近年来，“黄金”成了一个高频词汇，且其价格波动十分剧烈。面对急涨急跌的黄金市场，投资者还能否进一步参与其中？又该如何在这风云突变的国际局势中，淘得“真金”？

　　日前，新京报贝壳财经举办“黄金主题贝壳会客厅”。中信建投证券宏观资深分析师陈怡在会上表示，当前金价的宽幅震荡主要受全球流动性预期扰动，黄金长期配置的底层逻辑并未被颠覆。

　　黄金高波动成常态

　　近年来，黄金打破了过往低波动、与其他资产弱相关的传统避险资产特征。陈怡认为，随着投资群体的大幅扩容，黄金市场中的投机成分有所增加，导致波动率明显提升。

　　针对今年以来金价的两次显著回撤，陈怡分析，其底层线索均指向全球流动性宽松预期的剧烈波动。这一波宽松预期始于去年8月，一旦该主线发生动摇，私人部门加杠杆的脆弱性就会暴露，从而引发黄金资产的抛售。

　　“流动性环境的突变或跨资产平仓带来的连带风险，并非黄金自身逻辑的崩塌。”陈怡强调。她建议，投资者等待流动性冲击缓解后，重新审视黄金的配置窗口。只要其对抗全球信用体系风险的底层逻辑未被颠覆，黄金依然具备较高的长期配置价值。

　　土耳其央行抛金属特例

　　值得注意的是，全球央行对购金的态度出现分歧，有的国家央行仍在继续购入黄金，有的则开始大量抛出。其中，3月底至4月初期间，土耳其央行黄金储备大幅减少近120吨引发市场关注。

　　陈怡指出，土耳其的操作具有极强的特殊性。与大多数新兴市场不同，土耳其的黄金储备占其外汇储备的比例高达约50%。在面临汇率不稳定的情况下，黄金顺理成章地成为了其调节外汇和流动性管理的变现工具。这与2022年以来新兴市场国家央行基于“去美元化”和信用体系重构而战略性增持黄金的底层逻辑并不一致。

　　对于日韩等国是否会效仿抛售的担忧，陈怡认为概率极低。大部分新兴市场的黄金储备占比并不高，若面临极端汇率危机，通常会优先抛售流动性更好的美债。因此，短暂的央行抛售仅是投资管理行为，不足以动摇长期向好的根基。

　　此外，谈及美联储是否会重启加息周期时，陈怡也认为概率较低。核心制约在于美国财政状况——目前美国债务利息支出占比已超过国防支出，大幅加息或结束降息周期将进一步放大其财政风险。在这种制约下，美国应对通胀的步伐可能偏慢，这将使黄金重新回到相对舒适的宏观定价环境中。

　　战略性看好“铜”的投资价值

　　对于黄金以外的其他贵金属、有色金属板块，陈怡对近期市场关注度较大的白银和铜进行了分析。

　　在她看来，白银可被视作“带杠杆的黄金”，由于盘子较小，杠杆资金参与度高，白银的价格弹性与风险均被放大。更重要的是，白银缺乏黄金那样坚实的货币属性支撑——目前并没有主流央行将其纳入资产负债表作为战略储备。而底层逻辑的缺失使得白银行情更多受叙事驱动，容易在回调中出现“价格失锚”。

　　相比之下，陈怡在偏中期的维度上高度看好铜的投资价值。她指出，铜的上涨不仅仅依赖于今年全球货币与财政小周期复苏带来的实体需求修复，更受惠于“全球供应链重塑”的宏观叙事。

　　“随着全球脱钩风险的存在，铜等工业金属正逐渐增强其‘战略储备’属性。”陈怡分析称，各国的库存再备份需求，使得铜在一定程度上能够阶段性脱离传统的供需基本面，获得类似战略小金属的估值抬升。

　　新京报贝壳财经记者胡萌