近日，河南太龙药业股份有限公司（简称“太龙药业”，600222.SH）公布2025年年报。报告期内，公司核心产品产销双降拖累业绩，全年营收同比下滑9.46%，营收规模已连续多年萎缩；与此同时，高居不下的应收账款暗藏减值风险，持续制约资金周转，老牌中药企业的经营与财务压力同步凸显。

　　营收连续下滑研发费用下降32.82%

　　资料显示，太龙药业于1993年建厂，1999年在上交所上市，是河南省医药行业首家上市公司。公司主要业务为药品制造和药品研发服务，具体包含药品制剂、中药饮片、药品研发服务和药品药材流通四个业务板块。主要产品包括双黄连口服液系列、双金连合剂、小儿复方鸡内金咀嚼片、丹参口服液、生脉饮、藿香正气合剂、五子衍宗口服液等。

　　业绩方面，由于公司药品制剂主要产品及部分中药饮片参加全国集采并中选，报告期内受集采执标进度不一及价格调整等多重影响，叠加零售端药店整合、医保支付改革、产品价格体系维护、CRO合同市场均价下降及市场竞争加剧等因素，销售收入有所下降，2025年度公司实现营业收入17.58亿元，同比下降9.46%。虽然归母净利润同比增长18.74%，但营收规模已连续多年萎缩。

　　从公司披露的产销量情况来看，三大核心产品呈现产销双降、库存分化的格局，折射出市场需求疲软与公司主动调整的经营态势。

图：2025年太龙药业主要产品产销情况数据来源：公司2025年年报

　　其中，中药饮片作为公司规模最大的品类，全年产量和销量同比分别下滑15.04%和16.03%，期末库存量同比下降5.22%，库存压力得到一定缓解。

　　以双黄连口服液为核心的中药口服液系列产品产量和销量，同比分别下降13.33%、18.46%，销量降幅显著大于产量，导致期末库存同比大增14.17%，库存积压问题凸显。

　　固体制剂产品则呈现“产增销降、库存暴增”的矛盾态势：产量同比增长21.14%，但销量同比下滑17.39%，供需错配直接推动期末库存同比飙升116.38%，库存周转压力大幅加剧。

　　与此同时，公司根据部分项目所处研究阶段不同，费用投入相应调整，研发费用同比下降32.82%。

　　整体来看，公司三大核心产品均面临销量下滑的市场挑战，其中口服液与固体制剂的库存高企问题尤为突出，对后续资金周转与成本管控形成持续压力。而研发费用缩水或难以支撑改良型新药与经典名方的研发进度。

　　营运能力持续下滑应收账款比重攀升

　　从披露的财务数据来看，太龙药业面临高负债与资金周转的双重考验。截至2025年末，公司资产负债率达54.34%，同比增长0.95个百分点，资产负债率居A股中药公司前列。

　　从披露的应收票据、应收账款数据来看，公司应收款项规模持续高增，回款压力显著加大。应收票据期末余额为1.36亿元，占总资产的比例由期初的1.32%增长至3.74%；应收账款期末余额达9.91亿元，占总资产的比例由期初的26.40%增长至27.20%，远高于公司营收增速。

　　整体来看，公司应收款项（票据+账款）合计超11亿元，占营收比重超60%，不仅加剧了现金流压力，也推高了坏账计提风险。截至2025年12月31日，太龙药业应收账款账面余额为108580.43万元，相应计提坏账准备9525.26万元，计提后公司应收账款余额为9.91亿元。

　　事实上，尽管太龙药业近年来营收持续下滑，但应收账款余额却持续走高。2022年—2025年，公司期末应收账款和应收票据余额分别为8.90亿元、8.83亿元、9.67亿元、11.27亿元，分别占当期营业总收入的比重为45.39%、42.65%、49.83%、64.10%，整体呈不断攀升状态。

　　大量资金被下游客户占用，导致太龙药业的营运能力持续下滑。Wind数据显示，2022年-2025年，太龙药业营业周期分别为250.51天、272.75天、299.20天、349.85天，公司存货周转天数、应收账款周转天数均呈上升态势。2022年-2025年，公司期末有息负债率分别为18.27%、19.85%、28.51%、32.23%，有息负债率四年连升，债务结构恶化，偿债风险积聚。