4月24日，央行发布公告称，将于4月27日开展4000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作。由于本月有6000亿元MLF到期，实际净回笼2000亿元。这是MLF自连续13个月加量续作以来，首次转为缩量操作，引发市场广泛关注。

　　与此同时，4月两个期限品种的买断式逆回购合计净回笼4000亿元。综合来看，4月中期流动性净回笼规模达到6000亿元，较上月的2500亿元明显扩大。这是中期流动性连续第二个月出现净回笼，且回笼节奏显著加快。

　　多位市场分析人士指出，央行近期的“收水”操作并非政策转向，而是基于当前资金面偏松的现实，顺势而为的削峰填谷行为，体现了“宽松但不过度”的政策信号。

　　资金面持续偏松 缩量操作引导市场利率回归政策利率

　　从市场表现来看，4月初以来，银行体系流动性进一步向偏松方向演化。数据显示，DR001加权平均利率已连续多日运行在1.2%—1.25%区间，DR007一度下探至约1.3%，均明显低于当前7天期逆回购政策利率1.4%。此外，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率自4月2日以来跌破1.5%，频创历史新低。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，今年以来央行通过买断式逆回购、MLF和国债买卖等工具，在1-2月累计净投放中长期流动性达2.05万亿元，较去年同期多出7450亿元。而一季度银行信贷投放较为温和，3月政府债券净融资规模下降，4月又是信贷“小月”，政府债券发行节奏未明显加快。加之近期中东局势骤变，市场普遍预期央行会更加重视保持流动性充裕，多重因素共同推动资金面持续偏松。

　　在此背景下，MLF缩量操作和买断式逆回购净回笼，成为央行引导市场利率温和回升的重要工具。

　　招联首席经济学家董希淼指出，MLF缩量操作是顺势而为，不是主动收紧。央行通过买断式逆回购和MLF适度缩量操作，向市场传递“宽松但不过度”的信号，引导市场利率从过度低位向政策利率温和修复，防止利率过度偏离政策目标。

　　王青也认为，央行近期操作释放了引导资金面稳定、避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。但这不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化，更多具有削峰填谷性质。

　　王青预计，在主要市场利率回升至政策利率附近（如DR001回升至7天期逆回购利率附近）之前，央行“收水”过程会持续，包括公开市场“地量”操作、MLF和买断式逆回购净回笼等。待利率回归合理区间后，MLF和买断式逆回购有望恢复净投放，继续支持政府债券发行，体现货币政策延续支持性立场。

　　政策工具更趋多元化，MLF地位逐步弱化

　　展望未来，市场普遍认为，央行仍将坚持适度宽松的政策基调，维持市场流动性合理充裕，但在工具使用上更趋精准化和多元化。

　　董希淼表示，MLF作为中期流动性管理工具的地位将逐步弱化，买断式逆回购等工具的权重将继续提升。央行将根据宏观经济修复情况灵活调整节奏，更加注重精准发力，通过结构性工具更有力支持科技创新、提振消费、小微企业等重点领域，并加强与财政政策的协同，而非采取大规模总量宽松措施。

　　王青也提醒，2月底以来中东局势推动国际油价大幅上涨，3月以来国内物价出现较强上行态势。在外部不确定性升高过程中，货币政策在保持流动性充裕的同时，也会阶段性向稳物价倾斜，降息降准时点有可能延后。若后期外部冲击对国内经济增长扰动加剧，特别是外需明显放缓，货币政策将相应加大适度宽松力度。