上证报中国证券网讯（记者窦世平）“今天这个市场，不同行业人的体感应该是完全不同的。”投中信息CEO杨晓磊在4月22日举行的第20届中国投资年会上说。他将这种现象概括为一个概念“K型曲线”：在落后产能经历去化的同时，与AI、具身智能等新质生产力相关的行业正在蓬勃扩张。

　　记者从为期三天的大会上获悉，在AI浪潮中，创投行业资金投向也迎来结构性分化：算力、大模型、具身智能等赛道被资本竞相追逐，而缺乏技术迭代能力的传统行业深陷融资冰河。

　　当资金涌入少数共识性标的，投资泡沫成为业界的共同隐忧。下一步，创投机构如何在K型的岔路口找到属于自己的方向？与会嘉宾的共识是：明确产业方向，深耕细分领域，保持投资定力。

　　AI何以造成K型分化？

　　与会人士判断，AI之所以成为分化的加速器，原因在于它极大地改变了资本和技术的关系。以往的科技革命，资本投的是科技如何“赋能”产业；这一次，资本投的是科技如何“重构”产业。

　　“这次创新不再是温和的存量补充，是对很多旧生产力的强力替代。”杨晓磊表示，过去二十年的投资主线从互联网、移动互联网一路演变到硬科技，逻辑已从温和的增量补充转向了颠覆式创新。

　　正是因为这种颠覆式的创新效应，人工智能兴起也极大地改变了创投行业的资产定价体系。

　　在杨晓磊看来，资本正在系统性重估“科技含量”的价值。一方面，二级市场上与AI基建（AIDC）相关的概念股，其PE倍数和业绩表现显著超过传统科技股；另一方面，一级市场上，未上市头部AI公司的动作也在时刻影响已上市公司的估值。

　　这种分化，在不同市场上呈现出不同的机会结构。杨晓磊认为，美国因“模型即应用”的逻辑，资金正推动头部模型公司走向赢家通吃。中国的路径不同，制造业和供应链的纵深给AI的落地提供了更多分散的机会，创业者的回旋余地更大。

　　启明创投创始主管合伙人邝子平，则从科技发展周期的维度进行了分析。他认为，目前我们已经跨过了人工智能是否会产生巨大的经济效益这个基本问题，进入到了“更多的投入就会有更多的产出”的正循环，这将是一个超长的技术周期。邝子平判断，当前仍处于人工智能发展的早期阶段，大量机会尚待挖掘。

　　业内人士判断，对于创投市场来说，真正的投资机会存在于AI技术本身的创新机会，以及真正用AI产生的新的行业、新的创新、新的消费端应用、新药研发、新材料发明等机会。

　　“投资机构如果不想去‘追高’，那么就必须有能力判断下一个技术突破在哪里。”邝子平表示。

　　如何在上行曲线中立足？

　　当市场共识高度拥挤，泡沫便不可避免。如何在人工智能相关投资的狂热中保持清醒、在共识中寻找非共识，成为与会投资人讨论的焦点。

　　杨晓磊将泡沫拆解为两种类型：产业技术发展趋势带来的泡沫，由于市场对技术方向认同，时间会慢慢消解这种泡沫；供给端过剩造成的泡沫，大量资金追逐有限主题，推高了资产价格。两者叠加之下，新质生产力赛道在一级市场出现了“打德扑刚开一张牌、全桌就all-in”的局面。

　　产业链的实际进展，是检验泡沫成色的根本标尺。与会人士认为，有泡沫的市场是有生命力的市场，关键在于泡沫之下有没有真实的产业底盘。

　　鼎晖投资创始合伙人王霖表示，当下正是科技投资最好的时代，产业创造的真实价值终将消化估值的虚火。AI短剧《霍去病》以三人核心团队48小时，不足3000元的算力成本换来500万的点击就是例证。同时，具身智能的产业化同样在加速，智元机器人已在产线连续直播8小时，分拣机器人对包裹的识别准确率正向100%逼近。

　　“虽然资本市场非常追捧，但最终还是要看交付结果。具身智能如何实现大规模量产、真正落地到工业场景，是接下来要面对的核心问题。”蓝驰创投管理合伙人陈维广表示。他认为，对基金管理人来说，核心问题是想清楚“要赚什么钱”：可以选择赚政策红利，也可以选择赚长期产业价值，也可以两者兼顾，但一定要知行合一。在估值很高的时候，关键是要知道自身能力边界，明确要赚哪部分钱，这比单纯追逐热点更重要。

　　市场热度之下，如何绕开拥挤的共识？深耕专业成为普遍的答案。中信金石董事兼总经理常军胜建议，与其挤在狭隘的硬科技热门赛道，不如关注AI对传统行业的改造。国中资本首席合伙人施安平也认为，共识越拥挤，越是比拼共识背后的细分能力。中小机构要“不上头”，切忌抱着“一条鱼从头吃到尾”的贪念，在产业链研究上扎得更深，做到“早半步”。

　　“在AI时代，唯一确定的避险资产是专业深度，而中国拥有顶尖的人才储备和本土市场的试错容忍度，这是投资AI上行曲线最厚的家底。”杨晓磊说。