在前期报告中我们提到，今年年初全球非美股票共振的牛市氛围，被美伊战争中断。

　　全球股指阶段性进入risk-off，以反映高油价背景下、全球资产定价的两点下修：①全球货币宽松预期需要修正；②全球经济增长、盈利预测需要修正。

　　而在经历了一定程度的风险释放后，近期全球股指反弹。至本周，多个股指创出或逼近今年以来新高（美纳斯达克、A股创业板指、韩国、中国台湾、日本等）。

　　主要创新高的股指，该国/该地区的权重板块多与全球AI产业息息相关。

　　全球纷纷创新高后，后续随着局势变化、市场是否会反复担忧美联储加息、美国衰退、业绩下修等因素的影响？

　　一、关于美联储紧缩：中美多个案例证明，相较于贴现率抬升、基本面增长才是硬道理

　　我们在《抛开地缘与高油价，哪些行业有望保持独立高景气？》中详细复盘了99年科索沃战争时期，科网泡沫在“战争-油价-加息”时期的表现。

　　99年科网表明，只要基本面过硬、产业趋势可以战胜流动性紧缩。只要利润增速足够高，对于贴现率的小幅抬升、未来增长折现至当下的股价依然强劲。

　　其实A股和美股类似的案例还很多，都是分子端增长、战胜分母端紧缩的产业周期：（1）1999年，科索沃战争时期，美股科网表现；（2）2023年，美股紧缩周期，AI产业表现；（3）2013年，中国钱荒周期，A股移动互联网表现；（4）2016-2017年，中美共振紧缩，供给侧改革下周期行业表现；（5）2021年，美联储紧缩周期，A股新能源产业表现。

　　因此，即便后续因为高油价压力、全球宽松预期仍有扰动，我们对于基本面增速的验证更为重要。

　　二、关于美国衰退及全球盈利下修的担忧：不足以下此判断

　　首先，全球主要股指近期不但没有下修盈利预测、反而上修增长预期，同样来自于AI核心环节业绩的驱动（韩国、日本、创业板指、纳斯达克）。

　　其次，关于美国衰退担忧，中期风险的路径担忧是“资源国战争-油价上涨-通胀加剧-加息-衰退”，我们认为概率也不大。

　　从历史上5次石油/战争危机来看，战争是否会必然导致美国衰退，与战争前美国经济、通胀的位置、货币财政空间、科技创新发展都有很大关系：

　　①第一次和第二次石油危机之前，美国经济已处于高位或滞胀阶段，美联储加息抑制通胀、抑制总需求，自然带来经济的衰退。

　　②第三次石油危机恰好相反，在危机之前1个月美国经济已进入衰退期、美联储已提前1年多处于降息周期，战争加剧了衰退、也加速了美国经济见底。

　　③第四次科索沃战争时期，战争也不直接对应衰退，战争爆发后2年才衰退，且99年是美国信息技术产业的快速发展时期。

　　④第五次俄乌冲突，美国无实质性衰退，美国大选、财政透支，使得经济顶住了加息与油价冲击。

　　高频数据显示，美国近期消费韧性、信贷扩张，都呈现出复苏的迹象、而非放缓。

　　中期维度上，近几年美国经济支撑项经历几轮驱动力的切换，结合政治因素，目前也无需担忧衰退风险。

　　三、关于AI产业：全球26年AI进展明显加速，这是全球26年业绩预测的支撑

　　近期全球股指创新高的背后，离不开今年AI产业的加速进展：

　　（1）商业化加速： Agents爆发→Tokens调用爆发→大厂收入上修；

　　（2）即期业绩支撑：A股AI产业链一季报高增，美股已披露的TSMC业绩高增。

　　后续关注美股重点AI公司的业绩及指引情况，下表给出重点时间指引。

　　投资结论：四月决断，结构重于仓位，继续配置相对稀缺、独立的产业景气

　　（1）抱团只是结果，在经济广谱需求一般的背景下，结构高景气仍具备稀缺性，因此围绕高景气做配置，可以阶段性抵御“油价-紧缩”的扰动。

　　（2）从短期科创、创业板的情绪热度来看，较3月下旬虽有明显提升、但目前指标处于中性区域。（该情绪指标主要指引短期的交易择时、不具备中期判断）

　　（3）在AI产业支撑下，全球产业链核心公司释放超预期业绩、或进一步上修26年指引，支撑相关股指26年盈利预测上修（美股、韩国、创业板指等），盖过了战争的影响。在高速利润增速下，未来增长向当下折现、贴现率的小幅变化并不会对股价产生剧烈影响。

　　（4）配置上继续推荐今年独立高景气的四条线索：①储能锂电；②国产AIDC（包括半导体）；③海外算力链；④AI短剧漫剧。

　　（5）一季报进入密集披露窗口，我们基于“超预期理论”（研报超预期&净利润断层）定期筛选每周一季报超预期的公司。

　　风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。