经历近20年首次亏损后，通化东宝（600867.SH）经营业绩迎来“触底反弹”。

　　年报显示，通化东宝2025年营收约29.47亿元，同比增长46.66%，净利润约12.2亿元（2024年同期亏损约4195万元）。时隔一年，通化东宝扭亏为盈。

　　但扣非净利润一项，金额仅约3.75亿元。也就是说，通化东宝2025年约12亿元的净利润中，非经常性损益金额达到8.44亿元，占比近七成。其中，非流动性资产处置损益高达10.96亿元，源自通化东宝报告期内转让特宝生物（688278.SH）股权产生的投资收益。

　　自2022年5月开始，随着胰岛素专项集采在全国落地，通化东宝的经营持续受到影响。就在2022年，通化东宝两次转让特宝生物部分股权获得投资收益，增厚净利润。2023年是公司初步消化集采影响的一年，扣非净利润同比增长38.88%至约11.68亿元。对比2024年，通化东宝2025年扣非净利润虽已转正，但相较2023年仍有较大差距，也低于集采前水平。且在2025年，公司医药业务毛利率进一步下滑至70.77%。

　　近日，通化东宝方面在接受《中国经营报》记者采访时表示：“2025年公司扣非归母净利润这一展现经营实际的指标扭亏为盈，标志着公司已回到健康盈利水平。后续随着胰岛素在国内外销量稳健增长，规模优势将日益显现，叠加产品结构升级，以及降本增效等管理手段，公司盈利能力与经营质量有望不断提高。”

　　处置资产收益超10亿元

　　年报显示，通化东宝2025年净利润从2024年亏损约4195万元扭转为盈利约12.2亿元。公司利润总额及净利润变动的原因均在于报告期内，通化东宝营收增长及转让特宝生物股份，且2024年同期研发项目终止确认了较大的研发损失金额所致。2024年7月，通化东宝终止THDB0207注射液研发项目，该事项减少公司2024年半年度利润总额约3.18亿元。

　　从拆解公司2025年净利润来看，非经常性损益金额占绝大部分。其中，非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）高达10.96亿元，2024年同期仅约1513万元；通化东宝报告期内收到的政府补助也有所增加，从2024年的约367万元增至1273.72万元。综合之下，通化东宝2025年非经常性损益金额约8.44亿元，2024年同期约-3191万元。

　　非主营业务导致利润重大变化，主要来自通化东宝转让特宝生物股权。

　　2025年5月，通化东宝与西藏信托有限公司签署了《股份转让协议》，以协议转让方式转让特宝生物无限售条件流通股股份2318.76万股，占特宝生物总股本的5.7%，转让价格56.12/股，转让款总额约13.01亿元。此次股权转让产生的投资收益为10.99亿元。这不仅致使公司报告期内净利润大幅增加，也让公司的投资性现金流净额从2024年约-5.69亿元增至7.85亿元。

　　彼时，通化东宝方面表示，上述转让是根据公司经营发展需要，为集中力量加速向创新型药企转型，为企业中长期发展奠定坚实基础。

　　特宝生物为通化东宝的参股公司，主要从事生物制剂药品的研发、生产和销售，聚焦免疫和代谢领域。2020年特宝生物上市前，通化东宝对其持股33.94%。特宝生物上市后，通化东宝持有特宝生物股份约1.22亿股，占特宝生物总股本的30.06%。

　　事实上，自特宝生物在科创板上市以来，通化东宝曾于2021年通过大宗交易减持特宝生物，总金额约3.94亿元；2022年两次转让特宝生物股份，转让价款总计约8.73亿元，产生的投资收益较2021年增加约6.5亿元。

　　值得注意的是，2025年3月，特宝生物披露2024年年报，该公司在这一年业绩达到高峰。但就在年报披露2个月后，通化东宝宣布转让其所持特宝生物股份。公司为何选择在此时点处置资产？是否为自身2025年顺利扭亏所做的决定？

　　对此，通化东宝方面对记者表示，2025年5月，协议转让特宝生物股份是基于公司持续深化创新转型发展战略的长远需要而做出的整体安排。此举有利于回笼资金，提高资产使用效率，集中力量向创新型药企发展。更充沛的资金储备为日后创新研发的投入创造更大空间，有利于实现公司高质量、可持续的发展，维护公司全体股东利益。

　　2025年协议转让特宝生物股权完成后，通化东宝仍持有4201.25万股，占比为10.29%。

　　主业毛利率下滑

　　剔除非经常性损益金额后，通化东宝2025年扣非净利润仅约3.75亿元，这是否为可持续的正常盈利水平？公司净利润大幅增加的趋势是否可持续？

　　对此，通化东宝方面对记者表示，2025年是胰岛素接续集采后的首个完整年度，公司营业收入已基本恢复至集采前水平。随着规模效应逐步显现，产品结构进一步升级，以及新品上市与出海收入的成长，预计未来公司经营业绩将持续提升。

　　“公司将继续以胰岛素类似物巩固国内市场，不断提升国内市场份额，并加速海外注册审批，打造公司第二增长曲线。研发方面，公司将稳步推进司美格鲁肽、超速效胰岛素等重磅产品在国内申报进程，以及GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、XO/URAT1痛风双靶点抑制剂等在研创新管线，以期持续有产品获批上市，贡献新的业绩增长点。”通化东宝方面进一步表示，公司于2025年推出两期员工持股计划，分别针对业绩和研发设定了考核指标，彰显了公司信心。

　　根据员工持股计划，公司业绩层面第一个考核期对应的2025年的扣非净利润目标值为5亿元，触发值为4亿元。按目前情况来看，2025年实际扣非净利润3.75亿元并未达标。

　　年报显示，通化东宝主要从事药品研发、生产和销售，主要业务涵盖生物制品、中成药、化学药，治疗领域以糖尿病及内分泌、心脑血管为主，主要产品包括人胰岛素原料药、人胰岛素注射剂、甘精胰岛素原料药、甘精胰岛素注射液、门冬胰岛素原料药、门冬胰岛素注射液等。

　　作为国内胰岛素龙头企业，通化东宝近年的业绩表现与集采政策紧密相关。

　　根据年报，公司2025年胰岛素类似物产品销量增长显著，带动国内销售收入增长，全年销量同比增幅超100%，销售收入首次超过人胰岛素，成为公司胰岛素业务最大收入品类。根据医药魔方2025年销量数据，通化东宝人胰岛素及胰岛素类似物销量市场份额继续位列行业第二，仅次于诺和诺德。其中，通化东宝的人胰岛素市场份额在45%以上，居行业第一。

　　2025年，通化东宝生物制品（制剂产品）销量同比增长56.15%至9009.67万支。

　　通化东宝方面对记者表示，受益于2024年5月胰岛素接续集采取得的成功，公司胰岛素类似物在医院准入方面实现了巨大的提升和突破。公司预计胰岛素类似物制剂收入占比未来将进一步上升。

　　不过，同样因集采实施，通化东宝生物制品的毛利率在2025年减少了4.26个百分点，主要是公司主要产品人胰岛素注射剂产品及胰岛素类似物产品实施集采后产品销售单价降低所致。2025年，通化东宝生物制品制剂收入25.22亿元，较2024年同期增加8.57亿元，其中销量影响为10.29亿元、价格影响为-1.72亿元。公司整体医药业务毛利率同比减少3.45个百分点。

　　对于业务发展规划，通化东宝方面对记者表示，公司在不断稳固人胰岛素市场份额的同时，将重点深耕胰岛素类似物市场，同时也将持续拓展利拉鲁肽、恩格列净等产品的市场，实现多品类协同发力，驱动营业收入持续攀升。