2008年全球金融危机后的十年间，经济与市场整体处于相对平稳的阶段。但如今，形势显然已经发生变化，近年来的政策决策及其经济影响已为未来更具波动性的局势埋下伏笔。此外，正如本月中东地区局势所示，地缘政治冲突加剧，进一步增加了市场的波动性。

　　笔者认为，这些转变预示着未来传统的多元化配置规则将不再完全适用。投资者应做好应对准备，通过拓宽多元化投资视野，构建更具韧性的投资组合。

投资不能再用“老思路”

　　近年来，主导整个20世纪的全球化趋势出现逆转。贸易壁垒增加，供应链趋于碎片化。这导致不同国家政策应对措施（如利率政策同步性下降、财政刺激力度各异）及其经济表现出现更大分化。

　　所有这些因素叠加，很可能导致经济周期的稳定性下降。自20世纪90年代中期以来，全球经济大多处于经济稳步增长、通胀水平偏低的“金发姑娘”环境。但展望未来，我们可能会看到经济在周期各阶段间更快切换，包括高通胀增长期和衰退期。

　　通胀问题至关重要。长期以来，投资者一直依赖股票与债券之间的负相关性来实现多元化配置（如股票表现不佳时，债券有助于缓冲冲击）。但高通胀可能导致股票与债券正相关，因为它往往会推高利率、压低债券价格，同时侵蚀股票估值并挤压企业利润空间。

　　笔者并不是说固定收益资产在股市抛售时完全失去避险作用，但其保护作用可能不再那么稳定，这是我们需要重新审视当前投资组合配置，并发掘新的多元化渠道的一个关键原因。

着手多元化布局

　　笔者认为，寻求构建更具韧性投资组合的投资者可以关注以下四个方向：

　　一是对冲基金。特定类型的对冲基金收益可能与传统资产不相关，部分原因在于这些基金依赖的是主动风险而非市场风险，使其成为常规股债投资组合中颇具吸引力的潜在“全天候”补充配置。例如，多元策略对冲基金通常对股票市场保持极低甚至完全没有方向性敞口，这可能有助于抵御市场的大幅回撤。这类基金结合了宏观、股票多空和信用多空等多种对冲基金策略，以追求更稳健的风险收益特征。这类基金可能由多位彼此独立、具备专业能力的风险承担者组成，覆盖不同资产类别，并将系统化策略与基本面研究两种投资方法相结合。通过整合多元策略并严格管理总体风险，多元策略对冲基金有望显著提升投资组合的多元化水平。

　　鉴于当前经济和市场波动性可能加剧，笔者认为，投资者还可以考虑用股票多空对冲基金来补充传统股票投资。虽然这类基金确实具有方向性的股票敞口，但通常远低于传统纯多头股票投资。此外，这类基金通常对股票市场采取动态敞口策略，使基金经理能够在抛售期间主动降低持仓，实现本金保护。

　　二是抗通胀资产。上述新经济环境在几年前初现端倪时，沉寂已久的高通胀卷土重来，令许多投资者措手不及。尽管各国央行在抑制通胀方面取得了一些进展，但它们可能面临一场持久战。劳动力市场紧张、政府赤字攀升以及大宗商品生产领域投资不足等多种因素，都在给物价带来上行压力。

　　鉴于通胀走势预测非常具有挑战性，在当前经济和地缘政治局势动荡的背景下更是如此，因此，笔者认为，现在是考虑增配对通胀变化、上升更为敏感的多元化资产的好时机。通常属于“实物资产”或通胀对冲策略的资产类别包括大宗商品、自然资源股票、通胀挂钩债券、房地产和基础设施资产。历史数据显示，当股票和债券同时下跌时（例如在通胀上升时期），这类资产类别大多可实现正收益。

　　三是防御性股票。防御性股票策略投资于那些盈利和股息表现稳定的公司，可为投资组合增添稳定性。这类股票通常贝塔系数（市场敏感性）较低，有助于在市场下行期间降低组合波动，尽管在市场强劲上涨时可能表现稍逊。重要的是，尽管市场上涨周期通常多于下跌周期，但多数防御性策略在整个市场周期中都能创造价值，在市场抛售时“削减尾部风险”具有显著价值。

　　近期市场聚焦成长板块尤其是科技股，防御性股票表现不及大盘，因此备受冷落。但即使科技行业在未来一段时间内继续维持领涨地位，笔者认为，防御性股票在投资组合中仍有一席之地，且长期而言有望跑赢大盘。鉴于其近期表现低迷，当前对于投资者而言或是有吸引力的布局时机。

　　股市集中度上升导致投资者在名义上的“宽基”股票指数基金（如与MSCI全球指数挂钩的基金）中，实际上持有大量美股及引领市场的超大盘科技股。鉴于此，另一种多元化配置思路可能是增配非美股票（包括新兴市场股票）。但如果当前科技股行情持续，投资者应谨慎考虑此类敞口的规模。

　　四是动态固定收益策略。即使固定收益类资产在部分时期内可能无法有效对冲股市风险，但这一资产类别仍将在投资组合中发挥关键作用。在当前信用利差偏紧和利率处于低位的环境下，投资者应寻求提升固定收益投资组合的灵活性。这可能包括总回报策略、通过板块精选/轮动寻求增值的多元行业策略、不受青睐但有望复苏板块的机会型策略，以及固定收益对冲基金。（作者系威灵顿投资管理多元资产策略师）