近日，摩根士丹利与花旗两大国际投行同步发布研报，下调中国人民保险集团（01339）H股目标价，核心原因均指向其寿险业务表现逊于预期。

　　摩根士丹利率先发布研报，将人保H股目标价由8.4港元/股下调至7.7港元/股，降幅约8.3%，对应2026年预测市账率0.9倍，维持“增持”评级。该行下调了人保集团2026及2027年寿险业务股东应占纯利预测13.5%及15.8%，集团层面股东应占纯利及每股盈利预测分别下调6.4%及6.7%。

　　花旗随后也发布研报，将人保H股目标价由7.9港元/股下调至6.8港元/股，降幅约13.9%，维持“买入”评级。花旗同时下调了人保今明两年的每股盈利预测，分别下调9%及10%，以反映持有的保险合约所产生的财务费用预测上升及寿险业务表现不佳带来的负面影响。

　　两大投行下调目标价的核心逻辑高度一致，均聚焦于中国人保寿险业务的结构性问题：

　　摩根士丹利在研报中明确指出，人保2025财年寿险业务表现逊于预期，银保渠道占比达54.2%首次超越个险渠道，而个险营销员规模萎缩，人力同比下降7%，这种渠道结构失衡影响了业务质量与盈利稳定性。

　　中国人保于3月26日发布了2025年度业绩。截至2025年末，集团实现原保险保费收入7383.33亿元，同比增长6.5%；归属于母公司股东的净利润为466.46亿元，同比增长8.8%。

　　然而，掩盖在全年增长光环之下的，是第四季度业绩的骤然失速。财报显示，2025年第四季度单季，中国人保归母净利润亏损1.8亿元，而2024年同期则为盈利65亿元。

　　财报显示，公司利润增长的核心驱动力来自投资端。2025年，中国人保显著加大了权益资产配置，年末股票投资占比较年初提升5.1个百分点至8.7%。这一策略调整在市场上行周期收效明显：集团全年实现总投资收益923.23亿元，同比增长12.4%，创下历史新高；总投资收益率达到5.7%。其中，交易性金融资产股票和股基的综合收益率达到30.4%。

　　在寿险及健康险板块，人保寿险和人保健康在可比口径下新业务价值分别实现了64.5%和22.5%的同比增长。然而，个险渠道的转型阵痛仍在持续，个险人力规模同比下降7%至7.7万人。银保渠道成为增长主力，首年期交保费同比增长66.3%。

　　在承保端，作为核心主业的财产险表现稳健。人保财险综合成本率同比下降0.9个百分点至97.6%，承保利润大幅增长75.6%至124.43亿元。车险业务亮眼，新能源车险保费同比增长31.9%。同时，由于公司加强了费用管控，费用率同比下降2.2个百分点，使得车险承保利润同比增长53.6%，有效对冲了赔付率上升的压力。

　　非车险业务则喜忧参半。尽管意健险、责任险等综合成本率有所改善，但农险的综合成本率同比上升了4.6个百分点，成为拖累非车险盈利的主要因素。此外，随着巨灾风险的频发，财险行业的赔付压力在第四季度集中体现，这也在一定程度上解释了单季亏损的成因。

　　另外，在保险业转型深水区及行业普遍“过紧日子”的背景下，中国人保的董事及高管薪酬呈现了结构化调整。

　　根据年报披露的数据梳理，2025年度，中国人保11位董事及高级管理人员（统计口径为报告期内任职）取得的税前报酬合计约为774.85万元。以此计算，这11位核心管理层的平均薪酬约为70.44万元。对比2024年的数据，2024年纳入统计口径的15位董事、监事、高级管理人员取得的税前报酬合计约1003.98万元，人均薪酬约为66.93万元。

　　也就是说，2025年管理层人均薪酬相较于2024年的66.93万元，上涨了约3.51万元，涨幅约为5.2%。

　　从核心高管薪酬来看，董事长丁向群、总裁兼财务负责人赵鹏2025年税前报酬均为101.41万元，董事会秘书曾上游以113.28万元位居管理层薪酬首位。与2024年相比，核心管理层薪酬整体保持稳定，人均上涨主要源于人员精简——2025年管理层人数较2024年减少4人，部分监事、高管离任后未补充，使得人均薪酬被抬升。

　　二级市场上，从开年至今，中国人保股价表现持续承压，其中港股累计跌幅已达19.41%，A股累计跌幅达18.44%。