最近，港股创新药又一次吸引关注。在跌了半年之后，港股通创新药指数近来连续反弹。

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　　行情复盘：沉寂半年后再度躁动

　　2025年9月之前，创新药走出了势不可挡的行情。港股通创新药指数最大涨幅近150%。这波行情主要由医药BD出海、估值底部以及美联储降息周期驱动。

　　2025年9月开始，创新药板块迎来调整。港股通创新药指数从高点的回撤超过28%，2025年7月以后追高入场的投资者基本被套。

　　2026年3月下旬以来，创新药行情重燃。3月23日至今，港股通创新药最大涨幅接近25%。

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　　创新药怎么又涨起来了？

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　　业绩反复被印证

　　BD交易持续爆发

　　BD出海是2025年前三季度创新药强势的核心逻辑，这一逻辑始终未变，且随着更多的数据发布，该逻辑不断被强化。

　　（创新药的关键术语，包括BD、首付款等，我们之前已经讲过，点此处查看创新药“行话集锦”）

　　截至2026/3/21，中国创新药出海BD数量达到53项，首付款总额33亿美元，交易总金额571亿美元，占2025全年41%，超过2024全年总额。BD出海进展超出市场此前预期，展现出更强的延续性。

　　多家企业扭亏为盈

　　BD是创新药企的重要商业模式，若要看创新药企的整体业绩情况，从已披露2025年报的企业来看，百济神州、信达生物、荣昌生物、晶泰控股、诺诚健华等公司均首次实现全年盈利。（个股仅为印证行业景气度，不代表投资建议）

　　全球竞争力提升

　　2025年全球获批上市创新药中，中国占比48%。

　　2025年全球在研创新药中，中国占比33%。（在研阶段指处于申报临床-申请上市）

　　从研发到上市，中国的创新药数量均位居全球第一。

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　　估值压力释放

　　创新药的业绩逻辑其实一直没变，迎来反弹的原因更多是跌久了，前期估值压力被释放：

　　创新药企业的估值并不简单，很多创新药企并未盈利或刚刚扭亏为盈，所以使用市盈率来估值并不妥当。机构投资者常用来评估创新药企的指标是峰值市销率（市值/预计最大年销售额）。

　　经过了半年的回调，目前主要的港股创新药公司的峰值市销率普遍在2.5倍以内，低于3倍公允中枢。且机构超配比例有所回落，筹码结构有所优化。

　　创新药企的估值还可以通过一个有趣的指标来侧面印证——股东配售情况。

　　公司的股东往往比外部投资者更加了解公司的运营情况，倾向于选择在股价高位配售。所以，如果配售增多，暗示估值相对偏高；如果配售减少，则暗示估值相对偏低。

　　当下，股东配售金额已经显著减少，甚至出现了股东和高管增持的现象。

　　（3）

　　事件催化

　　历年二季度是创新药行业大会密集周期，板块存在日历效应。2026年4月、5月分别是AACR、ASCO会议节点，二者与ESMO共同构成全球肿瘤领域三大顶级会议。

　　今年共有104家中国药企参加AACR年会，展示超250款创新药物及近400项前沿研究成果。届时多家公司可能有关键临床数据读出，可能成为行情催化剂。

　　（4）

　　政策加码

　　先是2026年政府工作报告首次将生物医药列为国家层面的"新兴支柱产业"，与集成电路、航空航天、低空经济等产业并列。

　　之后是近期发布的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，其中对“高创新+高临床价值”首创新药/同类最优药给予首发价与稳定期。

　　在过去相当长的时间里，医保谈判是创新药企业的两难困境，进了医保就要大幅降价，不进医保销量就上不去。

　　新政发布后，明确创新程度越高、定价弹性越大。缓解创新药企的价格焦虑。

　　综合来看，创新药第二波行情已具备开启的基础：业绩反复被印证、估值压力释放、重要会议催化、政策加码。

　　但我们也要清醒地认识到，创新药本质是科技成长资产，不是消费类、红利类资产，所以波动天然会很大。

　　我们可以确定产业周期是持续向上的，只是股票周期很难判断：

　　在经历了第一轮波澜壮阔的行情后，2026年的行情或许不会像去年那样性感，咱们也要降低期待，不要追高，酌情参与，注意止盈。（文章来源：富国基金）