2025年，茅台酒实现营业收入1465亿元，同比微增0.39%；毛利率93.53%，较上年减少0.53个百分点。其他系列酒实现营业收入222.75亿元，同比减少9.76%；毛利率76.11%，较上年减少3.76个百分点。

　　分季度看，贵州茅台全年业绩呈现前高后低态势。第一季度营收500.61亿元、净利润268.47亿元，第二至第四季度营收分别为387.88亿元、390.64亿元和403.84亿元，净利润分别为185.55亿元、192.24亿元和176.93亿元。

　　从2021年2月算起，贵州茅台的股价从最高点下跌已经超过5年。

　　不过，从现金流等数据上看，贵州茅台依然是一个好生意。2025年，公司销售收现1839.90亿元，同比增长0.74%；经营净现金流615.22亿元，同比减少-33.46%，主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司成员单位存款减少及不可随时支取的同业存款增加。

　　贵州茅台仍然在竭力回馈股东。公司宣布每股派发现金红利27.993元（含税），合计拟派发约350.33亿元，叠加中期分红，全年累计分红总额达650.33亿元，创历史新高。同时，公司已完成首次60亿元股票回购，并启动第二轮回购计划。

　　信达证券在最新的年报点评中表示，面对行业调整压力，公司通过市场化改革持续触达更多消费群体，在保持供需紧平衡基础上，核心单品的中长期价格有望与通胀保持同步提升，由此实现收入及利润的可持续平稳增长。

　　摩根士丹利最新分析称，贵州茅台2025年因行业需求疲软和渠道去库存导致了自上市以来的首次年度业绩下滑，但预计在飞天茅台春节需求回暖及提价的带动下，2026年第一季度将有回升。摩根士丹利预计，行业去库存将延续至2026年上半年，以重新平衡供需关系，并在下半年实现环比改善。