4月22日晚间，贵州燃气（600903）披露2025年年报，公司全年实现营业收入66.41亿元，同比下滑0.59%；归母净利润4712.76万元，同比下滑24.62%；扣非归母净利润3286.97万元，同比下滑47.48%。公司拟对全体股东10派0.1446元。

　　业绩停滞：营收、利润双双回落

　　资料显示，该公司主要从事城市燃气运营，主要业务为燃气销售及天然气支线管道、城市燃气输配系统、液化天然气接收储备供应站、加气站等设施的建设、运营、服务管理，以及相应的工程设计、施工、维修。

　　历年财报显示，2020年-2024年，贵州燃气历年的净利增长率为8.24%、-14.56%、-85.54%、206.33%和-19.94%。可见，虽然近年来该公司净利变化幅度较大，但2023年该公司净利出现大幅增长，2025年是该公司继2024年净利增长率为负之后，净利下滑的第二个财年度，且下滑趋势扩大。

　　年报显示，2025年贵州燃气实现天然气供应量19.06亿立方米，同比下降0.17%。其中，天然气销售量18.85亿立方米，代输量0.21亿立方米。主营业务收入中，天然气销售和安装业务收入为65.08亿元，同比下降0.49%；综合能源供应服务收入为1700.72万元，同比下降0.71%。

　　公司方面在财报中明确指出，归属于母公司股东的净利润下降，主要系“联营企业盈利能力下滑，导致投资收益减少”。数据显示，2025年公司投资收益仅为653.04万元，较上年同期的2640.55万元锐减75.27%。其中，对联营企业和合营企业的投资收益从上年同期的2523.76万元骤降至395.84万元，降幅高达84.3%。

　　这一变化直接拖累了公司整体利润表现。尽管公司其他收益同比增长42.04%至1404.59万元，仍无法弥补投资收益下滑带来的缺口。

　　费用攀升、资产减值扩大、负债结构趋紧

　　除了盈利能力下降，贵州燃气在财务结构和管理效率方面也暴露出多个问题：

　　研发费用激增但转化有限：2025年研发费用为1553.60万元，同比增长35.27%，研发人员数量也增至446人。然而，研发投入占营业收入比例仅为0.23%，且未形成明显收入转化，研发效率有待观察。

　　管理费用持续上升：管理费用为3.51亿元，同比增长3.51%，主要系全省燃气调控中心大楼转固导致折旧费用增加以及职工薪酬上升。在收入停滞的背景下，管理费用增长进一步压缩了利润空间。

　　资产减值损失扩大：2025年资产减值损失为1174.11万元，同比下降39.71%，但仍处于较高水平。其中，商誉减值损失达766.15万元，固定资产和在建工程减值也持续存在，反映出部分资产运营效率偏低。

　　负债结构趋紧，短期偿债压力加大：2025年末，公司短期借款为13.43亿元，同比增长37.27%；一年内到期的非流动负债为9.15亿元，同比增长51.29%。与此同时，长期借款和应付债券合计仍高达38.26亿元，资产负债率升至65.44%，整体杠杆水平偏高。

　　现金流改善：回款增强，但投资支出仍在扩大

　　值得一提的是，公司经营活动产生的现金流量净额为6.23亿元，同比大幅增长109.34%，主要系销售回款增加。然而，投资活动现金流净额为-8.10亿元，主要因购建固定资产支出扩大；筹资活动现金流净额为2.28亿元，同比下降15.57%，反映外部融资节奏放缓。

　　贵州燃气在年报中提出2026年经营计划：天然气销售20.09亿立方米，营业收入69.32亿元，利润总额1.56亿元。然而，在当前上游气源价格频繁波动、下游顺价机制仍不完善、燃气工程安装业务受政策压制、房地产市场持续低迷等多重压力下，公司要实现这一目标面临较大挑战。