尽管美国检察官针对美联储总部大楼翻新工程的调查，可能会在一定程度上继续阻碍沃什的美联储主席提名确认进程。但从当前的情况看，即便可能最终“晚上几周或几个月”，但沃什掌舵美联储依然是大势所趋……

　　而北京时间周二晚上10点，美国参议院银行委员会将就凯文·沃什的美联储主席提名举行听证会，这也是沃什首次能够在国会山这样的官方场合，阐述其货币政策主张。

　　可以预见，议员们将重点关注沃什是否会真正保持独立，还是仅仅会听命于总统。而与此同时，周二晚间的这场听证会，不仅仅是沃什个人的进阶之路，更是美联储在“特朗普2.0时代”角色重塑的揭幕战。他抛出的每一句关于利率和资产负债表的评论，都可能在未来几个月内转化为万亿美元计的市场波动。

　　沃什或力推降息+缩表并存？

　　当特朗普今年3月选择凯文·沃什担任下一届美联储主席时，市场普遍的观点是，沃什一定是以某种方式说服了总统，他有能力劝说其他央行官员降低利率。

　　但具体如何操作呢？

　　几个月来显而易见的是，在目前在任的19位美联储高层决策者中，支持降息的人并不多——与特朗普白宫关系最密切的美联储理事斯蒂芬·米兰(Stephen Miran)一直是呼吁大幅降息的“孤独”声音。

　　但经济学家指出，沃什可能正计划通过一种方式说服美联储官员支持货币政策宽松——缩减美联储的资产负债表。

　　沃什此前发表的演讲表明，他认为缩减1万亿美元资产负债表对经济的影响，相当于加息50个基点。彼得森国际经济研究所研究员Joe Gagnon表示，沃什将向美联储同事施压，要求降低短期利率，以抵消这种资产负债表收缩带来的紧缩效应。

　　本质上，沃什将一手收紧政策，另一手实施宽松。而这确实有希望能把利率降下来。

　　美国银行全球研究部美国利率策略主管Mark Cabana表示：“收缩资产负债表确实可能成为沃什倾向使用的一个论点，用来解释为什么利率应该更低。”

　　值得一提的是，长期以来沃什就一直对央行资产负债表的规模持批评态度。美联储的资产负债表规模已从2008年金融危机前的不到1万亿美元飙升至超过6万亿美元。美联储目前仍持有1.6万亿美元的长期国债和1.9万亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)。这在金融市场中留下了巨大的“脚印”。

　　Gagnon指出，如果你（美联储）持有MBS和超长期国债，那么你就是在压低这些资产的收益率，使其低于本应有的水平。

　　作为特朗普在美联储的主要盟友，美联储理事米兰最近也对降息与缩表同步进行的政策表达了支持。米兰在一次呼吁美联储收缩资产负债表的演讲中表示，缩表的经济影响“可以通过较低的联邦基金利率来抵消”。他指出，“因此，恢复缩表很可能意味着联邦基金利率需要相对于基准预测进行额外的下调。”

　　如何响应特朗普降息要求

　　目前，沃什在参议院的提名确认程序仍面临一位共和党籍关键议员的障碍，但无论他何时最终执掌美联储，都将面临来自白宫的巨大压力，要求其降低利率。

　　本周早些时候，特朗普再次重申，利率应远低于当前3.5%至3.75%的区间。当被媒体问及是否认为今年晚些时候利率会下调时，特朗普的回答直白得没有任何修饰：“等凯文上任后，会的。”

　　特朗普还曾开玩笑说，如果美联储不大幅降息，他将起诉沃什。

　　但许多美联储官员表示，在通胀水平向央行2%的目标靠拢方面取得进展之前，他们对降息持谨慎态度。伊朗局势已将通胀推升至两年来的最高水平，这使得官员们更加谨慎。

　　Gagnon曾是美联储的高级职员。对此，他认为，沃什在游说主席职位时，可能已告诉过特朗普，他看到了将联邦基金利率降低100个基点的途径——其中约50个基点的降幅将来源于缩减资产负债表。此外，沃什可能会辩称，其余50个基点的降幅可在关税和伊朗战争引发的高通胀缓解后实施。

