4月22日，健合集团发布2026年第一季度运营数据。报告期内，公司实现营收42.6亿元，同比增长33.8%，延续年报以来的增长趋势。在收入规模扩张的同时，公司仍保持稳健盈利能力与健康的经营现金流转化，体现出较强的经营质量。
在宏观环境仍具不确定性的背景下，具备“稳健增长+现金流能力”的消费公司，正在成为市场重新审视的重点标的。健合集团2026年一季报，提供了一个典型样本。
业绩延续高增，三大业务协同构筑增长底盘
从业务结构来看，健合集团“ANC+ BNC + PNC”三大板块继续形成协同支撑：
首先，成人营养与护理（ANC）业务实现收入19.31亿元，同比增长24.2%。其中，核心品牌Swisse在中国市场同比增长33.5%，并在澳新本地市场实现16.5%的稳健增长，同时在亚洲扩张市场录得37.6%的高增。其背后，是公司对细分人群健康需求的持续拆解，围绕抗衰、心脑健康等方向的产品迭代能力，子品牌方面，Swisse PLUS及Little Swisse均为增长提供贡献。
健合方面强调，为不断满足不同市场的健康需求，Swisse斯维诗持续深化高质量科研创新，驱动产品力提升，依托不断强化的科研体系，集团设立Swisse营养健康创新基金（SHINE基金），推动前沿科学研究与成果转化，加速从科学发现到产品应用的闭环，进一步夯实高品质产品科研支撑。
同时，ANC业务渠道侧抖音等新兴平台销售同比增长84.3%，新零售渠道增长54.7%，体现出产品力与渠道力的协同放大。这多方面的因素也帮助Swisse保持中国内地整体维生素、草本及矿物补充剂（VHMS）市场领先地位。
其次，婴幼儿营养与护理（BNC）业务成为本季度增长最为亮眼的板块，实现同比60.9%的高增。其中，中国内地婴幼儿配方奶粉销售额同比增长74.4%，显著跑赢行业。值得关注的是，合生元在超高端奶粉市场份额持续提升，近12个月市占率达18.2%，并在年初进一步提升至22.1%（2026年首两个月）。
而BNC业务的重要板块之一，合生元中国内地婴幼儿益生菌及儿童营养补充品销售额增长20.4%。合生元还通过超金菌益生菌、小鼻舒益生菌、大灌篮儿童营养粉等创新产品矩阵，为长期增长打开更广阔空间。在行业竞争格局变化的背景下，公司在品牌、渠道和产品结构上的优势开始加速释放。
此外，宠物营养与护理（PNC）业务整体增长1.5%，在主动推进本地化供应转型的过程中保持相对稳定。结构上看，北美市场仍实现16.3%的增长，Zesty Paws同比增长17.7%，高端宠物营养品需求延续增长趋势。同时，公司在产品端推出自研“猫源益生菌”，持续强化科研驱动的产品竞争力。
综合来看，健合集团的业务结构并非单一增长逻辑，而是由高价值的成人营养、稳定现金流的母婴业务，以及具备长期成长性的宠物板块共同构成，这种“多引擎驱动”的组合，在当前周期环境中具备较强的稳定性。
财务结构持续优化，盈利质量同步改善
除收入端表现外，本次一季报的另一关键点在于财务结构的进一步优化。
截至2026年3月末，公司债务总额较年初减少超过3亿元，主要由于提前偿还超过5亿元美元贷款，持续降低外币负债占比。同时，公司维持超过21亿元的现金储备，流动性充裕。
从趋势上看，健合集团正处于“盈利能力稳定+杠杆水平下降”的阶段。结合2025年年报，公司净杠杆率已降至3.45倍，显著优于此前市场预期。随着低成本人民币融资替代高成本美元债的推进，未来财务费用仍有下降空间。
在当前市场环境下，具备稳定现金流与主动去杠杆能力的企业，往往更容易穿越周期，而这也是健合集团近年来持续强化的核心能力。
高端健康消费属性凸显，抗周期特征逐步验证
从行业属性来看，健合集团所处的营养健康赛道，正逐步从“可选消费”向“半刚需消费”过渡。
一方面，成人营养补充品与宠物营养产品，受消费升级驱动，具备较强的结构性成长属性；另一方面，婴幼儿配方奶粉及益生菌产品，则具备更强的刚需属性与品牌粘性。
这种组合，使得公司整体收入结构在不同周期中具备一定对冲能力，也意味着其增长逻辑并不完全依赖单一宏观变量。
与此同时，公司持续加大科研投入，通过六大科研中心及合生元营养与护理研究院，在母乳活性成分、肠道微生态等领域形成技术壁垒，并推动科研成果向产品转化。这种“科研—产品—品牌”的闭环，也在不断强化其高端定位。
基本面改善，估值水平是否被低估？
尽管基本面持续改善，当前市场对健合集团的定价仍相对谨慎。
一方面，港股及中概消费板块整体估值承压，市场风险偏好仍未完全修复；另一方面，部分投资者仍对母婴行业周期存在观望情绪。此外，多业务、多区域的复杂结构，也在一定程度上增加了市场理解成本。
但从基本面出发，健合集团具备几个较为明确的特征：
其一，业务组合兼具防御性与成长性；
其二，现金流稳定且财务结构持续优化；
其三，高端健康消费属性带来中长期需求支撑。
在此背景下，公司当前估值水平，并未充分反映其业务质量、现金流能力及中长期增长潜力。
整体来看，健合集团一季报延续了2025年以来的增长趋势，在收入、结构与财务三方面均释放出积极信号。随着三大业务协同效应逐步显现，以及去杠杆进程持续推进，公司经营确定性正在增强。
在市场仍偏好简单叙事的环境下，这类兼具稳健与成长的复合型公司，或仍处于被低估阶段。随着基本面持续兑现，其价值有望逐步被市场重新定价。
