日前，中国证券投资基金业协会修订并发布了《基金管理公司绩效考核管理指引》（以下简称“《考核指引》”）。《考核指引》共7章31条，聚焦薪酬结构、绩效考核、薪酬支付、内控管理等关键领域，精准锚定行业“唯规模论”“唯排名论”“基金赚钱、基民不赚钱”等痛点，因此引起市场持续关注讨论。

　　多位接受《中国经营报》记者采访的业内人士表示，此次规则修订是公募行业在绩效考核与薪酬管理领域的一次重大制度升级。不仅标志着公募基金行业迈向以投资者利益为核心、以长期主义为导向的考核激励机制深度变革，也是公募行业高质量发展的重要制度安排，将从根本上重塑行业文化、投资行为与市场生态。

　　让业绩指标成为“公平尺”

　　具体来看，《考核指引》旨在规范基金管理公司绩效考核与薪酬管理行为，健全长效激励约束机制，强化基金管理公司与基金份额持有人的利益绑定，其中重点对薪酬结构、绩效考核、薪酬支付、内控管理进行了规范。

　　受访人士认为，《考核指引》呈现出多个关键要点，最受关注的是考核激励体系方面的规范。

　　北京师范大学经济与工商管理学院副院长胡聪慧认为，《考核指引》确立的基准考核是有效激励的前提。

　　“《考核指引》明确要求，考核必须与投资职责紧密挂钩。例如，对主动权益基金经理，其‘业绩比较基准对比’的权重不能低于30%。理论研究表明，只有当考核基准能精准反映基金经理的实际投资风格、过滤掉市场波动等不可控因素时，激励才能有效引导其努力钻研选股，而不是去‘赌’风格轮动。”胡聪慧表示，《考核指引》的实施正是要根治过去基准形同虚设、考核失准的问题，让基准真正成为衡量投资能力的“公平尺”。

　　同时，胡聪慧认为，《考核指引》在考核激励体系方面构建了长周期考核以对抗“短期主义”。

　　“《考核指引》强制要求对核心人员实行三年以上的长周期考核，绩效薪酬递延支付也不得少于三年。这直接针对中国基金业的一个痛点。”胡聪慧表示，过重的短期业绩压力会导致基金经理行为扭曲。即，排名靠后的可能冒险一搏，排名中游的则可能选择保守“抱团”。拉长考核周期，能有效缓解这种“职业忧虑”，引导投资目光放长远。

　　站在更宏观的角度，山东财经大学博士生导师陈华教授认为，《考核指引》整体上构建了以基金投资收益为核心的考核体系，其中从实施差异化的考核与权重要求，到建立绩效薪酬递延与跟投机制，以及要求股东分红与投资者利益绑定等关键要点，均体现了强化投资者利益绑定、倡导长期投资理念的监管导向。

　　“《考核指引》将‘为投资者创造价值’作为基金公司核心考核指标，推动行业从规模导向转向投资收益导向，着力解决行业长期存在的‘基金赚钱、基民不赚钱’的核心痛点；同时，其倡导长期投资理念，引导基金投资从交易性向配置性转变，推动行业践行长期投资、价值投资理念。”陈华如此强调。

　　引入“阶梯化惩罚”的动态问责

　　同样受业内关注的还有问责机制。

　　在胡聪慧看来，《考核指引》另一大关键要点在于其引入了“阶梯化惩罚”的动态问责机制。“《考核指引》要求建立绩效薪酬的阶梯调整机制。例如，对于主动权益基金经理，如果过去三年业绩比基准落后超过10个百分点并且基金利润率为负，那么其绩效薪酬就必须有明显下降，降幅不得低于30%。”胡聪慧就具体条款如此解释。他表示，这不仅仅是“没跑赢就少拿钱”，而是对“跑输且让投资者亏钱”的情形设置了更严厉的经济惩罚。

