我们今天的主题是讲煤炭，地缘冲突是怎么去影响到我们煤炭板块的一个表现呢？主要有三点逻辑，这三点逻辑都是在间接层面。我们知道霍尔木兹海峡对石油、天然气的运输，包括对化工品等的影响都是非常直接的，因为霍尔木兹海峡承担了全球非常多石油、天然气、化工材料的运输。

　　但是，尤其是对我们国家的煤炭而言，它的影响其实并不是直接的。因为首先，我们国家的煤炭的供给来源主要是我们国家自己生产的。此外，我们也会有一定的煤炭进口量，每年大概是在10%左右，每年的情况会有一定的差别，但大致是这样的量级。海外的煤炭，大概都是来源于印尼、澳大利亚等国家。所以说，霍尔木兹海峡关停这件事情，它不直接影响运到我们国家来的煤炭的量，但它会有一些间接的影响。怎么样的间接影响呢？

　　第一个影响是我国煤炭的进口量会受到一定的缩减。为什么？虽然我们国家进口的煤可能并不从霍尔木兹海峡走，但是油价、气价上行之后，全球的煤价，也就是海外煤价，它有一个比较明显的上涨。因为大家买不到油和天然气了，大家就会开始去抢煤。所以我们看到海外的煤价有一个非常明显的上涨。这样的情况下，进口煤的性价比就变低了，因为我们之前进口煤，主要是因为海外煤价便宜，我们才进口。所以第一个影响因素就是会拉高海外的煤价，从而对我们国内的进口煤的量可能会有一定的压制。

　　第二个影响是煤化工的逻辑。石油是众多化工产品的原材料，现在油价上涨和原油短缺会导致很多化工品价格也跟随上涨。油价涨了，化工品价格涨了，但是我们国家有比较多的煤制化工产能的，并且我们国内的煤价并没有非常明显地上涨，以秦港5500大卡的煤价为例，目前的煤价大概也就在760。所以这意味着有煤化工产能的煤炭公司，他们的煤化工的盈利是明显被放大的。油制化工短时间的量可能会受到影响，但煤化工的量没有受到影响，并且出售价格上涨了，而成本保持相对稳定，这是我们国家资源禀赋的一个优势。因为我们国家其实是富煤、贫油、少气的，而海外可能有非常多的天然气发电，这个时候他们在全球缺油缺气的情况之下，能源紧张的局势就会比我们国内现在更加严峻一些。这是霍尔木兹海峡对煤炭爆发的第二个影响，也就是煤化工通过盈利的传导。

　　第三个影响是能源的长期估值问题。大家也知道，无论是贸易战以来，还是新的AI时代，大家对能源的重视程度和能源安全的重要性在与日俱增。在这样的情况下，像石油、煤炭这样的不可再生能源的长期定价估值其实是在拔高的。这是我们主要的三条逻辑。虽然说这可能听起来没有那么直接，但我们还是能看到在2月27号之后，煤炭价格跟随原油价格上涨，煤炭板块的股价也跟随原油板块的股价有非常明显的上涨。

　　此前对于美伊冲突和印尼煤炭产量配额的过于乐观的预期，其实已经有所消化。而我们的煤炭基本面并不悲观，反而还表现得比较好，所以我们认为在这样的情况之下，回调可能反而是比较好的一个布局时点。展望全年，在这样的情况下，我们觉得煤炭作为我们能源的安全垫、安全压舱石的位置是不会发生动摇的。此外，当前煤炭板块的股息率大约4.8%，在当下低利率的配置背景之下，有非常强的配置价值。因此，我们觉得经历了半个月的回调之后，当下的煤炭ETF（515220）是可以去关注的，左侧布局的投资者也可以开始去考虑分批布局了。