近日，甘李药业发布一季报，这份成绩单与2025年高增长形成强烈反差：公司一季度营收8.78亿元，同比下滑10.84%；归母净利润1.92亿元，同比大降38.29%；扣非净利润1.86亿元，下滑13.31%，多项核心盈利指标走弱。消息一出，该股23日重挫逾9%，本周下跌逾7%。

　　一季度甘李药业业绩跳水，最直观的是利润端下滑。公司一季度归母净利润同比降幅接近四成，即便剔除非经常性损益，扣非净利润仍下滑13.31%，说明核心主业盈利能力已出现弱化。

　　具体来看，利润大幅下滑主要来自三方面原因：一是非经常性损益减少：本期非经常性损益仅641.62万元，较上年同期减少9100万元，去年同期6100万元诉讼执行款、4300万元理财及权益工具公允价值收益不再延续；二是营收下滑：国内销售收入同比大降2.05亿元，虽国际收入增加0.52亿元，但不足以弥补缺口，国际销售收入占比提高及国内外产品生产切换对实际产能的短期影响所致；三是税制口径变化：2026年起增值税由3%简易征收改为13%一般计税。

　　财报显示，一季度公司胰岛素制剂销量同比增长7.48%，但营业收入反而下滑10.84%，出现销量涨、收入跌的背离，核心矛盾在于国内市场疲软。国内销售收入同比减少2.05亿元，成为拖累整体业绩的主因。

　　背后或折射两大隐患：一是集采放量效应见顶，接续集采执行进入平稳期，基层渠道渗透与销量增长难以对冲价格压力；二是GLP-1 类药物替代加速，减重与降糖需求被分流，传统胰岛素市场增长或见顶，公司尚未有重磅创新药上市对冲影响。

　　甘李药业一直以研发高投入构筑壁垒，2025 年研发费用达13.41亿元，占营收 33.08%，博凡格鲁肽、GZR4 胰岛素周制剂等管线推进至临床三期，被视为第二增长曲线。

　　但一季度数据显示，研发投入尚未转化为业绩动能：核心创新药仍在临床阶段，未形成商业化收入；公司仍在持续投入临床、产能与国际化布局，费用端持续承压。

　　尽管公司经营现金流同比增长 8.14%，资产负债率仅 6.72%，财务基本面依然稳健，但业绩增速由高增转负，意味着公司正从集采复苏周期进入创新真空期。

　　对于这家曾经的国产胰岛素龙头而言，当下既要稳住国内基本盘、稳住毛利率，又要加速博凡格鲁肽等创新药上市节奏，尽快打通 “胰岛素 + GLP-1” 双轮驱动。否则，在国产替代与创新迭代的双重竞争下，甘李药业的增长窗口期将进一步收窄。