深圳商报·读创客户端记者张弛
近日，黑牡丹(600510)相继发布了2025年年度报告及2026年第一季度报告。两张成绩单上演了冰火两重天的景象：一边是2025年归母净利润近乎腰斩的惨淡，另一边却是2026年一季度净利润逆势飙升超四成的惊喜。
然而，穿透表象后不难发现，支撑一季度“华丽转身”的核心力量，并非主营业绩的真实回暖，而是来自江苏银行中期分红无需缴纳企业所得税的特殊制度红利。
来源：公司年报
根据年报披露，2025年黑牡丹实现营业收入45.28亿元，较上年同期下降5.92%；利润总额仅为2.93亿元，同比大幅下滑60.45%；归属于上市公司股东的净利润为6680.01万元，同比减少44.66%。衡量盈利质量的关键指标加权平均净资产收益率，从2024年的1.20%跌至0.64%。经营活动产生的现金流量净额更是由正转负，为-1.46亿元，同比下降126.02%。
从单季度表现来看，盈利滑坡的趋势更令人担忧。公司第一季度净利润为3832.47万元，第二季度降至1834.91万元，第三季度仅剩711.83万元，到了第四季度，单季盈利进一步缩水至300.80万元，几乎陷入微利状态。
业绩下滑与黑牡丹两大核心业务的经营状况密切相关。在新型城镇化建设业务板块，虽然工程施工收入在龙江路高架北延工程产值增加的带动下实现了超过50%的增长，但房地产行业收入遭遇重挫。报告期内，地产业务收入同比下降37.79%，毛利率更是锐减26.75个百分点。公司坦言，这主要系受房地产项目交付周期和房地产市场影响、本期项目交付确认的收入和成本同步减少所致。
纺织服装业务同样表现不佳。该板块收入同比下降19.04%，其中国外收入下降28.46%。公司解释称，这主要系销量减少及海外客户订单量减少所致。尽管公司积极推进越南纺织生产基地项目建设，但海外业务拓展尚未形成有力支撑。
进入2026年，黑牡丹的经营压力并未缓解。一季报显示，公司营业收入为4.52亿元，同比再降26.56%；利润总额为5903.75万元，同比下降31.12%。
但值得注意的是，在利润总额下滑的情况下，归属于上市公司股东的净利润却实现了46.12%的同比增长，达到5600.07万元。
对此，黑牡丹解释称，这主要得益于江苏银行中期分红无需缴纳企业所得税、利润总额下降导致企业所得税减少，且本期利润贡献主要为公司及全资子公司等综合所致。
这也凸显了黑牡丹利润结构中的一个关键点：投资收益扮演了重要角色。2025年，公司对联营企业和合营企业的投资收益为2.47亿元，而2026年第一季度，公司投资收益高达6114.34万元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1364.89万元。
此外，黑牡丹持有的以公允价值计量的金融资产，如江苏银行股权，其公允价值变动也为报表利润提供了支撑。在2025年年报中，公司将一笔金额达2.23亿元的对非金融企业收取的资金占用费界定为经常性损益，该项收入主要来源于政府性回购项目产生的应收账款，构成了其稳定的收益来源之一。
面对困境，黑牡丹也在积极寻求转型。年报披露，为落实“好房子”建设，公司围绕高品质课题开展专题研究，实地考察南京、无锡、苏州、杭州等主要城市标杆项目30余个，从产品、配套、服务等维度对标学习，并竞得了常州市新北区约5.64万平方米的住宅用地，拟用于打造“高品质”住宅标杆项目。
不过，黑牡丹2026年一季度营收仍在加速下滑，房地产市场行情波动短期内难以扭转，商品房销售价格持续承压的格局尚未改变。多重困境之下，黑牡丹的转型之路依然道阻且长。
