4月22日，东方证券迎来停牌第三日，原因是拟收购上海证券100%股权。

　　针对这宗券商合并案例的市场预期、整合难点等核心问题，受访人士向记者表示，双方同属上海国资背景，已大幅扫清并购整合过程中的体制性障碍，交易落地具备较强确定性。但“拼盘”容易、“融合”难，整合需跳出单纯规模叠加的误区，把稳人才、消内耗、强协同作为核心抓手。

　　沪上券商再迎整合

　　4月19日，东方证券发布公告称，正筹划通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券100%股权，公司股票自2026年4月20日起停牌不超过10个交易日。

　　深圳中金华创基金董事长龚涛分析，此次两家合并系上海本地券商的一次重大动作：一方面，通过强强联合，东方证券有望跻身全国券商资产规模前十行列；另一方面，本次收购完成后，将显著增强上海本地券商的整体竞争力，且通过发行A股的方式，成功吸引了百联集团、上海国际集团等实力股东加入，进一步提升了机构的业务协同能力与抗风险水平。

　　排排网财富研究总监刘有华表示，东方证券收购上海证券是上海国资体系内的整合，其可期待的协同效应主要体现在三个方面：一是股东背景的协同性有利于后续资源整合，并可借助相关方探索业务结合；二是双方业务具备互补性，东方证券在资管领域有积累，上海证券在长三角拥有经纪网络，二者整合有助于增强渠道与区域服务能力；三是合并后整体规模与网点数量将提升，有助于巩固行业地位。

　　“此次并购兼具政策赋能、整合高效与业务协同三重优势，成长价值值得期待。”安爵资产董事长刘岩向《国际金融报》记者分析，双方同属上海国资背景，彻底扫清了并购整合过程中的各类障碍，不存在股东利益分歧与跨区域壁垒，审批及交割效率更高，交易落地的确定性极强。同时，此次整合契合上海国际金融中心建设与券商行业并购整合的政策导向，国资股东可统筹各类资源，助力双方消除本土同业竞争，实现良性发展。

　　“本次并购将快速增厚业绩、提升盈利韧性，助力东方证券打造长三角特色龙头券商，契合行业集中度提升的发展大势。”刘岩进一步解释，双方合并后可实现优势互补与规模跃升，资本实力、网点布局将全面升级，行业排名稳步提升；财富管理端可实现高低端全客群覆盖，依托优质资管产品与本土零售渠道实现交叉赋能；投行业务端则能整合全国执行能力与本地属地资源，扩容长三角股债承销业务，突破资本约束。

　　“两家合并后总资产有望突破6000亿元，净资产突破1000亿元，有望跻身行业前列。”黑崎资本研究所所长贾小龙指出，上海证券拥有72家营业部，能直接补足东方证券在长三角线下渠道和客户基础的短板。不过，他直言，与此前已落地的国泰海通、国联民生相比，确实属于“同一赛道、不同量级”的整合。当前市场对东方证券的期待，主要集中在财富管理协同和资管规模扩容上，东方证券本身在资管领域有东证资管这张王牌，上海证券的渠道并入后，产品代销和客户转化的空间十分明确。

　　关注合并变量

　　券商合并的过程与最终效果备受市场关注。从目前已落地的国泰海通、国联民生等案例来看，其整合进程较快且顺利，并购后业绩表现亮眼，但行业内也存在部分合并案例未达预期的情况。

　　“东方证券收购上海证券大概率能顺利完成，财务并表后相关数据会较为好看，但真正的协同价值释放仍需两到三年时间来验证。投资者更应关注整合过程中的人员流失率、网点优化进度以及公募牌照的处置方案，而非单纯看资产规模的数字跃升。”贾小龙也提醒称，此次合并还需重点关注以下四大关键变量：

　　一是估值与对价问题。此次交易涉及发行股份及现金支付，且引入了百联集团、上海国际集团等战略股东，这意味着股权稀释和治理结构变化需做好平衡。其中，现金支付部分对东方证券的短期流动性会形成一定压力；而发行股份的价格若定在停牌前较高位置，对现有股东的摊薄效应也不容忽视。

　　二是“一参一控”公募牌照红线。东方证券目前通过第一大股东身份参股汇添富、全资持有东证资管，而上海证券旗下还有前海联合基金。交易完成后，东方证券将间接控制四家公募平台，明显超出监管对“一参一控”的限制。这意味着合并推进过程中，必须同步解决牌照处置问题。要么转让部分股权，要么进行业务整合，这会增加交易的时间成本和不确定性。

