深圳商报·读创客户端记者李薇

　　4月23日晚间，江苏华辰（603097）披露2025年年度报告，报告期公司实现营收22.56亿元，同比增长42.73%；归属于上市公司股东的净利润7039万元，同比下降23.16%；扣非净利润6201万元，同比下降27.92%。

　　年报季报净利均下降，公司解释原因

　　公开资料显示，该公司主要从事节能型变压器、箱式变电站和智能电气成套设备等输配电及控制设备的研发、生产与销售，主要产品包含干式变压器、油浸式变压器、新能源箱变、预装式变电站、组合式变电站及智能电气成套设备等，广泛应用于传统电力电网、新能源（含风能、光伏、储能等）、新能源汽车充电设施、轨道交通、工业制造、基础设施和房产建筑等领域。

　　该公司在年报中坦承，报告期内，公司利润总额、归属于上市公司股东的净利润及扣除非经常性损益后净利润同比下降，主要系主营业务毛利率下滑所致。一方面，公司箱式变电站销售收入实现较快增长，但受行业市场竞争加剧影响，销售价格有所下行；另一方面，主要原材料铜材价格同比上涨，进一步压缩了产品毛利空间，综合导致公司当期盈利水平有所下降。

　　细看年报数据，箱式变电站是公司2025年增长最快的业务，收入从上年同期的5.28亿元猛增至11.89亿元，暴涨125.32%，占总营收比重超过50%，成为公司增长的核心引擎。然而，正是这项业务拖垮了整体盈利。报告期内，箱式变电站的毛利率从上年同期的17.10%骤降至10.58%，暴跌6.52个百分点。公司明确承认，这是“受行业市场竞争加剧影响，销售价格有所下行”所致。这意味着，为了抢占市场份额，公司不惜以价换量，导致产品利润空间被严重压缩。

　　同时，公司在报告期内的传统业务表现分化，成本压力普遍传导。其中油浸式变压器收入增长41.25%，但毛利率也从22.47%降至20.87%。干式变压器收入下降21.91%（是所有产品线中唯一收入倒退的），毛利率同样下滑0.93个百分点，显示出传统业务也面临增长瓶颈。

　　同一天，该公司也披露了2026年第一季度报告，报告期公司实现营收2.51亿元，同比下降13.33%；归母净利润13万元，同比下降99.37%；扣非净利润亏损86万元，同比由盈转亏。

　　季报中，该公司解释称，公司利润同比下降，主要受以下两方面因素影响：一是当期营业收入有所下滑，导致营业利润相应减少；二是公司发行在外的可转换公司债券按会计准则计提利息，推高了财务费用，进一步降低了当期利润。

　　财报中的其他“警报”也值得警惕

　　除了利润下滑，深入分析年报，还能发现江苏华辰存在着更多值得警惕的财务与经营风险。

　　1.现金流“断崖式”下滑

　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额仅为2828.12万元，同比暴跌69.40%。这一降幅远超净利润的下降幅度。公司解释为“营业收入大幅增长导致应收账款、应收款项融资余额相应增加，同时购买商品、接受劳务支付的现金增加所致”。

　　2.应收账款与合同资产激增

　　截至2025年末，公司应收账款账面价值高达12.02亿元，较期初增长34.72%，占当期总资产的比重高达36.67%。同时，合同资产（主要为质保金）也激增至1.48亿元，增长81.64%。

　　两者合计，公司有超过13.5亿元的资金被客户占用。公司坦言“存在应收账款出现逾期或无法收回而发生坏账的可能”。审计机构也将“应收账款和合同资产减值”列为关键审计事项，表明其回收风险已引起高度关注。

　　3.偿债压力增大，资产负债率攀升

　　截至报告期末，公司总负债21.33亿元，资产负债率从上年末的56.45%上升至65.06%，增长了近9个百分点。短期借款、长期借款及应付债券合计高达5.94亿元。

　　4.募投项目折旧压力即将显现

　　2025年公司通过发行可转债募集资金4.6亿元用于新项目建设。公司在风险提示中承认，项目建成投产后将“新增固定资产折旧与无形资产摊销”。如果新增产能无法及时消化，这部分新增的折旧将直接冲击未来的利润表。