近日，深圳华付技术股份有限公司（以下简称“华付技术”）再次向港交所递交主板上市申请。更新后的财务数据显示，2025年公司营收（总收益）同比增长20.2%，但净利润（年内溢利）却同比下滑11.2%，增收不增利；整体毛利率较2024年减少8.1个百分点，三大板块毛利率全线承压。另外，公司研发投入开支大比例减少，供应商集中度显著提升。

　　华付技术成立于2015年，以AI智识业务起家，后逐步拓展算法平台及其行业应用，2023年将服务延伸至算力服务，形成AI智识、AI垂直行业应用及AI智算技术服务三大板块。

　　2025年，华付技术营收增长主要源自AI垂直行业应用和AI智识两大业务板块的拉动，而曾被视为新增长引擎的AI智算技术服务，虽然2024年营收增速一度超过1800%，对营收的贡献度从1.4%拉升至27%，但2025年增速已明显放缓。

　　营收增长的背后，华付技术整体毛利率却从2024年的45.3%降至2025年的37.2%，而且三大板块毛利率全线承压。

　　AI智算技术服务毛利率连续两年下降，从2023年的79.9%降至2025年的59.8%。华付技术解释称，2025年毛利率下降主要因策略重心转向关键先进技术服务，导致基础技术服务外包增加。数据显示，2025年公司销售成本中材料成本较2024年几近翻倍，成为当年营业成本增长38.2%的主要原因之一。

　　AI智识板块毛利率从2023年的60%降至2024年的42.9%，2025年进一步降至39.5%，成本增加或为主要原因。从成本构成来看，2023年至2025年，与AI智识业务相关的数据源服务费由3900万元增长至7600万元，占销售成本比重提高8.8个百分点。业内人士表示，AI赛道同质化竞争愈演愈烈，部分企业采取“低价换量”策略，进一步压缩利润空间。

　　AI垂直行业应用板块2025年毛利率较2024年减少7.7个百分点，主要因香港交付的智能铁路解决方案安装成本高。值得注意的是，毛利率下降的同时，该板块坏账大幅增长。2025年，公司预计信贷亏损模型下的减值亏损达1835.2万元，较2024年翻倍，主要来自逾期的AI垂直行业应用项目确认的减值拨备。

　　在招股书中，华付技术多次提到“全栈式AI解决方案供应商”的定位，同时强调不断提升研发投入，但近年研发投入规模却连续下滑，2023年至2025年，研发开支从4478万元降至2242万元，投入规模几近腰斩，占营收比重也从11.5%下降至4.8%。截至2025年底，公司研发团队共75人，仅占员工总数的1/5，公司声称另有一支超过200人的技术专才团队，使得研发及技术人员在公司员工数量的占比达到84.1%，但公司未详细介绍技术专才团队的运营模式。

　　供应商集中度方面，前五大供应商采购占比从2023年的30.9%升至2025年的51.5%，提升逾20个百分点，其中最大供应商占比从9.3%升至19.6%。值得注意的是，2025年前五大供应商中有三家为当年新晋供应商，供应商稳定性存疑。业内人士表示，对单一供应商的依赖度不断攀升，供应链安全风险不容忽视。

　　此次递表港交所是华付技术第三次向资本市场发起冲击。此前，公司曾尝试通过A股上市公司重组上市未果，后又启动A股IPO辅导，又最终终止辅导。

　　2025年9月底，华付技术首次向港交所递表，正式转战港股。2026年1月，证监会就五大事项要求公司补充说明，涉及历次增资及股权转让定价合规性、股份代持、子公司投资手续完备性、股东股权冻结案件进展；近期新增股东入股价格差异的合理性；AI大模型相关业务实际开展情况；中介机构独立性；拟参与“全流通”股东的股份权利瑕疵排查。

　　从华付技术二次递表招股书来看，公司对部分问题作出了回应：明确尚未根据境外直接投资规例完成香港子公司注册成立及股权转让备案程序，此事已获深圳市发改委、商务局等部门确认“不构成重大违规”，且华付国际已完成股权转让的登记备案。另外，股份代持方面，披露控股股东张欢于2025年11月将约0.85%的公司股权转让以解除代持股安排。中介独立性方面，公司由中信证券与农银国际的联席保荐，变更为农银国际独家保荐。

　　不过，股权冻结案件进展、新增股东定价依据、AI业务价格信息等核心问题，仍未在招股书中得到解答。需要指出的是，证监会的补充材料要求属于备案审核中的非公开程序，华付技术无需在招股书中逐项回应。