尽管美股在美伊战火下仍屡创新高，但值得注意的是，广受欢迎的“巴菲特指标”近日再次冲高拉响警报，一度飙升至232.6%的创纪录高点，引发美股大跌担忧。

　　尽管略有回落，但根据GuruFocus的数据，截至4月24日，“巴菲特指标”仍处于227%的历史高位。这已经高于巴菲特所认定的“玩火阈值”——200%。

　　这一指标就是以代表美国股票总市值的Wilshire 5000指数与美国国民生产总值（GNP）之间的比值，被投资者、市场研究人士广泛用来衡量美股是否过热。2001年时，巴菲特表示这一指标“可能是衡量任何特定时刻估值水平的最佳单一衡量标准。”

　　巴菲特认为，如果比值过高，意味着市场的泡沫风险越大。在那以后，该指标也被称为“巴菲特指标”。由于美国GDP和GNP之间的实际差异极小，因此在测算时，GNP逐渐被GDP取代。

　　一般而言，若“巴菲特指标”小于50%，代表股市被严重低估；位于75%至90%代表估值较为合理；超过115%则是被严重高估。

　　巴菲特在2001年曾表示，“当这个比值在70%至80%之间，买入股票很可能会给你带去好的回报，如果这个指标接近200%，比如1999年以及2000年的部分时期，你就是在玩火。”

　　“巴菲特指标”冲高后，会发生什么？

　　以史为鉴，在金融危机前的几个月该指标急剧飙升；2000年3月互联网泡沫时期，该指标达到200%的峰值后，标普500指数最终从高点下跌了近一半；2021年11月（新冠疫情期间），该指标再次略高于200%，引发了19%的下跌，之后趋于稳定。

　　这些种种都使其成为预测市场低迷的可靠工具。数据显示，“巴菲特指标”一般位于93%和114%之间。市场人士普遍认为，当指标位于100%及以上时，投资者就应该选择持币观望或者退出市场了。

　　不过，尽管指标冲上了历史高位，但这并不意味着美股会立即暴跌。巴菲特本人的观点一直很明确：他的理论框架预测的是市场终将回归理性，而非回归理性何时到来。在理性回归理性之前，市场可能会长时间保持高估值。

　　其他警示信号

　　如此之高的“巴菲特指标”还伴随着两个问题。首先，企业利润的增长速度远超GDP增速。看涨者认为，这一趋势足以支撑当前估值，并且每股收益（EPS）仍可保持两位数增长，而国民收入仅以约5%的名义增速缓慢增长。

　　但从历史角度来看，这一论点站不住脚：当前企业利润已占GDP的12%，而历史均值仅为7%至8%。看跌者认为，在高度竞争的经济环境中，高利润率必然吸引竞争者入场，通过压低价格、扩大规模来争夺市场份额，从而挤压原有高盈利企业的利润空间。因此，这种超常的盈利增长通常难以持续。

　　正如已故诺贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼所说：“企业利润占国民收入的比重，不可能长期高于其历史水平。”

　　其次，相对于盈利而言，股价也变得更加昂贵。根据第一季度美国通用会计准则（GAAP）下净利润的预测计算，标普500指数的市盈率已超过28倍，这比100年来的平均水平（约17倍）高出约三分之二。

　　这意味着投资者不仅仅是在为更高的利润买单，他们为每一美元的利润支付的价格也远高于历史平均水平。因此更可能出现的情况是：利润和市盈率都会向常态回归，并带动“巴菲特指标”和标普指数同步下行。