　　沃什近期曾表示，生产力的提高支持更低的利率。

　　但DWS Americas固定收益主管George Catrambone同时也指出，沃什在2006年至2011年担任美联储理事期间作为“通胀鹰派”的声誉，暗示他可能不会忽视这一因素。“他将非常关注通胀，而这正是市场想听到的。”

　　摩根士丹利策略师Michael Gapen认为，沃什可能会为今年晚些时候的降息留出门缝，理由是目前伊朗战争的降温使得通胀上升只是暂时的。

　　“即便如此，我们认为他在利率路径上不能过于鸽派，因为这可能会引发对其美联储独立性的担忧，”Gapen说。“每一位新任美联储主席都会感到某种程度的压力，以证明其抗击通胀的公信力，沃什很可能会被问及他认为哪些情况需要更高的政策利率。”

　　沃什未来可能会如何缩表？

　　美联储前主席伯南克在2008年掌舵美联储期间开创了使用资产负债表刺激经济的先河。在金融危机期间，美联储已将利率降至零，但这仍不足以刺激经济。因此，美联储最终购买了长期国债和抵押贷款支持证券(MBS)，以帮助压低利率并刺激复苏。这些资产与负债(银行在美联储账户中持有的准备金)相对应。美联储向银行支付这些准备金的利息。

　　美联储近年来曾两次尝试缩表。第一次尝试以2019年的市场崩溃告终，当时货币市场利率激增。第二次尝试始于2022年，并于去年12月较为平稳地结束，但资产负债表规模仍维持在6.6万亿美元——这一数字依然要高于2017年的峰值。

　　Gagnon表示，鲍威尔及其同事此前从未找到一种好的方式来沟通包括资产负债表在内的整体货币政策。“他们(美联储官员)的谈话方式就好像资产负债表是一回事，设定利率是另一回事，他们不讨论两者之间的内在联系。然而，资产负债表上的内容确实会影响政策立场，他们应该将其纳入整体分析中，但他们拒绝这样做。”

　　此外，自2008年开始使用资产负债表纾困以来，美联储从未主动出售过任何资产。相反，它通过等待持有的资产到期且不将到期资金重新投资的方式来缩减规模。这种策略导致美联储持有大量MBS。但这种缓慢缩表策略对抵押贷款支持证券的效果并不相同，因为其中大部分是低利率贷款，房主不太可能提前还款，这意味着它们可能几十年都不会到期。

　　美国银行的Cabana表示，沃什治下的美联储缩表或将有两种选择。

　　首先，可以宣布在公开市场上出售资产。但他表示，这极不可能发生。“出售资产会对金融市场产生极大干扰。这会收紧金融环境，导致风险资产价值显著下降，”Cabana表示，尽管经济放缓可能成为降息的理由，但代价太高。“我认为特朗普根本不会同意这一点。”

　　Cabana认为更合理的选择是，美联储将重点放在其资产负债表的负债端——即银行在美联储持有的3万亿美元准备金。

　　克利夫兰联储主席哈马克上周接受采访时也表示，美联储正试图在充足准备金带来的金融稳定收益与较小规模资产负债表带来的声誉收益之间寻找平衡。但降低准备金需求是有极限的。哈马克表示，“如果银行继续对准备金有需求，我们对资产负债表的缩减只能到此为止。”

　　专业从事美联储研究的Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall表示，央行在探索如何引导银行减少过度持有准备金方面已取得了部分进展。目前已经讨论过改革2008年后的流动性规则（该规则激励银行持有准备金），同时建立相关机制以确保银行在需要时能获得应急资金。

　　斯坦福大学商学院金融学教授Darrell Duffie表示，另一个更具争议的想法是美联储对超过一定阈值的银行准备金支付较低的利息。

　　Crandall指出，“如果我们能找到方法让银行业认为不需要囤积那么多准备金，那就能让美联储缩小其资产负债表……这对每个人来说都是双赢。”

　　米兰此前撰写的关于缩减美联储资产负债表的“指南”曾估计，从重新校准监管到对准备金支付的利息实施分级，这些备选方案在当前框架下可能使美联储的准备金持有规模减少1.2万亿美元至2.1万亿美元。

　　但太平洋投资管理公司经济学家Tiffany Wilding认为，这种说法夸大了未来一两年内可能实现的规模。她认为，一些措施可以在短期内释放近5000亿美元的准备金。