如果说2024年是白酒行业挤泡沫、去库存的“浅滩涉水”，那么进入2025年，白酒行业最后一道心理防线被击穿。贵州茅台上市20余年首次出现营收、净利双降，白酒龙头也未能凭借品牌护城河穿越周期！

　　4月17日，贵州茅台股价出现杀跌的同时，源杰科技则以1445元的股价超越贵州茅台，成为A股新“股王”。

茅台上市24年首现负增长

　　贵州茅台2025年实现营业收入1688.38亿元，同比下降1.21%；实现净利润823.2亿元，同比下降4.53%；实现扣非后净利润822.93亿元，同比下降4.58%。这是公司自2001年上市以来，首次交出年度营业收入与净利润双双下滑的成绩单。

贵州茅台主要会计数据

　　而在之前披露的2025年三季报中，贵州茅台营业收入、净利润还分别出现了6.32%、6.24%的增长，业内普遍预计全年增幅将持续收窄，但依然能够保持正增长。

　　贵州茅台业绩转为负增长，主要原因是2025年第四季度业绩下滑明显加快。年报显示，2025年第四季度，公司实现营业收入411.5亿元，同比下降19.35%；实现净利润176.93亿元，同比下降30.34%。

　　对于业绩出现下滑，贵州茅台表示，营业收入变动原因主要是酱香系列酒产品结构调整影响所致。其背后，成本的走高是影响利润的核心因素。首先，公司营收下滑，但营业成本同比出现一定幅度的增长；其次，公司2025年销售费用同比增长28.62%。双重压力之下，挤压了贵州茅台的利润空间。

　　渠道方面，贵州茅台2025年直销模式营收为845.43亿元，同比增长12.96%，成为为数不多的亮点。批发代理模式表现则不给力，2025年该模式实现营收842.32亿元，同比下降12.05%。值得一提的是，批发代理渠道收缩，还是在公司国内外经销商数量净增长超过200家的背景下产生的。而被市场寄予厚望的线上渠道下滑更为迅猛。数据显示，贵州茅台线上销售平台中，通过“i茅台”数字营销平台实现销售收入130.31亿元，同比下降34.92%，其他线上平台销售收入4.06亿元，同比下降80.62%。

　　营收与利润双降，贵州茅台虽然业绩承压，但分红依旧慷慨。年报显示，公司拟向全体股东每股派发现金红利27.993元（含税），以此计算，合计拟派发现金红利约350.33亿元（含税）。叠加中期分红，贵州茅台全年累计分红总额达650.33亿元，创历史新高。

A股“股王”完成新老交替

　　贵州茅台公布业绩下滑年报，周五开盘遭到资金用脚投票，4月17日股价下跌3.8%，报收1407.24元。

贵州茅台K线图

　　同日，3月股价就已突破千元的源杰科技大涨10.05%，报收1445元。一涨一跌之间，A股“股王”宝座就此易位。

源杰科技K线图

　　公开信息显示，源杰科技专注于高速半导体芯片的研发、设计和生产。作为高速光芯片供应商，公司直接为中际旭创、新易盛等头部光模块厂商提供关键零部件。

　　源杰科技于2022年12月21日登陆科创板，发行价为100.66元/股。上市三年多后，其股价涨幅便超过13倍。

　　而源杰科技真正的主升浪始于2025年4月9日。随着业绩摆脱亏损进入快速释放阶段，二级市场资金流入开始持续加速，股价一路走高。行情启动至今1年多时间内，源杰科技连一次像样的调整都未出现，股价在短期均线支撑下震荡上行，重心被持续抬高。公司股价从最低点的87.7元（前复权）最高涨至1460.08元，区间最大涨幅高达15.6倍。

　　单纯从股价层面讨论谁贵谁便宜现在已有定论。但从深层次维度来看，这正是中国资本市场当下具有时代张力的定价信号。贵州茅台的估值锚定的是历史的复利与文化的沉淀；而源杰科技的高定价，则是市场对“未来生产力”的乐观定价。这一幕不仅勾勒出中国经济升级换挡的强劲动力，同时也预示着中国资本市场的投资审美偏好正在发生不可逆转的迁移。