红星资本局4月21日消息，4月20日晚，万泰生物（603392.SH）披露了2025年年报，全年实现营收18.19亿元，同比减少18.99%；归母净利润为-3.98亿元，同比减少474.89%；扣非净利润为-6.23亿元，同比减少233.97%。
红星资本局注意到，这是该公司自2020年上市以来，首次出现年度亏损，更不寻常的是，2025年6月，其首款国产九价HPV疫苗（馨可宁9）获批上市，打破了进口九价HPV疫苗垄断的局面。
与总营收规模站上111亿元的2022年相比，2025年万泰生物的疫苗收入仅为4.57亿元，不足2022年疫苗收入的零头。这家曾靠二价HPV疫苗的实现增长神话的企业，未来或许面临更多挑战。
疫苗销量同比大增116.96%
收入、毛利却双双下滑
红星资本局注意到，2025年对于万泰生物来说是不寻常的一年，在经历了2023年至2024年的连续两年营收净利下滑后，2025年6月，万泰生物的国产九价HPV疫苗上市，这是继默沙东后全球第二款九价HPV疫苗，也是我国首款国产九价HPV疫苗。
万泰生物曾对此表示，“公司实现了历史性突破”，并将九价HPV疫苗看作“新的收入和利润增长点”。
根据2025年年报，万泰生物表示，九价HPV疫苗虽已成功上市，但尚处市场准入阶段，暂未形成规模化利润贡献，难以有效对冲二价HPV疫苗库存处置及政府采购降价带来的业绩影响。对于2025年收入的下滑，公司称，主要受国内疫苗集采政策、行业竞争、消费者疫苗犹豫等多重因素影响，国内疫苗市场整体承压，行业收入大幅下滑。
万泰生物的主要产品分为体外诊断产品（包括试剂和仪器）及疫苗产品两类。在疫苗领域，该公司也是首款国产二价HPV（馨可宁）厂家，产品还包括戊肝疫苗、鼻喷新冠疫苗等。
从产销量看，2025年，各类主要产品中，疫苗的生产量、销售量均实现了大幅增长。2025年，疫苗生产量为2439.31万支，同比增长130.27%；销售量为1963.28万支，同比增长116.96%；去库存也取得了不错的效果，库存量为2165.84万支，同比减少30.97%。
截图自万泰生物2025年年报
红星资本局梳理发现，这是在2022年之后，万泰生物疫苗产品的产销量再次取得翻倍式增长，但卖得越多并不意味着赚得越多。2025年，该公司的疫苗收入仅4.57亿元，同比下滑24.63%，仅是2022年84.92亿元疫苗收入的零头；毛利率为27.25%，同比减少43.18个百分点。
截图自万泰生物2025年年报
值得一提的是，自2025年11月起，我国将HPV疫苗纳入国家免疫规划，全国范围内为符合条件的13岁女孩免费接种双价HPV疫苗。2025年12月，万泰生物、沃森生物（300142.SZ）这两家二价HPV疫苗厂商宣布，入围单价均为27.5元/支。
除了疫苗，万泰生物的诊断试剂板块收入为13.09亿元，同比减少18.65%，毛利率同比下降7.98个百分点。其称，受集采降价、医保政策调整等因素影响，尽管特色检测业务及流水线等设备装机实现稳步增长，增长动能仍不足以抵消整体市场下滑压力，公司全年业绩出现亏损。
HPV疫苗需求已放缓
股价较九价HPV疫苗上市时腰斩
当下，HPV疫苗的市场需求已经放缓。中国疾控中心研究数据显示，2024年中国9-45岁女性HPV疫苗首针覆盖率为27.43%，虽然与欧美国家约67%的接种渗透率相比仍有差距，但核心城市人群接种率已逐渐饱和。
中信建投研报显示，2025年疫苗行业整体批签发次数为3793批次，同比下降11.3%；其中，HPV疫苗签发批次继续下降，增速为-3%，较上年的-68%有所收窄。分公司看，全年9价HPV疫苗22批次（-79%），默沙东签发12批次（-89%），占比54.5%；万泰生物签发10批次，占比45.5%。
与此同时，国内研发管线竞争激烈。今年1月，康乐卫士（920575.BJ）宣布由于临床试验经费支付逾期，公司三价HPV疫苗和九价HPV疫苗（女性适应症）Ⅲ期临床试验被暂停。从公开信息看，目前博唯生物、瑞科生物（02179.HK）、沃森生物的九价HPV疫苗项目均处于Ⅲ期临床试验阶段。
对此，万泰生物将目光投向了男性市场，试图打开增量空间。年报显示，其九价HPV疫苗已经启动男性III期临床试验，并完成首例受试者入组。不过，默沙东的九价HPV疫苗（佳达修9）在2025年4月已率先获批适用于16-26岁男性接种，成为中国境内首个且目前唯一获批、可适用于适龄男性女性接种的九价HPV疫苗。
如何应对市场压力？万泰生物在年报中提到，公司主动应对，积极破局，高效完成九价HPV疫苗多省份市场准入落地，二价HPV疫苗海外销售收入实现倍数级增长，特色诊断业务稳步拓展，形成多元化业务成长格局。
财报显示，万泰生物国际收入为4.12亿元，同比增长90.85%，毛利率比上年增长8.84%。在疫苗部分，其提到，出口大幅增长，规模稳居国内疫苗出口前列，产品相继进入多国免疫规划，国际市场覆盖率与影响力持续提升。
截至4月21日收盘，万泰生物股价报39.10元/股，总市值494.38亿元。与2025年6月5日公司宣布九价HPV疫苗获批上市时78元左右的股价相比，已经腰斩。
