美伊战争爆发以来，中东局势成为影响市场走向的核心变量。3月中上旬中东局势恶化，市场风险偏好回落、全球风险资产普遍调整。随着3月下旬伊实现阶段性停火，局势缓和预期发酵，市场逐渐步入反弹，3/23以来上证最大涨幅7.0%、创业板指更达17.6%。当前反弹到哪一步了？后续行情方向与节奏如何？本文将对此作一探讨。
中东局势缓和预期发酵，近期市场迎来明显反弹。2月末以来地缘冲突对股票资产风险偏好形成压制，随着中东局势进一步恶化，伊朗封闭霍尔木兹海峡，国际油价快速上行。高油价持续引发市场对滞胀风险担忧，全球权益市场普遍出现大幅波动，3/23日上证指数创下年内低点3794点。
3月下旬以来随着地缘冲突缓和，市场逐渐步入反弹。3月下旬以来地缘冲突缓和预期持续发酵，4月8日美伊达成临时停火协议，并于4月11日开启首轮谈判。随着冲击市场情绪的关键因素出现积极变化，全球股市风险偏好开启快速回升，各大市场均迎来明显反弹，其中A股涨幅也较为可观，3/24以来万得全A涨幅9.0%、恒指为8.3%，标普500为7.0%。从行业表现看，美伊阶段性停火后市场风偏抬升，市场风格转向成长，科技成长板块成为领涨板块，A股中通信（4/8至今涨幅为19.5%，下同）、电子（15.7%）、电力设备（12.1%）、计算机（9.6%）等科技成长板块涨幅居前。港股中信息技术（11.0%）行业同样大幅领涨。
当前仍是局部性反弹，行业结构分化仍大。近期市场迎来反弹，但分行业看是局部性反弹，行业结构分化较大，我们分别从一级行业所处位置等维度，来观测目前不同行业反弹到何处。
从当前行业所处位置来看，仍有半数行业对应上证4000点以下。我们以行业指数最近一次处目前相同价格水平时，对应的上证点位来衡量，目前行业指数价格仍对应上证4000点以上的申万一级行业个数为16个，占比为53%，其中主要涵盖电子（行业对应上证指数4123点，下同）、通信（4183点）、电力设备（4133点）等硬科技制造板块，基础化工（行业对应上证指数4123点，下同）、石油石化（4151点）、煤炭（4163点）等顺周期板块同样保持高位。行业指数价格3500-4000点的申万一级行业7个，占比在两成左右，其中包括计算机（3969点）、传媒（3969点）等软件行业，以及汽车（3875点）、家电（3697点）等中高端制造板块。指数价格低于3500点以下的申万一级行业为7个，占比同样在两成，主要是食品饮料（3001点）、美容护理（3346点）及房地产（3277点）等内需板块。
从行业市场热度来看，同样有半数左右行业热度低于4000点时水平。我们以上证在最近一次在4000点附近时（3月中旬），各行业的成交额占比、周换手率为基准，对比目前各行业的交易热度变化。从一级行业情况看，行业热度在4000点以上的行业占比在五成，其中主要涵盖科技板块，如电子（周成交额占比较最近一次4000点上升5.3pct，换手率为-0.0pct，下同）、通信（2.1pct、-0.0pct）、传媒（0.3pct、0.4pct）等；另外，部分消费板块的行业热度也出现升温，如医药（2.1pct、1.1pct）、食饮（0.3pct、0.4pct）。另有半数一级行业热度较上一次4000点出现下降，其中主要分为两类：基础化工（-2.0pct、-1.7pct）、公用事业（-1.7pct、-1.3pct）等休整期间表现更优的板块，较前期热度则出现明显降温；另外，尽管本轮反弹中计算机、电力设备等行业表现较好，但目前计算机（-1.8pct、-1.2pct）、电力设备（-1.7pct、-1.4pct）较此前交易热度仍有一定差距。
转机已在四月出现，市场将震荡向上。我们在二季度策略展望报告《不畏浮云遮望眼-20260405》中指出3月A股下跌性质属于牛市中后期的四浪回调，二季度有望见到积极信号出现，风雨之后将重见阳光。在上周周报《转机就在四月-20260411》中进一步明确当前牛市氛围还在，市场在4月将迎来向上转机。近期市场表现也印证我们前期判断。当前中东局势正逐渐走向缓和，市场对战争的冲击或将逐步钝化，市场底部或已探明，反弹有望继续、市场震荡向上。
当前市场仍处在牛市氛围中。历史上看牛市转熊市需要看到在整体股市情绪过热、宏观环境明显走弱等信号。就本轮情况而言，宏观层面看，26年中美宏观政策仍有望延续宽松积极；市场面看，与历史牛市高点相比，目前牛市时空和市场情绪指标均未达到极致，因此牛市氛围有望延续。
内外积极因素正不断积累。海外方面，中东局势正逐渐缓和，4月17日伊朗宣布对所有商船开放霍尔木兹海峡，美国称与伊朗正就一份旨在结束战争的计划进行沟通。以色列也宣布，全国范围内的战时限制措施已基本解除。往后看，外部环境缓和，叠加5月中旬中美领导人会晤，这有望推动市场风偏回升。国内来看，年初以来我国经济数据实现平稳开局，一季度GDP增速达5%，3月工业增加值同比增长5.7%，保持高增长，3月PPI当月同比为0.5%，自2022年10月以来首次转正。4月17日发改委表示“下一步要着力扩大国内有效需求...推动符合条件的重大工程项目尽早开工建设”，国内稳增长政策发力正推动基本面改善。
结构上，科技成长领域或更优。伴随着风险偏好修复，产业趋势向上的科技成长等高景气主线弹性更大。3月以来地缘冲突扰动市场风险偏好，科技成长板块调整较大，2/28-3/23期间A股计算机跌幅为15.3%、电子为13.9%。随着市场情绪回暖，4月初以来活跃资金已转为明显流入态势，3月跌幅较大的科技成长在市场由守转攻中或具备更大弹性。具体可关注以下几个细分领域：一是算力硬件及上游能源电力，AI应用繁荣将提升对算力及能源电力的需求，1-3月我国锂电出口累计同比增速为50.4%、风电机组为45.2%，能源电力需求望支撑相关行业延续高景气；二是AI应用，当前以AI为代表的科技产业正处在新一轮向上大周期中，借鉴12-15年科技行情，AI浪潮有望向应用端扩散。
另外，阶段性重视安全考量下的战略资源品、以及白酒地产相关板块。资源品方面，外围环境复杂背景下，资源品安全溢价有望长期上行，叠加国内反内卷政策落地，新兴需求等支撑商品价格，战略资源品板块有望持续受益。白酒地产方面，结合前文提出白酒地产行业位置和市场热度均处在历史低位，扩内需政策提振下老登资产或存在预期反转可能。两会报告将“扩内需”置于首位，近期扩内需政策持续发力，当前消费、地产基本面已出现改善迹象，在政策支持和积极催化下，低估的地产白酒或有阶段性修复机会。
风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。