　　三是整合深度而非规模叠加。以国泰海通为例，合并后虽然规模登顶，但2025年一季度扣非净利率27.9%，仍低于中信证券的36.4%，这也印证了“拼盘易、融合难”的行业共识。东方证券与上海证券在经纪业务、投行客户资源方面存在较大重叠，如何避免人员冗余、网点重复布局，真正实现后台系统、风控标准、薪酬体系的统一，是此次合并能否实现“1+1>2”的关键。此外，从国泰君安到东方证券，上海证券此前经历过多次控制权变更，其企业文化和团队稳定性本身就需要磨合期。

　　四是政策窗口与竞争格局。当前监管层明确支持头部机构通过并购重组做优做强，但行业整合已从“头部强强联合”（国泰海通）、“区域国资整合”（东吴+东海、国信+万和）向“同一体系内牌照清理”深化。东方证券此次收购本质上是上海国资体系内的金融资源优化配置，政策阻力较小，但这也意味着其更多是在既定框架内做存量调整，而非像国泰海通那样直接改变行业竞争格局。

　　“结合国联民生、国泰海通2025年并购后业绩大增的成功经验，同为上海国资整合的东方证券收购上海证券，需聚焦整合痛点、借鉴成熟路径，方能平稳落地。”刘岩直言，整合核心风险集中于人员与业务两大维度。券商作为人才密集型行业，切忌通过行政化方式调整薪酬、粗放裁员，需严防投行、投研等核心骨干流失；双方在上海的本地网点、国资项目高度重叠，应优先规避同业内耗，避免存量业务流失；同时，需统一风控、IT系统标准，化解管理与文化差异，杜绝合规与运营风险。

　　“唯有摒弃简单规模叠加思维，以稳人才、消内耗、强协同为核心，才能复刻同业并购佳绩，实现业绩与规模的双重提升。”刘岩提出建议，一是顶层治理上，可以依托国资统筹快速敲定管理层，设立过渡期联席机制；二是整合节奏上则遵循“先稳后融”原则，短期独立运营保业绩，中期整合中后台降本增效，长期则大力推进业务扩张并完成全面并表；三是在人才层面，建立核心团队激励与锁定机制，尽量以内部转岗替代裁员；四是在业务层面，实行错位发展策略，明确双方客群与业务边界，整合上海国资金融资源，形成协同发展合力。

　　券业竞争加剧

　　在券商合并趋势持续深化的背景下，行业内涌现出越来越多“合并新力量”，大中小券商如何实现差异化竞争、抢占发展先机，成为市场关注的焦点。

　　刘有华认为，当前证券行业竞争格局已呈现明显分化态势：头部券商依托资本与综合业务优势，定位于提供全链条服务；中型券商可聚焦于投行、资管等特定领域，建立专业能力；区域型及中小券商则可依托本地资源，深耕区域市场或特定产业，通过差异化服务形成自身特色。

　　刘岩认为，当前券商行业已告别同质化内卷，在政策引导与市场出清下进入了并购提速、分层竞争、强者恒强的新格局，其间“马太效应”持续加剧，行业集中度稳步提升。以国泰海通、国联民生等并购案例为代表，充分印证了券商整合已是头部扩容、中型突围的核心路径，而无特色的尾部机构生存空间持续被挤压。

　　“券商行业正形成头部全能化、中型区域化、小型精品化的良性生态，唯有摒弃规模执念、聚焦协同与特色，方能在合并潮中站稳脚跟。”刘岩提出，大型头部券商以强强联合、国资整合为抓手，聚焦综合化、国际化与重资本业务，打造航母级投行，凭借资本、投研与跨境能力构筑全业务链护城河，抢占机构与高净值客群高地；中型券商需要整合主力，以东方证券收购上海证券为典型，依托区域国资资源，聚焦特色赛道与属地优势，通过补短板、消内耗实现规模与盈利双升，深耕本地及周边等核心区域形成区域龙头壁垒；小型券商需放弃全牌照执念，走小而精路线，聚焦北交所投行、量化交易、绿色金融等细分领域，或深耕下沉市场做普惠财富管理，以极致专业避开正面竞争。

　　在券商板块投资建议方面，贾小龙更倾向于“以时间换空间”的长期布局逻辑。当前券商行业正处于估值修复与行业整合的双重窗口期，但投资者需彻底摒弃短期炒作思维，理性布局。具体来看，一是建议分散配置，不单一押注某一家合并标的，可通过券商ETF或行业龙头组合参与板块贝塔机会；二是关注整合过程中的核心指标，如人员流失率、网点优化进度、公募牌照处置方案，这些才是判断“真协同”还是“假并表”的试金石；三是拉长持有周期至两到三年，等待后台融合、客户转化、资管扩容的真正兑现，而非仅仅追逐资产规模跃升的数字游戏。券业整合是大势所趋，但“稳健有余、爆发不足”的整合更需要耐心资本的陪伴，以时间换取真正的阿尔法收益。