【导读】贵州茅台一季度净利润同比增长1.47%，“i茅台”收入大增267%

　　年初启动面向C端的市场化改革后，贵州茅台（证券代码：600519）重回增长轨道。

　　4月24日晚，贵州茅台披露2026年一季报，报告期内实现营收539.09亿元，同比增长6.54%；实现归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%，环比增长53%。

　　“i茅台”数字营销平台成为核心增长引擎。数据显示，一季度“i茅台”实现酒类不含税收入215.53亿元，而上年同期为58.70亿元，同比劲增267.17%。

　　不过，由于更高毛利的非标茅台酒在一季度随行就市，产品“量价齐减”在一定程度上拖累利润表现，形成“营收高个位数增长、净利低个位数增长”的局面。

　　“在白酒行业深度调整周期内，贵州茅台最令人担忧的承压阶段已然过去。”中国酒业独立评论人肖竹青向中国基金报记者表示，随着系列改革措施纵深推进，红利还将持续释放。“i茅台”的庞大用户基数和直销能力，使贵州茅台能够真正实现“以销定产”，减少社会库存和窜货风险，预计2026年将重回稳健增长轨道。

“i茅台”爆发市场化改革初见成效

　　一季度，“i茅台”成为茅台市场化改革的最大抓手，实现酒类不含税收入215.53亿元，同比增长267.17%，占总营收比重约40%。

　　1月1日起，500ml飞天茅台酒正式上线“i茅台”，受到消费者的热烈欢迎，“秒罄”成为常态。“i茅台”官微3月28日披露的数据显示，一季度新增近1400万用户，成交用户超398万，直连C端的真实消费需求被彻底激活。

　　渠道结构进一步优化。2025年，直销渠道（含“i茅台”）营收略超批发代理渠道。2026年一季度，直销渠道营收占比进一步提升至54.7%。同时，公司持续优化经销商数量，一季度减少261家、仅新增6家，国内经销商数量降至2098家。

　　肖竹青指出，贵州茅台2026年初取消传统的“分销”模式，转向“自售+经销+代售+寄售”四维模式，经销商角色从“囤货赚差价”转向“服务型”商家，赚取透明服务费，这将使投机型经销商加速出清。

　　“i茅台”的价值不止于销量增长，更在于重构茅台与消费者的关系。该平台通过拦截异常抢购行为、挤压黄牛空间，让消费者能更便捷地买到真品，释放了此前因假货担忧被压抑的真实消费需求，成为茅台从“渠道驱动”转向“用户驱动”的核心载体。

　　业内人士认为，“i茅台”基本解决了假酒问题，确立了链接C端的信任桥梁，实现了信任规模化。知名投资人段永平近期公开表示，“‘i茅台’相当于再造一个茅台，一两年内就能看得很清楚”。

高毛利品类下滑拖累净利增速

　　从产品结构看，一季度茅台酒与酱香系列酒均实现了正增长。其中，茅台酒实现营收460.05亿元，同比增5.62%；酱香系列酒营收为78.81亿元，同比增长12.23%。

　　对于一季度贵州茅台营收增幅显著高于净利增幅的现象，有业内人士向记者表示，主要原因在于更高毛利率的非标茅台酒（如精品茅台、陈年茅台等）一季度降价减量，此外，酱香系列酒中的核心大单品茅台1935也显著降价。

　　回顾来看，2026年年初贵州茅台启动非标酒随行就市改革，大幅削减生肖酒、15年陈年茅台等非标产品配额，同时下调出厂价与零售价，降幅集中在30%—38%。

　　同期，茅台1935一季度贴合随行就市改革导向落地调价：一季度初官方同步下调渠道出厂打款价，从原798元/瓶下调至668元/瓶，单瓶直降130元；线下终端流通批价同步联动回落，一季度中下旬终端批价稳定回落至690—700元的合理区间，彻底告别往年投机溢价行情。

　　受此影响，公司一季度整体盈利增速被大幅拉低，形成“营收稳健增长、净利微增”的局面。

　　肖竹青表示，短期看，非标酒降价仍将对利润形成一定影响，但长期而言，此次改革刺破非标酒价格泡沫，让产品回归饮用价值，同时通过“i茅台”直连C端、优化渠道结构，夺回定价权，能为茅台构建更健康、可持续的增长体系。随着3月底提价效应逐步释放、“i茅台”持续放量，茅台全年业绩增长确定性进一步增强，C端市场化改革的长期价值将持续显现。

　　截至4月24日收盘，贵州茅台报1458.49元/股，总市值为1.83万亿元。