　　“这是一种非对称的、凸性的约束，能强力抑制为博取高收益而盲目承担高风险的行为。”胡聪慧表示。

　　陈华也认为，问责机制是《考核指引》健全薪酬制度体系的关键一环。

　　除了上述绩效薪酬上的经济惩罚外，陈华强调：“《考核指引》要求健全全覆盖的问责机制，问责范围覆盖离退休人员，无论人员是否在职、离职或退休，薪酬支付、追索及扣回机制均全面适用，强化终身问责，实现监管问责无死角。”

　　实际上，在陈华看来，《考核指引》从整体上也呈现出注重风险防控与合规管理的导向。

　　“其将合规风控指标纳入考核体系，并要求基金公司强化合规与风险管理机制建设、保障信息系统安全运行、规范员工廉洁从业，旨在提升行业整体风险防控能力。”陈华如是说。

　　那么《考核指引》的约束力如何？

　　上海市信本律师事务所管理合伙人赵敬国表示：“约束力上，本次修订是自律规则层面升级，约束力增强。”

　　据其解释，虽然自律规则不同于法律法规强制力，但中基协发布的指引对会员单位有自律约束效力，基金公司违规可能面临管理措施，严重时影响会员资格或受谴责。实践中，自律规则执行刚性强，基金公司常将其作为合规底线。

　　行业阵痛转型重塑资本市场生态

　　《考核指引》自发布之日起即刻实施，受访专家认为，本次修订与公募基金费率改革形成政策组合拳，费率改革降成本，绩效考核改革解决“动力机制”问题。随着《考核指引》实施，基金行业或面临制度重构、系统改造、合同调整等一系列紧迫任务，影响将在短期、中期、长期逐步显现，推动行业实现从规模扩张到质量提升的根本性转变。

　　短期来看，业内人士普遍认为，行业将进入合规调整阵痛期。

　　胡聪慧表示，各基金公司面临紧迫的制度重构任务，需要修改内部考核办法、更新合同、改造系统。

　　“最大的挑战之一是如何为每位基金经理科学地确定那个‘匹配的’业绩比较基准，这需要借助客观的数据分析，而不是简单地沿用合同里的老标准。这个过程可能会暂时加剧行业的‘基准调整’潮，甚至出现一些为迎合新规而进行的策略性博弈。同时，人才市场会开始分化，真正擅长在明确框架下创造超额收益的基金经理会更受青睐。”胡聪慧如此判断。

　　陈华则认为，短期影响将分为三个方面，首先是行业行为将迎来调整，其次是销售模式发生转变，最后市场情绪或出现阶段性波动。

　　“随着新规落地，中期来看，基金经理的行为模式会发生深刻变化。”胡聪慧分析，在匹配的基准和长周期考核下，通过偏离风格去“赌”运气的动机将大大减弱，投资决策预计将更多回归基本面研究和价值发现。市场上，产品设计会更强调“基准透明”和策略清晰，甚至可能催生更多为满足精细考核而创新的定制化基准。与此同时，整个市场对基金的评价体系也会变得更加多元，不再只看短期排名，而会综合考察其风险调整后收益、投资逻辑的稳定性等多维能力。

　　“长期来看，中国公募基金行业将重建‘以持续创造真实投资价值为核心’的专业信誉，从根本上改善与投资者的信任关系。”胡聪慧判断，当占据市场重要地位的机构投资者集体转向长期化、基本面化的投资行为时，将极大减少由短期资金博弈造成的市场噪音，提升资本市场的定价效率和资源配置功能。

　　陈华也表示，从长期影响来看，资本市场生态将得到优化改善，行业投资信任度持续提升，我国公募基金行业国际竞争力逐步增强。

　　“总体而言，《考核指引》的实施是推动我国资本市场高质量发展的重要举措，通过强化利益绑定、优化考核机制、引导长期投资，有望实现基金行业高质量发展与投资者利益保护的双重目标。”陈华总结说。