4月17日晚间，“蜡烛龙头”青岛金王（SZ002094，股价6.32元，市值43.66亿元）正式对外披露了2025年年度报告，营收微降仍盈利。

　　年报数据显示，青岛金王2025年全年实现营业收入16.81亿元，同比下降6.25%；归母净利润为2118.88万元，同比下降39.66%；但扣除非经常性损益后的净利润达到4009.91万元，同比大幅增长99.61%，经营活动产生的现金流量净额也由负转正，达到8723.65万元。

　　《每日经济新闻》记者注意到，剥开整体业绩数字的表象，青岛金王的业务格局正经历着“冰火两重天”：一方面，作为其起家之本的新材料蜡烛及香薰业务全年狂揽12.43亿元营收，凭借超过76%的境外收入占比，死死守住了公司业绩的“大本营”；另一方面，曾被公司寄予厚望的化妆品业务却遭遇持续溃败，营收占比跌破20%，毛利率更是不足9%。

　　叠加年内再度计提的约961万元商誉减值准备，以及高达11.23亿元的短期借款，青岛金王的“美妆梦”摇摇欲坠。

　　在这场新旧业务的激烈博弈中，仅靠蜡烛主业“独木”支撑的青岛金王，未来将走向何方？

　　海外市场成生命线，蜡烛主业能否抵御行业寒冬？

　　对于青岛金王而言，新材料蜡烛与香薰及相关工艺制品业务依然是无可替代的“现金牛”和业绩压舱石。

　　根据2025年年度报告，报告期内，青岛金王新材料蜡烛、香薰及工艺品等主业实现营业收入12.43亿元，虽然受外部环境影响同比下降了11.16%，但仍占公司总营业收入的高达73.95%。在整体盈利能力上，该板块的毛利率维持在21.00%的相对高位，远超公司其他业务线。

　　从市场区域分布来看，海外市场在青岛金王的商业版图中占据了绝对的统治地位。2025年，公司境外业务实现营业收入12.84亿元，占总营业收入的比例达到76.37%。公告信息显示，公司自2006年起便在越南建厂，从事新材料蜡烛香薰及工艺品的生产及销售。

　　青岛金王年报中明确指出，蜡烛与香薰及相关制品已经成为国外消费群体生活的必需品，相关消费习惯和消费模式受宏观经济波动的影响相对较小，这使得公司主要的外销市场对蜡烛及相关制品的需求存在一定的刚性。

　　为了稳固这一基本盘，青岛金王在产能和技术研发上也持续投入。年报数据显示，公司工艺蜡烛制品的设计产能达到2.64亿支，产能利用率高达91.17%；香薰产品设计产能1650万支，产能利用率也达到了69.31%。研发方面，公司拥有170名研发人员，投入研发费用3728.35万元，推进了诸如“甘三酯基复合材料结晶行为的作用机制及性能调控研究与应用开发”等多个项目的研发。

　　青岛金王在公告中明确表示，作为高端工艺蜡烛与香薰制造领域的标杆企业，在新材料蜡烛香薰及工艺品方面，公司在2026年将结合国际经济形势变化，积极拓展新兴市场，同时利用公司在新材料蜡烛行业内产品和品牌的竞争优势，调整产品结构，深度挖掘老客户潜力，在为老客户创造更多价值的基础上，继续开发支柱性大客户，以进一步巩固和扩大全球营销网络，增加公司外销的市场份额，通过产品创新和自有品牌建设实现稳定的收入增长。

　　可以说，在跨界业务疲软的当下，这根传统的“蜡烛”成为青岛金王逆势突围、维持整体盈利的核心依靠。

　　美妆板块持续“失血”，商誉减值超961万元

　　与蜡烛主业的稳健相比，青岛金王的化妆品业务则显得寒气逼人，跨界之路步履维艰。

　　年报数据显示，2025年青岛金王化妆品业务仅实现营业收入3.36亿元，同比下降10.98%，占总营收的比重进一步萎缩至19.99%。更为致命的是，该核心板块的毛利率仅为8.97%，不仅在公司各项业务中处于垫底位置，也远低于美妆行业的平均盈利水平。

　　与此同时，青岛金王在报告期内对旗下多家子公司进行了注销与清理，包括上海月沣企业管理咨询有限公司、上海众胜贸易有限公司、安徽弘志化妆品有限公司以及杭州鑫香盛放品牌管理有限公司等相继注销，而山东弘方化妆品有限公司也因其他股东增资被动稀释而不再并表。这一系列动作侧面印证了其美妆渠道业务的收缩与溃败态势。

　　伴随美妆业务萎缩而来的，是昔日激进并购留下的商誉减值包袱。根据公告，截至2025年12月31日，青岛金王合并财务报表中商誉账面原值约为5.06亿元，而已计提的商誉减值准备累计高达5.00亿元，曾经的商誉几乎已被消耗殆尽。

　　其中，在2025年当期，公司对上海月沣化妆品有限公司和广州韩亚生物科技有限公司再次分别计提商誉减值准备835.49万元和125.75万元，合计年内计提商誉减值约961.25万元。曾经高溢价并购留下的“后遗症”，至今仍在持续吞噬公司的净利润。

　　除了商誉不断“暴雷”，高企的债务风险更是悬在青岛金王头顶的“达摩克利斯之剑”。从资产负债结构来看，截至2025年末，公司总资产为31.32亿元，但短期借款金额高达11.23亿元，占总资产的比例达到35.87%，较期初的10.61亿元进一步攀升。

　　而与之形成鲜明对比的是，公司期末账面上的货币资金仅为6.09亿元，其中还包括因账户久悬、银行承兑保证金等资金使用受限的其他货币资金6710.76万元。

　　超11亿元的短期债务与有限的可用现金之间存在着巨大的资金缺口，流动性压力可见一斑。沉重的债务负担直接推高了财务成本，2025年公司财务费用达到7717.58万元，同比猛增27.90%，其中仅利息费用就高达5162.01万元，严重侵蚀了公司的经营成果。此外，公司还在年报中提示了“原材料等大宗商品价格波动风险”，指出作为主要原材料的石油副产品石蜡，其价格波动对公司产品的利润产生了直接影响。

　　面对主业独木难支、美妆副业溃败以及债务压顶的多重困境，青岛金王在未来的经营计划中提出，将依托现有渠道分销能力深耕化妆品线上线下渠道，强化社群与直播的多触点运营，并在保障资金安全的前提下进行短期财务投资以提高资金使用效率。

　　但在日益激烈的市场竞争与严峻的资金链考验下，青岛金王能否顺利化解债务危机，重塑双轮驱动的增长格局，仍有待市场的进一步检验。