文/冉学东

　　近日，监管机构公告，合格境外投资者可参与国债期货交易，交易目的限于套期保值，禁止投机交易。这无疑是我国人民币国际化的重要一步，而此次允许境外投资者参与国债期货交易，按照公告，此举旨在持续扩大合格境外投资者可投资范围，丰富境外机构投资者利率风险管理工具，增强人民币债券资产吸引力，提升境外机构投资行为的稳定性。

　　这次允许外资参与国债期货交易，其实就是风险管理工具的突破。此举补齐了此前“有市场、缺工具”的短板，有助于构建“现券配置 + 期货对冲”的完整投资闭环。

　　而对于国内的金融机构而言，利率管理方面需要更加重视，相较于境外成熟的金融市场，我国的国债利率波动较小。比如这次美以伊战争爆发以来，霍尔木兹海峡被实质性关闭，油价大涨，带动金融市场资产价格大幅波动，国债利率波动剧烈，比如美国10年期国债收益率从冲突前的4.009%升至最高4.417%；2年期国债收益率从冲突前的3.433%升至4.026%。

　　而我国10年期国债收益率刚开始短暂上扬，然后缓慢下行，从总体上看波幅并不大。主要原因就是我国市场还是一个受管理的市场，监管层对利率波动进行了管理，这样就会让金融机构不会受到过大的风险冲击，这样做，尽管短期看很安全，但是风险管理能力不足。

　　而对于境外投资者而言，如果由监管层对利率风险长期进行管理，那显然是不合适的，不利于外资持有人民币资产。

　　我国对于债券市场对外资的开放，采取的是一个分阶段、渐进推进的过程，并非一次性放开。

　　2002年中国推出合格境外机构投资者（QFII）制度，允许境外机构通过QFII参与交易所债券市场投资，标志着债券市场对外开放的起点。2010年允许境外央行类机构（如境外中央银行、港澳人民币业务清算行等）进入银行间债券市场进行现券交易，这是银行间市场对外开放的正式开端。

　　2016年我国大幅放宽准入，取消投资额度限制，并允许更多类型境外机构进入银行间市场。2017年“债券通”北向通正式启动，为境外投资者提供“一点接入”银行间市场的便捷通道，成为对外开放的重要里程碑。2025年9月全面放开境外机构在银行间债券市场开展债券回购业务，增强流动性管理能力。

　　截至2026年3月末，境外机构通过QFII/RQFII、CIBM直投、债券通等渠道持有境内债券总额超过4万亿元；其中，银行间市场托管量为3.19万亿元，约占银行间市场总托管量的1.8%。

　　中国债券已全部纳入彭博巴克莱、摩根大通、富时罗素三大全球债券指数，其中：中国国债在富时罗素全球国债指数中占比10%，在摩根大通新兴市场政府债券指数中权重为10%。

　　我国对于境外投资者投资境内债券的具有一定的税收优惠，自2026年1月1日至2027年12月31日，对境外机构投资境内债券取得的利息收入，暂免征收企业所得税和增值税。

　　由此看，我国国债市场未来的发展仍然很大，当前境外投资者持债占比约2.4%。国债占比也只有5.9%，远低于发达经济体水平。

　　人民币国际化也就意味着大量的人民币资产由境外投资者持有、投资等，但是人民币利率的波动需要有风险管理工具，不然境外机构投资者持有的人民币资产，只能被动接受风险冲击，这无疑会影响他们主动持有人民币资产的信心。如果他们能够参与国债期货交易，那么就可以采用套期保值的方式进行利率波动的对冲，把风险降到最低，这样，他们持有人民币资产的积极性和持有量将会大增。