周期会压缩利润，但并不会轻易改写企业底色。

　　4月25日，陕西煤业(601225.SH)披露最新财报。财报显示，2025年该公司实现营业收入1581.79亿元，同比下降14.10%；归母净利润167.65亿元，同比下降25.02%。

　　对于营收回落，陕西煤业表示，主要是煤炭产品售价同比下降所致。同时，伴随贸易煤销量减少,采购成本下降，电力产品发电成本也出现同比下降。

　　进入2026年一季度，公司实现营业收入389.53亿元，同比下降3.01%；归母净利润42.1亿元，同比下降12.38%。

　　财务层面，营收和利润双双承压，煤炭龙头似乎仍被困在行业景气回落的阴影中。深究背后可以发现，陕西煤业真正面临的挑战是，煤价中枢下移之后，产量支撑尚在、价格压力加重、利润弹性被压缩的盈利考验。

　　2025年公司煤炭产量、总发电量仍处在同步上涨通道。这意味着，该公司主业组织能力、销售能力和煤电协同能力并未出现明显松动。换言之，这份财报最值得关注的，不是“下降了多少”，而是“在下降中还稳住了什么”。

　　对于市场而言，这既是一次对盈利质量的重新审视，也是一次对煤炭龙头价值坐标的重新判断。

　　利润收缩仍是当前主线

　　如果用一句话概括陕西煤业这轮业绩变化的核心逻辑，那就是“生产端稳、销售端稳，但价格端偏弱，最终拖累利润释放”。

　　从2025年年报看，该公司全年实现煤炭产量17488.90万吨，增幅2.58%；煤炭销量25188.39万吨，降幅2.53%。

　　从煤炭实际产销量来看，陕西煤业的资源禀赋、产能组织和渠道消化能力仍然保持稳定水准。

　　然而，正是在这样相对稳定的产销基础上，公司营收同比下降14.10%，扣非净利润同比下降27.49%，利润降幅明显大于收入降幅，背后反映的正是煤价下行背景下吨煤盈利能力的持续压缩。

　　这一趋势在2026年一季报中仍未扭转。今年一季度，该公司扣非净利润同比下降7.47%。从表面看，一季度营收下滑并不大，说明公司销售规模依旧稳定，但利润端下降更快，意味着盈利中枢仍在承压。

　　聚焦生产层面，陕西煤业一季度煤炭产量4534万吨，同比增长3.19%；自产煤销量4191.76万吨，同比增长6.00%。

　　也就是说，该公司销售端表现比市场预期稳，真正的问题仍出在价格。

　　卓创资讯统计，2025年上半年煤炭价格承压下行，截至6月13日，山东动力煤市场Q5000大卡动力煤较年初价格下降172.5元/吨，累计降幅达24.13%，创近5年同期新低。

　　而到同年12月，山东动力煤市场Q5000大卡动力煤较年内价格高点下降92.5元/吨，降幅12.13%。

　　煤价中枢回落，使得以资源品为核心利润来源的陕西煤业，即便维持较强产销节奏，也难以完全对冲单位盈利的收缩。

　　更值得注意的是，陕西煤业的这种压力并非企业个体经营问题，而是煤炭行业在供需格局再平衡过程中的共性特征。包括大有能源、陕西黑猫、美锦能源等均发布过业绩预亏公告。

　　而对于2026年的煤炭价格预期，包括中煤能源在内多个上市公司均表示看好。

　　煤电协同构建韧性

　　进一步把视角拉长到现金流、资产质量和股东回报，陕西煤业的财报呈现出的另一面，则凸显出典型龙头企业在周期波动中的韧性。

　　2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为352.69亿元，同比下降16.7%。这个数字虽然同比回落，但绝对规模依然可观，仍然具备较强的现金创造能力。

　　更关键的是，到了2026年一季度，公司经营活动现金流净额达到96.77亿元，同比增长37.27%，出现明显改善。

　　经营现金流改善，说明陕西煤业在回款、采购和营运资金管理上仍保持较强控制力。

　　在股东回报层面，该公司保持高分红传统。2025年，其拟每10股派发现金股利9.09元，分红总额88.11亿元，共计现金分红金额91.89亿元，占公司当年实现可供分配利润的60%，分红率保持在较高水平。

　　此外，煤电一体化的推进，也正在为公司提供更强的抗波动能力。2025年，公司总发电量418.45亿千瓦时，同比增长11.25%，总售电量392.96亿千瓦时，同比增长11.87%。

　　虽然当前电力业务规模尚不足以完全对冲煤炭价格压力，但其增长趋势已清晰可见。

　　随着煤电协同逐步深化，陕西煤业未来的利润结构有望从单一依赖煤价，转向煤炭主业与电力业务共同支撑，这将提升公司在周期低位阶段的业绩稳定性。也就是说，陕西煤业当前最值得重估的，不只是煤价回升时的利润弹性，还有煤价低位时的防守能力。